Spreads y posiciones de varios tramos

Una posición en opciones de varios tramos combina dos o más posiciones distintas en opciones. Cada tramo especifica un contrato, su carácter comprado o vendido y una cantidad, como una call comprada o dos puts vendidas de la misma serie. Los derechos y obligaciones combinados determinan la exposición de la posición; el número de contratos por sí solo no describe cuánto riesgo se compensa.

Spreads verticales

Un spread vertical combina cantidades iguales de opciones compradas y vendidas del mismo tipo sobre un subyacente, con vencimiento común y tamaño de contrato coincidente pero precios de ejercicio diferentes. Las primas se compensan parcialmente al abrir y la relación entre los precios de ejercicio determina dónde se compensan los valores al vencimiento. 1 2

Por ejemplo, una put vendida crea una obligación de comprar acciones a su precio de ejercicio. Comprar una put a un precio de ejercicio inferior añade el derecho a vender la misma cantidad de acciones a ese precio. Por debajo de ambos precios de ejercicio al vencimiento, cada put gana el mismo valor intrínseco ante una caída adicional. El derecho comprado compensa entonces el crecimiento adicional de la obligación vendida y limita la pérdida combinada.

Débito neto y crédito neto

En un ejemplo hipotético, SPY está en $750 y dos puts tienen 45 días restantes. Vender una put de $750 recibe $16 por acción, mientras que comprar una put de $725 cuesta $6.50. El resultado es un crédito neto de $9.50 por acción, o $950 para el par de contratos estándar de 100 acciones. Esta construcción es un spread alcista de puts.

Un débito neto aparece cuando las primas pagadas totales superan las primas recibidas. En posiciones con varios contratos en un tramo, cada prima debe multiplicarse primero por la cantidad y el multiplicador de ese tramo. El flujo de caja neto de apertura por sí solo no establece la pérdida máxima: para eso se necesitan el valor combinado y la proporción de cantidades.

Resultado al vencimiento del spread del ejemplo

En $750 o más al vencimiento, ambas puts tienen valor intrínseco cero y se gana todo el crédito de $950. Entre $725 y $750, solo la put vendida tiene valor. Cada caída de $1 aumenta su obligación en $100, reduciendo la ganancia y finalmente creando una pérdida.

En $725 y por debajo, la put comprada empieza a compensar nuevas caídas. Su valor aumenta $100 por cada caída adicional de $1, igualando el aumento de la obligación de la put vendida. Los siguientes resultados en dólares se aplican al spread completo e incluyen el crédito de apertura, pero excluyen gastos.

SPY al vencimiento	Obligación de la put vendida de $750	Valor de la put comprada de $725	Ganancia o pérdida combinada
$750	$0	$0	+$950
$740.50	$950	$0	$0
$735	$1,500	$0	-$550
$725	$2,500	$0	-$1,550
$700	$5,000	$2,500	-$1,550

En $735, por ejemplo, la obligación de $1,500 de la put vendida solo queda parcialmente cubierta por el crédito de $950, dejando una pérdida de $550. En $700, los valores de las dos opciones difieren en $2,500 y el mismo crédito reduce la pérdida a $1,550. La put inferior limita la diferencia de resultados en lugar de impedir la asignación de la put superior.

Combinar los resultados de los tramos

Para un precio final del subyacente $S_T$ , la ganancia o pérdida de la posición es la suma de los resultados de sus tramos, incluida la prima de entrada de cada uno:

\text{PyG de la posición}(S_T)=\sum_i\text{PyG del tramo}_i(S_T)

En el ejemplo, se conserva el crédito neto, se resta el valor de la put vendida y se suma el de la put comprada:

\text{PyG de la posición}=100\bigl[9.50-\max(750-S_T,0)+\max(725-S_T,0)\bigr]

Cada función máximo es cero en o por encima del precio de ejercicio de su put. Entre los precios de ejercicio, igualar la expresión a cero da el punto de equilibrio de $740.50. Por debajo de ambos precios, la diferencia de valores queda fijada en $25 por acción, dejando una pérdida de $15.50 por acción después del crédito.

Para un spread de crédito con puts de uno a uno, sean $K_H$ el precio superior de la put vendida y $K_L$ el precio inferior de la put comprada. Con precios de ejercicio positivos y un crédito positivo por acción $c$ menor que la distancia entre ellos, $q$ spreads completos con multiplicador $M$ tienen:

\text{Ganancia máxima}=qMc

\text{Pérdida máxima}=qM(K_H-K_L-c)

\text{Punto de equilibrio al vencimiento}=K_H-c

El crédito determina la ganancia cuando ambas opciones tienen valor cero. La distancia entre los precios de ejercicio determina la mayor obligación antes de restar ese crédito. Bajo estos supuestos, el punto de equilibrio está entre los precios de ejercicio. Escalar spreads completos cambia proporcionalmente los resultados en dólares sin cambiar esos límites de precio.

Riesgo definido y cantidades desiguales

Una posición tiene riesgo definido cuando su pérdida máxima es finita bajo los supuestos de resultado indicados. Cantidades iguales de opciones compradas y vendidas coincidentes crean este límite en un spread vertical. Alterar la proporción puede eliminar parte de la compensación y cambiar la exposición extrema.

Por ejemplo, comprar una call y vender dos calls con precio de ejercicio superior deja un exceso de exposición a calls vendidas por encima del precio superior. Las dos obligaciones aumentan entonces dos veces más rápido que el valor de la única call comprada. La pérdida resultante en precios altos no tiene límite. Su débito o crédito de apertura depende de las primas, pero la cantidad vendida sin compensar explica la pérdida ilimitada.

No todas las posiciones de varios tramos incluyen una opción vendida. Un straddle comprado compra una call y una put con el mismo precio de ejercicio y vencimiento. La call tiene valor por encima del precio de ejercicio y la put por debajo, pero cualquiera de los resultados debe cubrir ambas primas para que el par obtenga ganancia al vencimiento. En el precio de ejercicio, ambos valores son cero y se pierde todo el débito. 3

Valor antes del vencimiento

Cerrar el spread del ejemplo recompra la put de $750 y vende la put de $725. La diferencia entre sus primas actuales es el débito neto de cierre. Comparar ese importe con el crédito de apertura de $9.50 determina el resultado de la operación.

Ambos contratos pueden conservar valor temporal. Una caída de la prima de la put vendida reduce el costo de recompra, pero una caída de la prima de la put comprada también reduce lo recibido por la protección. El cambio neto es la diferencia entre esos efectos, no el cambio de un tramo aislado.

Las sensibilidades al tiempo y a la volatilidad dependen de la relación del subyacente con ambos precios de ejercicio y pueden cambiar cuando se mueven los precios. Las IV de los tramos también pueden cambiar en cantidades diferentes. Una exposición casi compensada al abrir no tiene por qué seguir casi compensada después. 4

Fechas de vencimiento diferentes

Un spread de calendario utiliza opciones compradas y vendidas del mismo tipo y precio de ejercicio con vencimientos distintos, normalmente comprando la opción más lejana y vendiendo la más próxima. Un spread diagonal usa también precios de ejercicio distintos. Cuando vence el contrato más próximo, el más lejano sigue vigente. Su valor depende del plazo restante, la volatilidad y otras variables, por lo que la posición no puede evaluarse tratando ambos tramos como valores al vencimiento en esa primera fecha.

La Calculadora de opciones modela opciones de estilo americano con una sola fecha de Vencimiento compartida por todos los tramos. Los calendarios y diagonales necesitan fechas distintas, por lo que no pueden modelarse como tales aquí; asignar la misma fecha a ambos tramos cambia la estrategia. La calculadora tampoco admite tramos de acciones. Además, las primas de apertura se modelan a partir de las entradas actuales: no existe un campo para conservar ejecuciones reales. Consulta la metodología para los supuestos de modelado.

Ejecución y asignación

Una orden compleja puede ejecutar los tramos juntos a un precio neto y una proporción fija. Negociarlos por separado crea exposición entre ejecuciones. La ejecución conjunta conserva la proporción de la parte ejecutada, pero no modifica los procedimientos separados de ejercicio y asignación de los contratos. 5

Las opciones sobre SPY se liquidan mediante acciones. La asignación anticipada de la put de $750 del ejemplo compra acciones a $750 mientras la put de $725 sigue disponible durante su período de ejercicio. Ejercer esa put vende las acciones a $725; vender las acciones y la opción restante mediante operaciones de mercado es otra posible solución. La put protectora exige su propia decisión e instrucción. Las acciones conservadas después de que venza dejan de estar protegidas por el spread original. 6