Spreads y posiciones de varios tramos
Una posición en opciones de varios tramos combina dos o más posiciones distintas en opciones. Cada tramo especifica un contrato, su carácter comprado o vendido y una cantidad, como una call comprada o dos puts vendidas de la misma serie. Los derechos y obligaciones combinados determinan la exposición de la posición; el número de contratos por sí solo no describe cuánto riesgo se compensa.
Spreads verticales
Un spread vertical combina cantidades iguales de opciones compradas y vendidas del mismo tipo sobre un subyacente, con vencimiento común y tamaño de contrato coincidente, pero precios de ejercicio diferentes. Las primas se compensan parcialmente al abrir, y la relación entre los precios de ejercicio determina dónde se compensan los valores al vencimiento.
Por ejemplo, una put vendida crea una obligación de comprar acciones a su precio de ejercicio. Comprar una put a un precio de ejercicio inferior añade el derecho a vender la misma cantidad de acciones a ese precio menor. Por debajo de ambos precios de ejercicio al vencimiento, cada put gana el mismo valor intrínseco ante una caída adicional. El derecho comprado compensa entonces el crecimiento adicional de la obligación vendida y limita la pérdida combinada.
Débito neto y crédito neto
En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y dos puts tienen 45 días restantes. Vender una put con precio de ejercicio de $750 permite recibir $16 por acción, mientras que comprar una put de $725 cuesta $6.50. El resultado es un crédito neto de $9.50 por acción, o $950 para el par de contratos estándar sobre 100 acciones. Esta composición es un spread alcista de puts.
Surge un débito neto cuando el total de primas pagadas supera el total de primas recibidas. En las posiciones con varios contratos en un tramo, cada prima debe multiplicarse primero por la cantidad y el multiplicador de ese tramo. El flujo neto de efectivo de apertura no establece por sí solo la pérdida máxima: para ello se necesitan el valor combinado al vencimiento y la proporción de cantidades.
Resultado al vencimiento del spread del ejemplo
A $750 o más al vencimiento, ambas puts tienen valor intrínseco cero y se gana el crédito íntegro de $950. Entre $725 y $750, solo la put vendida tiene valor al vencimiento. Cada caída de $1 aumenta su obligación en $100, lo que reduce la ganancia y acaba generando una pérdida.
En $725 y por debajo, la put comprada comienza a compensar las caídas adicionales. Su valor al vencimiento aumenta $100 por cada caída adicional de $1, igualando el aumento de la obligación de la put vendida. Los siguientes resultados en dólares corresponden al spread completo e incluyen el crédito de apertura, pero excluyen los gastos.
| SPY al vencimiento | Obligación al vencimiento de la put vendida de $750 | Valor al vencimiento de la put comprada de $725 | Ganancia o pérdida combinada |
|---|---|---|---|
| $750 | $0 | $0 | +$950 |
| $740.50 | $950 | $0 | $0 |
| $735 | $1,500 | $0 | -$550 |
| $725 | $2,500 | $0 | -$1,550 |
| $700 | $5,000 | $2,500 | -$1,550 |
A $735, por ejemplo, la obligación de $1,500 de la put vendida solo queda parcialmente cubierta por el crédito de primas de $950, lo que deja una pérdida de $550. A $700, los valores de las dos opciones al vencimiento difieren en $2,500, y el mismo crédito reduce la pérdida a $1,550. La put inferior limita la diferencia de valores, pero no impide la asignación de la put superior.
Combinación de los resultados de los tramos
Para un precio final del subyacente , la ganancia o pérdida de la posición es la suma de los resultados de sus tramos, incluida la prima de entrada de cada uno:
En el ejemplo, se conserva el crédito neto, se resta el valor al vencimiento de la put vendida y se suma el de la put comprada:
Cada función máximo es cero en el precio de ejercicio de su put o por encima. Entre los precios de ejercicio, igualar la expresión a cero da el punto de equilibrio de $740.50. Por debajo de ambos precios, la diferencia de valores queda fija en $25 por acción, lo que deja una pérdida de $15.50 por acción después del crédito.
Para un spread de crédito con puts de uno a uno, sean el precio de ejercicio superior de la put vendida y el precio inferior de la put comprada. Con precios de ejercicio positivos y un crédito positivo por acción menor que la distancia entre ellos, spreads completos con multiplicador tienen:
El crédito determina la ganancia cuando ambas opciones tienen valor cero al vencimiento. La distancia entre precios de ejercicio determina la mayor obligación antes de deducir ese crédito. Bajo los supuestos indicados, el punto de equilibrio se encuentra entre los precios de ejercicio. Aumentar o reducir el número de spreads completos cambia proporcionalmente los resultados en dólares sin modificar estos límites de precios.
Riesgo definido y cantidades desiguales
Una posición tiene riesgo definido cuando su pérdida máxima es finita bajo los supuestos de resultado indicados. Las cantidades iguales de opciones compradas y vendidas con condiciones coincidentes crean este límite en un spread vertical. Alterar la proporción puede eliminar parte de la compensación y cambiar la exposición en las regiones extremas.
Por ejemplo, comprar una call y vender dos calls con un precio de ejercicio superior deja un exceso de exposición a calls vendidas por encima de ese precio superior. Las dos obligaciones aumentan entonces al doble de ritmo que el valor al vencimiento de la única call comprada. La pérdida resultante en la región de precios altos es ilimitada. El débito o crédito de apertura depende de las primas, pero la cantidad vendida sin compensar explica la pérdida ilimitada.
No todas las posiciones de varios tramos contienen una opción vendida. Un straddle comprado compra una call y una put al mismo precio de ejercicio y vencimiento. La call aporta valor por encima del precio de ejercicio y la put por debajo, pero cualquiera de esos valores debe cubrir ambas primas para que el par genere una ganancia al vencimiento. En el precio de ejercicio, ambos valores son cero y se pierde todo el débito.
Valor antes del vencimiento
Cerrar el spread del ejemplo supone recomprar la put con precio de ejercicio de $750 y vender la put de $725. La diferencia entre sus primas actuales es el débito neto de cierre. Comparar ese importe con el crédito de apertura de $9.50 determina el resultado de la operación.
Ambos contratos pueden conservar valor temporal. Una caída de la prima de la put vendida reduce su costo de recompra, pero una caída de la prima de la put comprada también reduce el importe recibido por la protección. El cambio neto es la diferencia entre esos efectos, no el cambio de un tramo considerado aisladamente.
Las sensibilidades al tiempo y a la volatilidad dependen de la relación del subyacente con ambos precios de ejercicio y pueden cambiar cuando se mueven los precios. Las volatilidades implícitas de los tramos también pueden variar en magnitudes distintas. Una exposición casi compensada al abrir no tiene por qué seguir casi compensada después.
Fechas de vencimiento diferentes
Un spread de calendario utiliza opciones compradas y vendidas del mismo tipo y precio de ejercicio con distintos vencimientos, habitualmente comprando la opción más lejana y vendiendo la más próxima. Un spread diagonal utiliza distintos precios de ejercicio además de distintos vencimientos. Cuando vence el contrato más próximo, el más lejano sigue vigente. Su valor depende del plazo restante, la volatilidad y otras variables, por lo que la posición no puede evaluarse tratando ambos tramos como valores al vencimiento en esa primera fecha.
Ejecución y asignación
Una orden compleja puede ejecutar los tramos conjuntamente a un precio neto y en una proporción fija. Negociarlos por separado crea exposición entre ejecuciones. La ejecución conjunta mantiene la proporción de la parte ejecutada, pero no cambia los procedimientos independientes de ejercicio y asignación de los contratos.
Las opciones sobre SPY se liquidan mediante acciones. La asignación anticipada de la put del ejemplo con precio de ejercicio de $750 compra acciones a $750 mientras la put de $725 sigue disponible durante su período de ejercicio. Ejercer esa put vende las acciones a $725; vender las acciones y la opción restante mediante operaciones de mercado es otra posible solución. La put de protección requiere su propia decisión e instrucción. Las acciones conservadas después de que venza ya no están protegidas por el spread original.