Спреды и многокомпонентные позиции

Многокомпонентная опционная позиция объединяет две или более отдельные опционные позиции. Каждый компонент задаёт контракт, длинную или короткую сторону и количество — например один купленный колл или два коротких пута одной серии. Риск позиции определяется совокупными правами и обязательствами; само число контрактов не показывает, какая часть риска компенсирована.

Вертикальные спреды

Вертикальный спред сочетает равные количества длинных и коротких опционов одного типа на один базовый актив, с общей экспирацией и одинаковым размером контракта, но разными страйками. При входе премии частично компенсируют друг друга, а соотношение страйков определяет, где при экспирации компенсируются выплаты.

Например, короткий пут создаёт обязательство купить акции по своему страйку. Покупка пута с более низким страйком добавляет право продать то же количество акций по этой более низкой цене. Ниже обоих страйков при экспирации дальнейшее падение одинаково увеличивает внутреннюю стоимость каждого пута. Купленное право тогда компенсирует дальнейший рост короткого обязательства и ограничивает общий убыток.

Чистый дебет и чистый кредит

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а у двух путов остаётся 45 дней до экспирации. Продажа одного пута со страйком $750 приносит $16 на акцию, а покупка одного пута со страйком $725 стоит $6.50. Результат — чистый кредит $9.50 на акцию, или $950 для пары стандартных контрактов на 100 акций. Такая конструкция называется бычьим пут-спредом.

Чистый дебет возникает, когда общая сумма уплаченных премий превышает полученные. Если в компоненте несколько контрактов, каждую премию сначала нужно умножить на количество и мультипликатор этого компонента. Чистый денежный поток открытия сам по себе не определяет максимальный убыток: для этого нужны совокупная выплата и соотношение количеств.

Выплата при экспирации на примере спреда

При $750 или выше на экспирации внутренняя стоимость обоих путов нулевая, и весь кредит $950 становится прибылью. Между $725 и $750 выплата есть только у короткого пута. Каждое снижение на $1 увеличивает его обязательство на $100, уменьшая прибыль и в итоге создавая убыток.

На уровне $725 и ниже купленный пут начинает компенсировать дальнейшее падение. Его выплата растёт на $100 при каждом дополнительном снижении на $1, совпадая с увеличением обязательства короткого пута. Следующие долларовые результаты относятся ко всему спреду и включают кредит открытия, но не расходы.

Например, при $735 обязательство короткого пута $1,500 лишь частично покрывается кредитом премии $950, оставляя убыток $550. При $700 выплаты двух опционов различаются на $2,500, а тот же кредит уменьшает убыток до $1,550. Нижний пут ограничивает разницу выплат, но не предотвращает назначение верхнего пута к исполнению.

Объединение результатов компонентов

При итоговой цене базового актива $S_T$ прибыль или убыток позиции равны сумме результатов компонентов, каждый из которых включает премию при входе:

В примере чистый кредит сохраняется, выплата короткого пута вычитается, а выплата купленного прибавляется:

Каждая функция максимума равна нулю на страйке соответствующего пута или выше. Между страйками приравнивание выражения к нулю даёт точку безубыточности $740.50. Ниже обоих страйков разница выплат фиксируется на $25 на акцию, оставляя после кредита убыток $15.50 на акцию.

Для кредитного пут-спреда один к одному пусть $K_H$ — верхний страйк короткого пута, а $K_L$ — нижний страйк длинного. При положительных страйках и положительном кредите на акцию $c$ меньше ширины между ними для $q$ полных спредов с мультипликатором $M$:

Кредит определяет прибыль, когда выплаты обоих опционов нулевые. Ширина определяет наибольшее обязательство по выплате до вычета этого кредита. При указанных предпосылках точка безубыточности находится между страйками. Масштабирование полных спредов пропорционально меняет долларовые результаты, не меняя ценовых границ.

Ограниченный риск и неравные количества контрактов

У позиции ограниченный риск, если при заданных предпосылках выплаты её максимальный убыток конечен. В вертикальном спреде эту границу создают равные количества длинных и коротких опционов с совпадающими условиями. Изменение соотношения может убрать часть компенсации и изменить риск в крайних ценовых областях.

Например, покупка одного колла и продажа двух коллов с более высоким страйком оставляет избыток коротких коллов выше верхнего страйка. Два обязательства тогда растут вдвое быстрее выплаты одного купленного колла. Убыток в верхней ценовой области становится неограниченным. Дебет или кредит при открытии зависит от премий, но именно некомпенсированное короткое количество объясняет неограниченный убыток.

Не каждая многокомпонентная позиция содержит короткий опцион. Длинный стрэддл покупает колл и пут с одинаковыми страйком и экспирацией. Колл даёт выплату выше страйка, а пут — ниже, но для прибыли пары при экспирации любая из этих выплат должна покрыть обе премии. На страйке обе выплаты нулевые, и весь дебет теряется.

Стоимость до экспирации

При закрытии спреда из примера пут со страйком $750 выкупается, а пут со страйком $725 продаётся. Разница их текущих премий — чистый дебет закрытия. Сравнение этой суммы с кредитом открытия $9.50 определяет торговый результат.

Оба контракта могут сохранять временную стоимость. Снижение премии короткого пута уменьшает затраты на его выкуп, но снижение премии длинного одновременно уменьшает выручку от продажи защиты. Чистое изменение равно разнице этих эффектов, а не изменению любого компонента в отдельности.

Чувствительности ко времени и волатильности зависят от положения базового актива относительно обоих страйков и могут меняться с движением цен. Подразумеваемые волатильности компонентов также могут изменяться на разные величины. Почти полная компенсация риска при входе не обязана сохраняться впоследствии.

Разные даты экспирации

Календарный спред использует длинные и короткие опционы одного типа и страйка с разными экспирациями; обычно более дальний покупается, а ближний продаётся. Диагональный спред имеет не только разные экспирации, но и разные страйки. Когда ближний контракт истекает, дальний продолжает действовать. Его стоимость зависит от оставшегося срока, волатильности и других параметров, поэтому позицию нельзя оценивать, подставляя для обоих компонентов выплаты при экспирации в первую дату.

Исполнение заявок и назначение к исполнению

Комплексная заявка может исполнить компоненты вместе по чистой цене и в фиксированном соотношении. Раздельные сделки создают риск между исполнениями. Пакетное исполнение сохраняет соотношение исполненной части, но не меняет раздельных процедур исполнения контрактов и назначения к исполнению.

Опционы SPY предусматривают расчёты акциями. Досрочное назначение к исполнению пута со страйком $750 из примера приводит к покупке акций по $750, а пут со страйком $725 остаётся доступным в течение своего периода исполнения. При исполнении этого пута акции продаются по $725; другой возможный способ завершить позицию — рыночная продажа акций и оставшегося опциона. Защитный пут требует самостоятельного решения и инструкции. Акции, удерживаемые после его экспирации, больше не защищены исходным спредом.