Spreads en posities met meerdere optiepoten

Een optiepositie met meerdere poten combineert twee of meer verschillende optieposities. Iedere optiepoot specificeert een contract, een long- of shortzijde en een aantal, zoals één gekochte call of twee geschreven puts in dezelfde serie. De gezamenlijke rechten en verplichtingen bepalen de blootstelling van de positie; alleen het aantal contracten beschrijft niet hoeveel risico wordt gecompenseerd.

Verticale spreads

Een verticale spread combineert gelijke aantallen gekochte en geschreven opties van hetzelfde type op één onderliggende waarde, met dezelfde expiratie en overeenkomende contractgrootte, maar verschillende uitoefenprijzen. Bij opening compenseren de premies elkaar gedeeltelijk, en de verhouding tussen de uitoefenprijzen bepaalt waar de expiratiewaarden elkaar bij expiratie compenseren.

Een geschreven put creëert bijvoorbeeld de verplichting om aandelen tegen haar uitoefenprijs te kopen. Een put met een lagere uitoefenprijs kopen voegt het recht toe om hetzelfde aantal aandelen tegen die lagere prijs te verkopen. Onder beide uitoefenprijzen bij expiratie wint iedere put bij een verdere daling evenveel intrinsieke waarde. Het gekochte recht compenseert dan verdere groei van de shortverplichting en begrenst het gezamenlijke verlies.

Netto debet- en creditbedragen

In een hypothetisch voorbeeld staat SPY op $750 en hebben twee puts nog 45 dagen looptijd. Eén put met uitoefenprijs $750 schrijven levert $16 per aandeel op, terwijl één put met uitoefenprijs $725 kopen $6.50 kost. Dit geeft een netto creditbedrag van $9.50 per aandeel, of $950 voor het paar standaardcontracten voor 100 aandelen. Deze constructie is een bull put spread.

Een netto debetbedrag ontstaat wanneer de totaal betaalde premies hoger zijn dan de totaal ontvangen premies. Bij posities met meerdere contracten in een poot moet elke premie eerst met het aantal en de multiplier van die poot worden vermenigvuldigd. De netto openingskasstroom alleen bepaalt het maximale verlies niet: daarvoor zijn de gezamenlijke expiratiewaarde en de aantalsverhouding nodig.

Expiratiewaarde van de voorbeeldspread

Bij $750 of hoger op expiratie hebben beide puts geen intrinsieke waarde en wordt het volledige creditbedrag van $950 verdiend. Tussen $725 en $750 heeft alleen de geschreven put expiratiewaarde. Elke daling van $1 verhoogt haar verplichting met $100, waardoor de winst afneemt en uiteindelijk een verlies ontstaat.

Op en onder $725 begint de gekochte put verdere dalingen te compenseren. Haar expiratiewaarde stijgt met $100 voor iedere verdere daling van $1, gelijk aan de toename van de verplichting van de geschreven put. De volgende dollarresultaten gelden voor de volledige spread, inclusief het creditbedrag bij opening maar exclusief kosten.

SPY bij expiratie	Verschuldigde expiratiewaarde geschreven $750-put	Expiratiewaarde gekochte $725-put	Gezamenlijke winst of verlies
$750	$0	$0	+$950
$740.50	$950	$0	$0
$735	$1,500	$0	-$550
$725	$2,500	$0	-$1,550
$700	$5,000	$2,500	-$1,550

Bij $735 wordt de verplichting van $1,500 op de geschreven put bijvoorbeeld slechts gedeeltelijk gedekt door het premiecreditbedrag van $950, zodat $550 verlies resteert. Bij $700 verschillen de twee optie-expiratiewaarden $2,500, en verlaagt hetzelfde creditbedrag het verlies tot $1,550. De lagere put begrenst het verschil in expiratiewaarde; zij voorkomt geen aanwijzing van de hogere put.

De resultaten van de optiepoten samenvoegen

Voor de uiteindelijke onderliggende koers $S_T$ is de winst of het verlies van de positie de som van de resultaten van haar poten, met alle openingspremies inbegrepen:

\text{Winst/verlies positie}(S_T)=\sum_i\text{Winst/verlies optiepoot}_i(S_T)

In het voorbeeld blijft het netto creditbedrag behouden, wordt de expiratiewaarde van de geschreven put afgetrokken en die van de gekochte put opgeteld:

\text{Winst/verlies positie}=100\bigl[9.50-\max(750-S_T,0)+\max(725-S_T,0)\bigr]

Elke maximumfunctie is nul op of boven de uitoefenprijs van de betreffende put. Tussen de uitoefenprijzen geeft het gelijkstellen van de uitdrukking aan nul het break-evenpunt van $740.50. Onder beide uitoefenprijzen ligt het verschil in expiratiewaarde vast op $25 per aandeel, zodat na het creditbedrag $15.50 verlies per aandeel resteert.

Laat bij een put credit spread van één op één $K_H$ de hogere geschreven uitoefenprijs zijn en $K_L$ de lagere gekochte uitoefenprijs. Bij positieve uitoefenprijzen en een positief creditbedrag per aandeel $c$ dat kleiner is dan het verschil ertussen, hebben $q$ volledige spreads met multiplier $M$ :

\text{Maximale winst}=qMc

\text{Maximaal verlies}=qM(K_H-K_L-c)

\text{Break-evenpunt bij expiratie}=K_H-c

Het creditbedrag bepaalt de winst wanneer beide opties geen expiratiewaarde hebben. Het verschil tussen de uitoefenprijzen bepaalt de grootste verplichting op basis van expiratiewaarde vóór aftrek van dat creditbedrag. Onder de genoemde aannames ligt het break-evenpunt tussen de uitoefenprijzen. Het opschalen van volledige spreads verandert dollarresultaten evenredig, zonder deze koersgrenzen te wijzigen.

Begrensd risico en ongelijke aantallen

Een positie heeft begrensd risico wanneer het maximale verlies onder de genoemde aannames over de expiratiewaarde eindig is. Gelijke aantallen overeenkomende gekochte en geschreven opties creëren deze grens in een verticale spread. Het wijzigen van de verhouding kan een deel van de compensatie wegnemen en de blootstelling bij extreme koersen veranderen.

Eén call kopen en twee calls met een hogere uitoefenprijs schrijven laat bijvoorbeeld boven de hogere uitoefenprijs een overschot aan geschreven callblootstelling over. De twee verplichtingen nemen dan tweemaal zo snel toe als de expiratiewaarde van de ene gekochte call. Het resulterende verlies bij hoge koersen is onbeperkt. Het debet- of creditbedrag bij opening hangt af van de premies, maar het niet-gecompenseerde aantal geschreven calls verklaart het onbeperkte verlies.

Niet iedere positie met meerdere poten bevat een geschreven optie. Een long straddle koopt een call en put met dezelfde uitoefenprijs en expiratie. De call heeft waarde boven de uitoefenprijs en de put eronder, maar de expiratiewaarde van de gunstige optie moet beide premies dekken om het paar bij expiratie winst te laten opleveren. Op de uitoefenprijs zijn beide expiratiewaarden nul en gaat het volledige debetbedrag verloren.

Waarde vóór expiratie

Het sluiten van de voorbeeldspread koopt de put met uitoefenprijs $750 terug en verkoopt de put met uitoefenprijs $725. Het verschil tussen hun huidige premies is het netto debetbedrag bij sluiting. De vergelijking met het creditbedrag van $9.50 bij opening bepaalt het handelsresultaat.

Beide contracten kunnen tijdswaarde behouden. Een daling van de premie van de geschreven put verlaagt haar terugkoopkosten, maar een daling van de premie van de gekochte put vermindert ook de opbrengst van de bescherming. De nettoverandering is het verschil tussen deze effecten, niet de verandering van één poot afzonderlijk.

De gevoeligheden voor tijd en volatiliteit hangen af van de onderliggende koers ten opzichte van beide uitoefenprijzen en kunnen bij koersbewegingen veranderen. Ook kunnen de impliciete volatiliteiten van de poten met verschillende bedragen veranderen. Een blootstelling die bij opening vrijwel wordt gecompenseerd, hoeft later niet vrijwel gecompenseerd te blijven.

Verschillende expiratiedatums

Een calendar spread gebruikt gekochte en geschreven opties van hetzelfde type en met dezelfde uitoefenprijs, maar met verschillende expiraties. Doorgaans wordt de latere optie gekocht en de eerdere geschreven. Een diagonal spread gebruikt naast verschillende expiraties ook verschillende uitoefenprijzen. Wanneer het eerdere contract expireert, blijft het latere contract bestaan. De waarde daarvan hangt af van de resterende looptijd, volatiliteit en andere parameters. De positie kan dus niet worden gewaardeerd door beide poten op die eerste datum als expiratiewaarden te behandelen.

Orderuitvoering en aanwijzing

Een combinatieorder kan de poten gezamenlijk tegen een nettoprijs en in een vaste verhouding uitvoeren. Afzonderlijke transacties creëren blootstelling tussen de uitvoeringen. Uitvoering als pakket behoudt de verhouding voor het uitgevoerde deel, maar verandert niets aan de afzonderlijke uitoefenings- en aanwijzingsprocedures van de contracten.

SPY-opties worden via aandelen afgewikkeld. Vervroegde aanwijzing van de put met uitoefenprijs $750 uit het voorbeeld koopt aandelen tegen $750, terwijl de put met uitoefenprijs $725 tijdens haar uitoefenperiode beschikbaar blijft. Uitoefening van die put verkoopt de aandelen tegen $725; verkoop van de aandelen en de resterende optie via markttransacties is een andere mogelijke afwikkeling. De beschermende put vereist een eigen beslissing en instructie. Aandelen die na haar expiratie worden aangehouden, worden niet meer door de oorspronkelijke spread beschermd.