스프레드와 멀티레그 포지션

멀티레그 옵션 포지션은 둘 이상의 서로 다른 옵션 포지션을 결합합니다. 각 레그는 동일 시리즈 콜 한 계약 매수나 풋 두 계약 매도처럼 계약, 매수·매도 방향과 수량을 정합니다. 결합된 권리와 의무가 전체 노출을 결정하므로 계약 수만으로 위험이 얼마나 상쇄되는지는 알 수 없습니다.

수직 스프레드

수직 스프레드는 같은 기초자산, 같은 옵션 유형의 매수와 매도를 동일 수량으로 결합하며, 만기와 계약 크기는 같고 행사가만 다릅니다. 진입 시 프리미엄이 일부 상쇄되고 행사가 관계가 만기 손익이 어디서 상쇄되는지를 결정합니다. 1 2

예를 들어 풋 매도는 행사가에 주식을 살 의무를 만듭니다. 더 낮은 행사가 풋을 매수하면 같은 수량의 주식을 그 낮은 가격에 팔 권리가 생깁니다. 만기 시 두 행사가 아래에서는 추가 하락으로 두 풋의 내재가치가 같은 만큼 늘어나므로 매수 권리가 매도 의무의 추가 증가를 상쇄해 결합 손실을 제한합니다.

순지급액과 순수취액

SPY가 $750이고 두 풋에 45일이 남았다고 가정하겠습니다. $750 풋 한 계약을 매도해 주당 $16을 받고 $725 풋 한 계약을 $6.50에 매수하면 주당 $9.50의 순수취액, 표준 100주 계약 조합으로는 $950을 받습니다. 이 구조가 강세 풋 스프레드입니다.

총 지급 프리미엄이 총 수취 프리미엄보다 크면 순지급액이 발생합니다. 한 레그에 계약이 여러 개면 먼저 각 프리미엄에 그 레그의 수량과 승수를 곱해야 합니다. 최초 순현금흐름만으로 최대 손실이 정해지는 것은 아니며 결합 만기 가치와 수량 비율도 필요합니다.

예시 스프레드의 만기 손익

만기 시 SPY가 $750 이상이면 두 풋의 내재가치가 0이라 $950의 수취액 전액이 이익입니다. $725와 $750 사이에서는 매도 풋만 만기 가치를 갖고 $1 하락할 때마다 의무가 $100 늘어 이익이 줄고 결국 손실이 됩니다.

$725 이하에서는 매수 풋이 추가 하락을 상쇄하기 시작합니다. $1 더 내릴 때마다 매수 풋의 만기 가치도 $100 늘어나 매도 풋 의무 증가와 같아집니다. 다음 결과는 스프레드 전체 기준이며 최초 수취액을 포함하고 비용은 제외합니다.

만기 시 SPY 가격	매도한 $750 풋 의무	매수한 $725 풋 가치	결합 손익
$750	$0	$0	+$950
$740.50	$950	$0	$0
$735	$1,500	$0	-$550
$725	$2,500	$0	-$1,550
$700	$5,000	$2,500	-$1,550

$735에서는 매도 풋 의무 $1,500을 수취 프리미엄 $950이 일부만 충당해 $550 손실이 남습니다. $700에서는 두 옵션의 만기 가치 차이가 $2,500이고, 같은 수취액이 손실을 $1,550로 줄입니다. 낮은 풋은 높은 풋의 배정을 막는 것이 아니라 만기 가치 차이를 제한합니다.

레그 손익 합산

만기 기초자산 가격이 $S_T$ 일 때 포지션 손익은 각 레그의 진입 프리미엄을 포함한 손익의 합입니다.

\text{포지션 손익}(S_T)=\sum_i\text{레그 손익}_i(S_T)

예시에서는 순수취액을 유지하고 매도 풋의 만기 가치를 빼며 매수 풋의 만기 가치를 더합니다.

\text{포지션 손익}=100\bigl[9.50-\max(750-S_T,0)+\max(725-S_T,0)\bigr]

각 최댓값 함수는 해당 풋의 행사가 이상에서 0입니다. 두 행사가 사이에서 식을 0으로 놓으면 손익분기점 $740.50이 나옵니다. 두 행사가 아래에서는 만기 가치 차이가 주당 $25로 고정되고 수취액 반영 후 주당 손실은 $15.50입니다.

일대일 풋 크레딧 스프레드에서 높은 매도 행사가를 $K_H$ , 낮은 매수 행사가를 $K_L$ 라고 하겠습니다. 행사가가 양수이고 주당 양의 수취액 $c$ 가 행사가 간격보다 작을 때, 승수 $M$ 인 완전한 스프레드 $q$ 조합은:

\text{최대 이익}=qMc

\text{최대 손실}=qM(K_H-K_L-c)

\text{만기 손익분기점}=K_H-c

수취액은 두 옵션의 만기 가치가 0일 때 이익을 정하고, 행사가 간격은 수취액을 빼기 전 최대 의무를 정합니다. 위 가정에서 손익분기점은 두 행사가 사이에 있습니다. 완전한 스프레드 수량을 늘리면 달러 손익만 비례해 바뀌고 가격 경계는 그대로입니다.

한정 위험과 불균등한 수량

명시한 만기 손익 가정 아래 최대 손실이 유한하면 한정 위험 포지션입니다. 수직 스프레드에서는 조건이 맞는 매수·매도 옵션을 같은 수량으로 구성해 이 한도를 만듭니다. 수량 비율을 바꾸면 상쇄 일부가 사라져 꼬리 구간 노출이 달라질 수 있습니다.

예를 들어 콜 한 계약을 매수하고 더 높은 행사가 콜 두 계약을 매도하면 높은 행사가 위에서 매도 콜 노출이 남습니다. 두 매도 의무는 한 매수 콜의 만기 가치보다 두 배 빠르게 늘어 상단 가격 구간 손실이 무제한이 됩니다. 최초 지급액이나 수취액은 프리미엄에 따라 다르지만, 무제한 손실의 원인은 맞지 않는 매도 수량입니다.

모든 멀티레그 포지션에 매도 옵션이 있는 것은 아닙니다. 스트래들 매수는 같은 행사가와 만기의 콜과 풋을 모두 매수합니다. 콜은 행사가 위, 풋은 아래에서 가치를 갖지만 어느 한쪽 만기 가치가 두 프리미엄을 모두 충당해야 전체 조합이 이익입니다. 행사가에서는 두 만기 가치가 0이므로 지급액 전액을 잃습니다. 3

만기 전 가치

예시 스프레드를 청산하려면 $750 풋을 되사고 $725 풋을 팝니다. 두 현재 프리미엄의 차이가 청산 순지급액이며, 이를 최초 수취액 $9.50과 비교해 거래 손익을 구합니다.

두 계약 모두 시간가치가 남아 있을 수 있습니다. 매도 풋 프리미엄 하락은 재매수 비용을 줄이지만, 매수 풋 프리미엄 하락도 보호 옵션의 매도대금을 줄입니다. 순변화는 어느 한 레그가 아니라 두 효과의 차이입니다.

시간과 변동성 민감도는 기초자산 가격과 두 행사가의 관계에 따라 달라지고 가격이 움직이면 변할 수 있습니다. 각 레그의 IV도 서로 다른 폭으로 움직일 수 있습니다. 진입 시 거의 상쇄된 노출이 나중에도 그대로 상쇄된다고 보장할 수 없습니다. 4

서로 다른 만기일

캘린더 스프레드는 같은 유형·행사가의 옵션을 서로 다른 만기로 매수·매도하며, 흔히 늦은 만기를 매수하고 가까운 만기를 매도합니다. 대각 스프레드는 만기뿐 아니라 행사가도 다릅니다. 이른 계약이 만료될 때 늦은 계약은 아직 살아 있고, 그 가치는 잔존기간, 변동성과 다른 입력값에 달려 있으므로 첫 만기일에 두 레그 모두를 만기 가치로 취급할 수 없습니다.

옵션 계산기는 모든 옵션 레그에 하나의 공통 만기를 사용하는 미국형 옵션을 모델링합니다. 캘린더와 대각 스프레드는 서로 다른 만기가 필요하므로 여기서는 해당 전략 그대로 모델링할 수 없습니다. 두 레그에 같은 날짜를 지정하면 전략 자체가 달라집니다. 자세한 모델 가정은 계산 방법을 참고하세요.

체결과 배정

복합 주문은 레그를 순가격과 고정 비율로 함께 체결할 수 있습니다. 따로 거래하면 체결 사이에 노출이 생깁니다. 패키지 체결은 체결분의 비율을 유지하지만 각 계약의 권리행사·배정 절차를 하나로 합치지는 않습니다. 5

SPY 옵션은 주식으로 결제됩니다. 예시의 $750 풋이 조기배정되면 $750에 주식을 매수하고, $725 풋은 행사 기간 동안 계속 사용할 수 있습니다. 그 풋을 행사하면 주식을 $725에 팔 수 있고, 주식과 남은 옵션을 시장에서 따로 파는 것도 가능한 대응입니다. 보호 풋은 별도의 판단과 지시가 필요합니다. 보호 풋 만기 뒤에도 남은 주식은 원래 스프레드의 보호를 더 이상 받지 않습니다. 6