Spread e posizioni multigamba
Una posizione multigamba in opzioni combina due o più posizioni distinte in opzioni. Ogni gamba specifica un contratto, un lato lungo o corto e una quantità, per esempio una call acquistata o due put vendute nella stessa serie. L’insieme dei diritti e degli obblighi determina l’esposizione della posizione; il solo numero di contratti non descrive quanta parte del rischio venga compensata.
Spread verticali
Uno spread verticale combina quantità uguali di opzioni acquistate e vendute dello stesso tipo su un unico sottostante, con scadenza comune e identica dimensione contrattuale, ma strike diversi. I premi si compensano parzialmente all’apertura e il rapporto tra gli strike determina dove i payoff si compensano a scadenza.
Per esempio, una put venduta crea l’obbligo di acquistare azioni al proprio strike. Acquistare una put con strike inferiore aggiunge il diritto di vendere la stessa quantità di azioni a quel prezzo più basso. Sotto entrambi gli strike a scadenza, ciascuna put guadagna lo stesso valore intrinseco da un ulteriore ribasso. Il diritto acquistato compensa quindi l’ulteriore crescita dell’obbligo della posizione corta e limita la perdita combinata.
Debito netto e credito netto
In un esempio ipotetico, SPY quota $750 e due put hanno 45 giorni residui. Vendere una put con strike $750 consente di incassare $16 per azione, mentre acquistarne una con strike $725 costa $6.50. Ne risulta un credito netto di $9.50 per azione, ossia $950 per la coppia di contratti standard su 100 azioni. Questa costruzione è un bull put spread.
Un debito netto si genera quando i premi totali pagati superano quelli incassati. Per le posizioni con più contratti in una gamba, ogni premio va prima moltiplicato per la quantità e il moltiplicatore di quella gamba. Il solo flusso di cassa netto di apertura non stabilisce la perdita massima: servono il payoff combinato e il rapporto tra le quantità.
Payoff a scadenza dello spread dell’esempio
A $750 o più a scadenza, entrambe le put hanno valore intrinseco nullo e l’intero credito di $950 viene guadagnato. Tra $725 e $750, soltanto la put venduta ha un payoff. Ogni ribasso di $1 ne aumenta l’obbligo di $100, riducendo il profitto e infine generando una perdita.
A $725 e al di sotto, la put acquistata inizia a compensare gli ulteriori ribassi. Il suo payoff aumenta di $100 per ogni ulteriore discesa di $1, eguagliando l’aumento dell’obbligo della put venduta. I seguenti risultati in dollari si riferiscono all’intero spread e includono il credito di apertura, ma escludono le spese.
| SPY a scadenza | Payoff dovuto sulla put venduta con strike $750 | Payoff della put acquistata con strike $725 | Profitto o perdita combinati |
|---|---|---|---|
| $750 | $0 | $0 | +$950 |
| $740.50 | $950 | $0 | $0 |
| $735 | $1,500 | $0 | -$550 |
| $725 | $2,500 | $0 | -$1,550 |
| $700 | $5,000 | $2,500 | -$1,550 |
A $735, per esempio, l’obbligo di $1,500 della put venduta è coperto soltanto in parte dal credito di premio di $950, lasciando una perdita di $550. A $700, i payoff delle due opzioni differiscono di $2,500 e lo stesso credito riduce la perdita a $1,550. La put con strike inferiore limita la differenza tra i payoff, anziché impedire l’assegnazione della put con strike superiore.
Combinare i risultati delle gambe
Per un prezzo finale del sottostante , il profitto o la perdita della posizione è la somma dei risultati delle gambe, includendo ogni premio di apertura:
Nell’esempio, si trattiene il credito netto, si sottrae il payoff della put venduta e si aggiunge quello della put acquistata:
Ogni funzione massimo vale zero allo strike della propria put o al di sopra. Tra gli strike, porre l’espressione uguale a zero dà il punto di pareggio di $740.50. Sotto entrambi gli strike, la differenza tra i payoff è fissa a $25 per azione, lasciando una perdita di $15.50 per azione dopo il credito.
Per uno spread a credito con put uno a uno, siano lo strike superiore della put venduta e lo strike inferiore di quella acquistata. Con strike positivi e un credito positivo per azione inferiore alla loro distanza, spread completi con moltiplicatore hanno:
Il credito determina il profitto quando entrambe le opzioni hanno payoff nullo. La distanza tra gli strike determina l’obbligo massimo di payoff prima di sottrarre quel credito. Secondo le ipotesi indicate, il punto di pareggio si trova tra gli strike. Aumentare o ridurre il numero di spread completi modifica proporzionalmente i risultati in dollari senza cambiare questi limiti di prezzo.
Rischio definito e quantità diverse
Una posizione ha rischio definito quando la sua perdita massima è finita secondo le ipotesi di payoff indicate. In uno spread verticale, quantità uguali di opzioni acquistate e vendute con condizioni corrispondenti creano questo limite. Modificare il rapporto può eliminare parte della compensazione e cambiare l’esposizione nelle regioni estreme di prezzo.
Per esempio, acquistare una call e vendere due call con strike superiore lascia un’esposizione eccedente in call vendute sopra lo strike più alto. I due obblighi aumentano allora a un ritmo doppio rispetto al payoff dell’unica call acquistata. La perdita risultante nella regione superiore di prezzo è illimitata. Il debito o credito iniziale dipende dai premi, ma è la quantità venduta non compensata a spiegare la perdita illimitata.
Non tutte le posizioni multigamba contengono un’opzione venduta. Uno straddle long acquista una call e una put allo stesso strike e con la stessa scadenza. La call ha un payoff sopra lo strike e la put sotto, ma ciascun payoff deve coprire entrambi i premi affinché la coppia produca un profitto a scadenza. Allo strike, entrambi i payoff sono nulli e l’intero debito viene perso.
Valore prima della scadenza
La chiusura dello spread dell’esempio riacquista la put con strike $750 e vende quella con strike $725. La differenza tra i loro premi correnti costituisce il debito netto di chiusura. Il confronto tra tale importo e il credito iniziale di $9.50 determina il risultato di negoziazione.
Entrambi i contratti possono conservare valore temporale. Una diminuzione del premio della put venduta ne riduce il costo di riacquisto, ma una diminuzione del premio della put acquistata riduce anche l’incasso ottenuto vendendo la protezione. La variazione netta è la differenza tra questi effetti, non la variazione di una singola gamba considerata isolatamente.
Le sensibilità al tempo e alla volatilità dipendono dalla relazione del sottostante con entrambi gli strike e possono cambiare al muoversi dei prezzi. Anche le volatilità implicite delle gambe possono variare in misura diversa. Un’esposizione quasi compensata all’apertura non deve necessariamente rimanere tale in seguito.
Date di scadenza diverse
Un calendar spread utilizza opzioni acquistate e vendute dello stesso tipo e strike con scadenze diverse, comunemente acquistando quella più lontana e vendendo quella più vicina. Uno spread diagonale utilizza strike diversi oltre a scadenze diverse. Quando il contratto più breve scade, quello più lungo resta in essere. Il suo valore dipende da durata residua, volatilità e altri parametri, quindi la posizione non può essere valutata trattando entrambe le gambe come payoff a scadenza alla prima data.
Esecuzione e assegnazione
Un ordine complesso può eseguire le gambe insieme a un prezzo netto e con un rapporto fisso. Negoziare separatamente crea esposizione tra le esecuzioni. L’esecuzione congiunta preserva il rapporto per la parte eseguita, ma non modifica le procedure separate di esercizio e assegnazione dei contratti.
Le opzioni SPY sono regolate mediante azioni. L’assegnazione anticipata della put con strike $750 dell’esempio acquista azioni a $750, mentre la put con strike $725 rimane disponibile durante il periodo di esercizio. Esercitarla vende le azioni a $725; vendere le azioni e l’opzione residua attraverso operazioni di mercato è un’altra soluzione possibile. La put protettiva richiede una decisione e un’istruzione proprie. Le azioni mantenute dopo la sua scadenza non sono più protette dallo spread originario.