價差與多腿持倉

多腿期權持倉結合兩個或以上不同的期權持倉。每個期權腿指定合約、長倉或短倉方向，以及數量，例如一份認購期權長倉，或同一系列的兩份認沽期權短倉。整體權利與義務決定持倉敞口；單憑合約數量，不能描述有多少風險已被抵銷。

垂直價差

垂直價差結合同一標的、相同類型及數量、同一到期日、相同合約規模，但不同行使價的期權長倉與短倉。開倉時，各腿期權金部分抵銷；到期時，行使價之間的關係決定到期價值在哪些價格區間互相抵銷。

例如，認沽期權短倉會產生按行使價買入股份的義務。買入較低行使價認沽期權，則增加按較低價格出售相同數量股份的權利。到期價格低於兩個行使價時，進一步下跌會使每份認沽期權增加相同內在價值。買入的權利於是抵銷短倉義務的進一步增加，限制組合虧損。

淨支出與淨收入

假設 SPY 為 $750，兩份認沽期權均剩餘 45 天。賣出一份行使價 $750 的認沽期權，可收取每股 $16；買入一份行使價 $725 的認沽期權，則須支付 $6.50。結果是每股 $9.50 的淨收入，即這對各涵蓋 100 股的標準合約帶來 $950。這種結構稱為牛市認沽期權價差。

支付的期權金總額超過收取的總額時，便產生淨支出。若一個期權腿包含多份合約，須先把每股期權金乘以該腿數量及乘數。單靠開倉淨現金流不能確定最大虧損，還須考慮組合到期價值及數量比例。

範例價差的到期價值

到期價格為 $750 或以上時，兩份認沽期權的內在價值均為零，可賺取全部 $950 淨收入。$725 至 $750 之間，只有認沽期權短倉有到期價值。每下跌 $1，其義務便增加 $100，逐步減少利潤，最終形成虧損。

在 $725 及以下，買入的認沽期權開始抵銷進一步下跌。標的每再下跌 $1，其到期價值增加 $100，與短倉義務的增幅相同。以下美元結果適用於整組價差，已計入開倉淨收入，但未計費用。

例如，價格為 $735 時，$950 期權金淨收入只抵銷部分 $1,500 認沽期權短倉義務，留下 $550 虧損。價格為 $700 時，兩份期權的到期價值相差 $2,500，同一筆淨收入把虧損降至 $1,550。較低行使價認沽期權限制的是到期價值差額，而非阻止較高行使價認沽期權被指派。

合併各期權腿的損益

設最終標的價格為 $S_T$，持倉損益為各腿損益的總和，且每腿均計入建倉期權金：

在範例中，保留淨收入，扣除認沽期權短倉的到期價值，再加上買入認沽期權的到期價值：

每個最大值函數在其認沽期權的行使價或以上均為零。在兩個行使價之間，把式子設為零可得 $740.50 的損益平衡點。低於兩個行使價時，到期價值差固定為每股 $25，計入淨收入後，每股虧損為 $15.50。

對一對一認沽期權收入型價差，設 $K_H$ 為較高的短倉行使價，$K_L$ 為較低的長倉行使價。若行使價均為正，每股淨收入 $c$ 為正且小於行使價寬度，則乘數為 $M$ 的 $q$ 組完整價差具有：

兩份期權的到期價值均為零時，淨收入決定利潤；行使價寬度則決定扣除該淨收入前的最大到期價值義務。在上述假設下，損益平衡點位於兩個行使價之間。增減完整價差數量，會按比例改變美元損益，但不改變這些價格界限。

有限風險與不等量持倉

在指定到期價值假設下，最大虧損為有限值的持倉，具有有限風險。垂直價差中，數量相等、條款相配的期權長短倉建立這個界限。改變比例可能減少部分抵銷效果，並改變尾端敞口。

例如，買入一份認購期權並賣出兩份較高行使價認購期權，會在較高行使價以上留下超額短倉敞口。兩項義務增加的速度，是單一買入認購期權到期價值增速的兩倍，導致上方價格區域的虧損無限。開倉是淨支出還是淨收入取決於期權金，但無限虧損的原因，是未被匹配的短倉數量。

並非所有多腿持倉都包含期權短倉。買入跨式買入相同行使價及到期日的認購與認沽期權。認購期權在行使價以上產生到期價值，認沽期權則在以下產生；但不論哪一份，價值都須足以收回兩份期權金，組合才能在到期時獲利。價格正好等於行使價時，兩者到期價值均為零，全部淨支出會損失。

到期前的價值

平掉範例價差，需要回購 $750 認沽期權並出售 $725 認沽期權。兩者目前期權金之差，就是平倉淨支出。把這筆金額與 $9.50 開倉淨收入比較，便可確定交易結果。

兩份合約都可能保有時間價值。認沽期權短倉的期權金下降，可降低回購成本；但長倉期權金下降，也會減少出售保障期權的所得。淨變化是兩種影響之差，而不是單獨某一腿的變化。

時間及波動率敏感度取決於標的價格與兩個行使價的關係，亦可隨價格移動而改變。各腿隱含波動率的變幅也可能不同。開倉時接近互相抵銷的敞口，之後未必仍接近抵銷。

不同到期日

日曆價差使用相同類型及行使價、不同到期日的期權長短倉，通常買入較後到期的期權，賣出較早到期的期權。對角價差則同時使用不同行使價及到期日。較早合約到期時，較後合約仍然有效，其價值取決於剩餘期限、波動率及其他輸入。因此，不能把兩腿都當作在第一個日期到期來估值。

成交與指派

組合訂單可按淨價格及固定比例一併執行各腿。分開交易則會在兩次成交之間產生敞口。組合成交可維持已成交部分的比例，但不改變各合約獨立的行使與指派程序。

SPY 期權透過股份交收。範例中的 $750 認沽期權若提前被指派，會以 $750 買入股份，而 $725 認沽期權在行使期間內仍可使用。行使該期權可按 $725 出售股份；透過市場交易出售股份及餘下期權，也是另一種處理方法。保障性認沽期權需要獨立決定及指示。其到期後繼續持有的股份，已不受原有價差保障。