Backspread de puts

Un backspread de puts con proporción de uno a dos vende una put y compra dos puts a un precio de ejercicio inferior sobre el mismo subyacente, con un vencimiento común y tamaños de contrato coincidentes. La prima de la put vendida ayuda a financiar los derechos de venta adicionales. Por debajo de ambos precios de ejercicio, las dos puts compradas ganan valor frente al aumento de la obligación de una sola put vendida, de modo que una caída suficientemente amplia puede generar una ganancia.

Una caída moderada, en cambio, puede producir una pérdida porque la put vendida de precio de ejercicio superior adquiere valor antes de que las puts compradas aporten valor al vencimiento. A diferencia del potencial alcista ilimitado de la estructura equivalente con calls, la ganancia de esta posición ante caídas está acotada por el precio mínimo teórico de cero del subyacente.

Composición y ejemplo

En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y las puts tienen 45 días restantes. Vender una put con precio de ejercicio de $750 genera un cobro de $16 por acción; comprar dos puts de $725 cuesta $6.50 por acción por cada contrato. Al restar dos veces $6.50 de $16, se obtiene un crédito de $3 por acción.

Con contratos estándar de 100 acciones, la put vendida genera un cobro de $1,600 y las dos puts compradas cuestan $1,300 en conjunto. Por tanto, el crédito de apertura es de $300.

Resultado al vencimiento

A $750 o más al vencimiento, todas las puts tienen un valor intrínseco de cero y el crédito de $300 se convierte en ganancia. Por debajo de $750, inicialmente solo la put vendida tiene valor al vencimiento. Su obligación aumenta $100 por cada caída de $1 y agota el crédito en el punto de equilibrio superior de $747.

El resultado mínimo se produce a $725. La put vendida tiene un valor al vencimiento de $25 por acción y las dos puts compradas no tienen valor. La obligación resultante de $2,500, menos el crédito de $300, produce la pérdida máxima de $2,200.

Por debajo de $725, las puts compradas ganan $200 en conjunto por cada caída adicional de $1, mientras que la obligación de la put vendida aumenta $100. El resultado neto mejora $100 por dólar y alcanza el punto de equilibrio inferior a $703. A $700, las dos puts compradas tienen un valor conjunto al vencimiento de $5,000 y la put vendida debe $5,000. Sus valores se compensan, por lo que el crédito de apertura de $300 queda como ganancia.

El cambio de pendiente en el precio de ejercicio inferior crea un mínimo, en lugar de un deterioro continuo. Sin embargo, el subyacente solo puede caer una distancia finita, de modo que la mejora no puede continuar sin límite. La separación entre los precios de ejercicio determina cuánto puede recuperarse antes de llegar a un precio de cero.

Valor antes del vencimiento

Las puts de precio de ejercicio inferior conservan valor temporal antes de que SPY alcance $725. Una caída rápida puede aumentar su valor conjunto lo suficiente para obtener una ganancia al cerrar antes de alcanzar el punto de equilibrio inferior al vencimiento. Una caída moderada, en cambio, puede aumentar la obligación de la put vendida de precio de ejercicio superior más rápidamente que el valor del par comprado. El equilibrio entre ambas contribuciones cambia con el precio del subyacente, el tiempo restante y las sensibilidades individuales de las opciones.

La valoración relativa de la volatilidad también importa. Las puts con precios de ejercicio inferiores pueden tener una volatilidad implícita mayor, y esa diferencia puede ampliarse durante una caída generalizada del mercado. Comprar dos de ellas hace que su costo relativo sea importante tanto al entrar como al salir. Un cambio común de IV es solo uno de los escenarios posibles; las opciones de distintos precios de ejercicio pueden experimentar ajustes de valor de diferente magnitud.

Si SPY permanece por encima de los precios de ejercicio de las puts compradas, el paso del tiempo reduce las oportunidades restantes de que generen el valor compensatorio al vencimiento. Cerca de $725, esto puede acercar la posición a su mayor pérdida al vencimiento. Cerrar implica recomprar la put de $750 y vender las dos puts de $725. La ganancia o pérdida equivale al crédito de $300 más los ingresos de ambas ventas, menos el costo de recompra de la put vendida.

Ejercicio, asignación y ejecución

Las puts sobre SPY permiten el ejercicio anticipado. La asignación de la put vendida de $750 compra 100 acciones por $75,000. Ambas puts de $725 permanecen abiertas y, en conjunto, otorgan derechos de venta sobre 200 acciones. Ejercer una permite vender las 100 acciones adquiridas y dejar abierta la otra put; ejercer ambas puede dejar una posición corta de 100 acciones si la cuenta lo permite.

Vender las acciones y las opciones restantes puede recuperar valor temporal de las opciones cuando existen precios de mercado adecuados. El ejercicio, en cambio, utiliza el derecho de venta de inmediato. La elección depende de las cantidades reales de acciones y de la financiación de la cuenta, no solo de la forma neta del gráfico al vencimiento. Las acciones conservadas después de que venzan las puts dejan de estar protegidas por esos contratos.

Una orden compleja de cierre puede negociar los tres contratos en su proporción de uno a dos para cada conjunto ejecutado. Cerrar las opciones antes de la asignación elimina su exposición abierta para la cantidad negociada; las acciones ya creadas mediante una asignación requieren una operación separada.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Sea $K_H$ el precio de ejercicio de la put vendida, $K_L$ el precio de ejercicio inferior de las puts compradas y $c$ la prima de la opción vendida menos el doble de la prima de la opción comprada, por acción. Un valor negativo de $c$ indica un débito. Para un precio final del subyacente $S_T$, $q$ conjuntos completos en esa proporción y un multiplicador $M$:

El mínimo se alcanza en $K_L$, donde solo la put vendida tiene valor intrínseco. Con una amplitud $w=K_H-K_L$ y $c<w$:

Para $0<c<w$, la raíz superior se encuentra entre los precios de ejercicio, mientras que la raíz inferior solo es aplicable si no es negativa:

Un débito elimina la raíz superior y puede desplazar la inferior por debajo de cero, fuera del intervalo de precios alcanzable. Con un crédito de cero, todos los precios iguales o superiores a $K_H$ están en equilibrio, al igual que la raíz inferior si es alcanzable. Un crédito igual a la amplitud hace que el mínimo sea cero; un crédito mayor elimina toda pérdida al vencimiento en el resultado algebraico.

Con un precio del subyacente de cero, la ganancia o pérdida es $qM(2K_L-K_H+c)$. A partir de $K_H$, es $qMc$. El mayor de esos dos valores extremos es el resultado máximo alcanzable. Esta comparación respeta el límite finito del precio, en lugar de tratar la ganancia ante caídas como ilimitada.