Обратный пропорциональный пут-спред

Обратный пропорциональный пут-спред один к двум предполагает продажу одного пута и покупку двух путов с более низким страйком на один базовый актив, с общей экспирацией и одинаковыми размерами контрактов. Премия короткого пута помогает финансировать дополнительные права продажи. Ниже обоих страйков два купленных пута дорожают против одного растущего обязательства по короткому путу, поэтому достаточно сильное снижение может принести прибыль.

Умеренное снижение, напротив, может привести к убытку: короткий пут с верхним страйком набирает стоимость раньше, чем купленные путы начинают давать выплату при экспирации. В отличие от неограниченного потенциала прибыли при росте у соответствующей конструкции из коллов, прибыль этой позиции при снижении ограничена теоретической минимальной ценой базового актива — нулём.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации путов остаётся 45 дней. Продажа одного пута со страйком $750 приносит $16 на акцию; покупка двух путов со страйком $725 стоит $6.50 на акцию за каждый контракт. Вычитание удвоенных $6.50 из $16 даёт кредит $3 на акцию.

Для стандартных контрактов на 100 акций короткий пут приносит $1,600, а два купленных вместе стоят $1,300. Поэтому кредит открытия составляет $300.

Выплата при экспирации

При $750 или выше на экспирации внутренняя стоимость всех путов нулевая, и кредит $300 становится прибылью. Ниже $750 выплату сначала имеет только короткий пут. Его обязательство растёт на $100 при каждом снижении на $1, исчерпывая кредит в верхней точке безубыточности $747.

Наихудший результат возникает при $725. Короткий пут даёт выплату $25 на акцию, а два купленных — ноль. Полученное обязательство $2,500 за вычетом кредита $300 создаёт максимальный убыток $2,200.

Ниже $725 купленные путы вместе прибавляют $200 при каждом дальнейшем снижении на $1, тогда как обязательство короткого пута растёт на $100. Чистый результат улучшается на $100 на каждый доллар снижения и достигает нижней точки безубыточности при $703. При $700 общая выплата двух купленных путов равна $5,000, а обязательство короткого пута — $5,000. Выплаты взаимно погашаются, оставляя кредит открытия $300 в качестве прибыли.

Изменение наклона на нижнем страйке создаёт минимум, после которого результат уже не ухудшается. Однако базовый актив может упасть лишь на конечную величину, поэтому улучшение не может продолжаться безгранично. Расстояние между страйками определяет, насколько результат может восстановиться до достижения нулевой цены.

Стоимость до экспирации

Путы с нижним страйком сохраняют временную стоимость до достижения SPY уровня $725. Быстрое снижение может увеличить их общую стоимость настолько, что закрытие принесёт прибыль ещё до нижней точки безубыточности при экспирации. Умеренное снижение, напротив, может увеличивать обязательство короткого пута с верхним страйком быстрее, чем стоимость купленной пары. Баланс меняется вместе с ценой базового актива, оставшимся сроком и индивидуальными чувствительностями опционов.

Имеет значение и относительная оценка волатильности. Путы с нижними страйками могут иметь более высокую подразумеваемую волатильность, а при распродаже эта разница может увеличиться. Покупка двух таких опционов делает их относительную стоимость важной и при входе, и при выходе. Одинаковое изменение IV — лишь один из возможных сценариев; цены на разных страйках могут пересматриваться неодинаково.

Если SPY остаётся выше страйков купленных путов, течение времени сокращает их оставшуюся возможность дать компенсирующую выплату. Вблизи $725 это может приближать позицию к наибольшему убытку при экспирации. При закрытии пут $750 выкупается, а оба пута $725 продаются. Прибыль или убыток равны кредиту $300 плюс выручка от двух продаж за вычетом затрат на выкуп короткого пута.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Путы SPY допускают досрочное исполнение. Назначение короткого пута $750 приводит к покупке 100 акций за $75,000. Оба пута $725 остаются открытыми и вместе дают права продать 200 акций. Исполнение одного позволяет продать приобретённые 100 акций и оставить другой пут открытым; исполнение обоих может оставить короткую позицию на 100 акций, если счёт это допускает.

Продажа акций и оставшихся опционов позволяет получить временную стоимость опционов при наличии подходящих рыночных цен. Исполнение, напротив, немедленно использует право продажи. Выбор касается фактического количества акций и финансирования счёта, а не только итоговой формы графика экспирации. Акции, сохраняемые после экспирации путов, уже не защищены этими контрактами.

Комплексная заявка на закрытие позволяет торговать тремя контрактами в соотношении один к двум для каждого исполненного пакета. Закрытие опционов до назначения к исполнению устраняет риск по открытым опционным позициям в объёме сделки; акции, уже возникшие при назначении, требуют отдельной сделки.

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K_H$ — страйк короткого пута, $K_L$ — нижний страйк купленных путов, а $c$ — премия короткого пута за вычетом удвоенной премии купленного на акцию. Отрицательное $c$ обозначает дебет. При итоговой цене базового актива $S_T$, количестве полных конструкций $q$ и мультипликаторе $M$:

Минимум находится на $K_L$, где внутренняя стоимость есть только у короткого пута. При ширине $w=K_H-K_L$ и $c<w$:

При $0<c<w$ верхний корень лежит между страйками, а нижний применим лишь при неотрицательном значении:

Дебет устраняет верхний корень и может сдвинуть нижний ниже нуля, за пределы достижимого ценового диапазона. При нулевом кредите все цены на уровне $K_H$ или выше безубыточны, как и нижний корень, если он достижим. Кредит, равный ширине, делает минимум нулевым; больший кредит исключает убыток при экспирации в алгебраическом расчёте выплаты.

При нулевой цене базового актива прибыль или убыток равны $qM(2K_L-K_H+c)$. На уровне $K_H$ или выше они равны $qMc$. Большее из этих двух граничных значений — максимальный достижимый результат. Это сравнение учитывает конечную нижнюю границу цены, а не трактует прибыль при снижении как неограниченную.