Backspread de puts

Um backspread de puts na proporção de um para dois vende uma put e compra duas puts com preço de exercício inferior sobre o mesmo ativo subjacente, com vencimento comum e contratos de mesmo tamanho. O prêmio da put vendida ajuda a financiar os direitos adicionais de venda. Abaixo de ambos os preços de exercício, duas puts compradas ganham contra uma única obrigação crescente de put vendida; assim, uma queda suficientemente grande pode gerar lucro.

Uma queda moderada pode, em vez disso, gerar perda porque a put vendida de preço de exercício superior ganha valor antes de as puts compradas contribuírem com payoff no vencimento. Diferentemente do potencial de alta ilimitado da montagem correspondente com calls, o lucro desta posição na queda é limitado pelo preço mínimo teórico de zero do ativo subjacente.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e puts com 45 dias restantes. Vender uma put de $750 recebe $16 por ação; comprar duas puts de $725 custa $6.50 por ação em cada contrato. Subtrair duas vezes $6.50 de $16 fornece crédito de $3 por ação.

Com contratos padrão de 100 ações, a put vendida recebe $1,600, e as duas puts compradas custam $1,300 juntas. Portanto, o crédito de abertura é $300.

Payoff no vencimento

A $750 ou mais no vencimento, todas as puts têm valor intrínseco zero, e o crédito de $300 é lucro. Abaixo de $750, inicialmente apenas a put vendida tem payoff. Sua obrigação aumenta $100 a cada queda de $1, esgotando o crédito no ponto de equilíbrio superior de $747.

O menor resultado ocorre em $725. A put vendida tem payoff de $25 por ação, e as duas puts compradas não têm payoff. A obrigação resultante de $2,500, menos o crédito de $300, produz perda máxima de $2,200.

Abaixo de $725, as puts compradas ganham $200 juntas a cada queda adicional de $1, enquanto a obrigação da put vendida aumenta $100. O resultado líquido melhora $100 por dólar e atinge o ponto de equilíbrio inferior em $703. A $700, as duas puts compradas têm payoff combinado de $5,000, e a put vendida deve $5,000. Seus payoffs se anulam, deixando o crédito de abertura de $300 como lucro.

A mudança de inclinação no preço de exercício inferior cria um mínimo, em vez de uma deterioração contínua. Ainda assim, o ativo subjacente tem apenas uma distância finita para cair; portanto, a melhora não pode continuar sem limite. O espaçamento entre os preços de exercício determina quanta recuperação é possível antes de se atingir um preço zero.

Valor antes do vencimento

As puts de preço de exercício inferior retêm valor temporal antes de o SPY atingir $725. Uma queda rápida pode aumentar seu valor combinado o suficiente para gerar lucro no encerramento antes do ponto de equilíbrio inferior no vencimento. Uma queda modesta pode, em vez disso, aumentar a obrigação da put superior vendida mais rápido que o valor do par comprado. Esse equilíbrio muda com o preço do ativo subjacente, o prazo remanescente e as sensibilidades individuais das opções.

A precificação relativa da volatilidade também importa. Puts de preço de exercício inferior podem ter volatilidade implícita maior, e essa diferença pode aumentar durante uma forte queda do mercado. Comprar duas delas torna seu custo relativo importante tanto na entrada quanto na saída. Uma mudança comum da IV é apenas um cenário possível; diferentes preços de exercício podem ser reprecificados em magnitudes distintas.

Se o SPY permanecer acima dos preços de exercício comprados, a passagem do tempo reduz a oportunidade remanescente de as puts compradas gerarem o payoff compensatório. Perto de $725, isso pode levar a posição em direção à maior perda no vencimento. Encerrar envolve recomprar a put de $750 e vender ambas as puts de $725. O lucro ou prejuízo é igual ao crédito de $300 mais os valores recebidos nas duas vendas, menos o custo de recompra da put vendida.

Exercício, atribuição e execução

Puts sobre SPY permitem exercício antecipado. A atribuição da put vendida de $750 compra 100 ações por $75,000. Ambas as puts de $725 permanecem em aberto e juntas fornecem direitos de vender 200 ações. Exercer uma pode vender as 100 ações adquiridas e deixar a outra put em aberto; exercer ambas pode deixar 100 ações vendidas se a conta permitir.

Vender ações e as opções remanescentes pode recuperar valor temporal das opções quando há preços de mercado adequados. O exercício, em vez disso, utiliza o direito de venda imediatamente. A escolha envolve quantidades efetivas de ações e recursos da conta, não apenas o formato líquido de um gráfico de vencimento. Ações mantidas após o vencimento das puts deixam de estar protegidas por esses contratos.

Uma ordem complexa de encerramento pode negociar os três contratos na proporção de um para dois em cada conjunto executado. Encerrar as opções antes da atribuição elimina sua exposição em aberto na quantidade negociada; ações já criadas por atribuição exigem uma operação separada.

Fórmulas de payoff

Sejam $K_H$ o preço de exercício da put vendida, $K_L$ o preço de exercício inferior das puts compradas e $c$ o prêmio da venda menos duas vezes o prêmio da compra por ação. Um $c$ negativo indica débito. Para preço final do ativo subjacente $S_T$, $q$ estruturas completas e multiplicador $M$:

O mínimo ocorre em $K_L$, onde apenas a put vendida tem valor intrínseco. Com distância $w=K_H-K_L$ e $c<w$:

Para $0<c<w$, a raiz superior fica entre os preços de exercício, enquanto a inferior só se aplica se for não negativa:

Um débito elimina a raiz superior e pode deslocar a inferior para abaixo de zero, fora da faixa de preços possível. Com crédito zero, todos os preços iguais ou superiores a $K_H$ atingem o equilíbrio, junto com a raiz inferior, se ela for possível. Um crédito igual à distância entre os preços de exercício torna o mínimo zero; um crédito maior não deixa perda no vencimento no payoff algébrico.

Com preço zero do ativo subjacente, o lucro ou prejuízo é $qM(2K_L-K_H+c)$. Em $K_H$ ou acima, é $qMc$. O maior desses dois valores nas extremidades é o maior resultado possível. Essa comparação preserva a fronteira finita de preço, em vez de tratar o lucro na queda como ilimitado.