Cóndor de hierro comprado

Un cóndor de hierro comprado compra una put y una call en los precios de ejercicio interiores y vende una put de precio inferior y una call de precio superior. Las cantidades iguales, los tamaños de contrato coincidentes y un subyacente y vencimiento comunes combinan un spread bajista de puts con un spread alcista de calls. La posición se abre con un débito y puede ganar con un movimiento suficientemente grande en cualquiera de las direcciones, mientras que la opción exterior vendida limita la ganancia de ese lado.

Esta composición invierte el cóndor de hierro de crédito. Su intervalo central produce la mayor pérdida al vencimiento, en lugar de la mayor ganancia. Frente a comprar únicamente la put y la call interiores, vender las opciones exteriores reduce la prima, pero elimina las ganancias adicionales más allá de las alas.

Composición y ejemplo

Un ejemplo hipotético utiliza SPY a $750 y opciones con 45 días restantes. Una posición completa utiliza un contrato estándar sobre 100 acciones en cada tramo:

El spread de puts cuesta $4.50 por acción y el spread de calls cuesta $5. El débito combinado es de $9.50 por acción, o $950. En importes por contrato, las opciones interiores compradas cuestan $1,500 y las exteriores vendidas reciben $550. Las opciones compradas comienzan a ambos lados del precio de SPY, por lo que se necesita un movimiento más allá de un precio de ejercicio interior para obtener un valor positivo al vencimiento.

Resultado al vencimiento

Desde $725 hasta $775 al vencimiento, todas las opciones tienen valor intrínseco cero y se pierde todo el débito de $950. Por debajo de $725, la put comprada gana $100 de valor por cada caída adicional de $1. A $715.50, su valor de $9.50 por acción recupera el débito combinado y da el punto de equilibrio inferior.

A $700, la put comprada tiene un valor de $25 por acción y la put vendida no tiene valor. Por debajo de $700, la obligación de la put vendida compensa las ganancias adicionales de la comprada y mantiene su diferencia en $25. El valor de $2,500 del spread, menos el débito de $950, da una ganancia máxima de $1,550 en ese lado.

Por encima de $775, la call comprada gana valor y alcanza el punto de equilibrio superior en $784.50. En $800 y por encima, los valores de las calls difieren en $25 por acción y producen la misma ganancia máxima de $1,550. Solo un lado aporta un valor combinado positivo a un precio concreto al vencimiento.

El resultado tiene un intervalo central de pérdida constante, secciones que mejoran dentro de cada ala y ganancias limitadas en las dos regiones exteriores. Un movimiento que simplemente supere un precio de ejercicio interior no basta para obtener una ganancia; el valor resultante también debe recuperar el débito total pagado por ambos spreads.

Valor antes del vencimiento

Cerrar supone vender ambas opciones compradas y recomprar las dos opciones exteriores vendidas. Un importe neto recibido superior a $9.50 por acción realiza una ganancia. Como los contratos restantes tienen valor temporal, puede cerrarse la posición con ganancia antes de que SPY alcance cualquiera de los puntos de equilibrio al vencimiento.

Cerca del centro, un aumento de la volatilidad implícita puede elevar más los valores de las opciones interiores compradas que los de las exteriores vendidas, lo que aumenta el valor neto del cóndor. A medida que SPY se acerca a un precio de ejercicio exterior, la opción vendida de ese lado cobra importancia y compensa una parte mayor de la ganancia de la comprada. Por tanto, la sensibilidad neta a la volatilidad y al tiempo cambia con la ubicación del subyacente y los precios relativos de los cuatro contratos.

Si SPY permanece entre los precios de ejercicio interiores al acercarse el vencimiento, las opciones compradas pierden la oportunidad restante de generar un movimiento rentable. Cerrar puede recuperar su valor neto restante cuando existe un precio ejecutable, mientras que mantenerlas hasta el vencimiento dentro de ese intervalo supone perder todo el débito. Incluso más allá de un ala antes del vencimiento, la posibilidad de volver hacia el centro puede mantener el valor de cierre por debajo de la distancia final entre precios de ejercicio del spread.

Ejercicio, asignación y ejecución

Las opciones sobre SPY permiten el ejercicio anticipado, por lo que cualquiera de las opciones exteriores vendidas puede asignarse antes del vencimiento. La asignación de la put con precio de ejercicio de $700 compra 100 acciones a $700, mientras que la put de $725 sigue siendo un derecho a vender esas acciones a su precio superior. La asignación de la call de $800 vende 100 acciones a $800, mientras que la call de $775 sigue siendo un derecho a comprar acciones a su precio inferior.

Las opciones compradas siguen siendo independientes hasta que se venden o ejercen. Utilizar un derecho de ejercicio puede resolver una compra o entrega de acciones, pero puede suponer renunciar al valor temporal restante. Las operaciones de mercado en acciones y opciones pueden recuperar ese valor cuando hay precios adecuados disponibles. Las posiciones transitorias en acciones también tienen requisitos de financiación o entrega, aunque la opción comprada conserve una compensación económica.

Cerca de un precio de ejercicio exterior al vencimiento, la opción interior comprada puede ejercerse sin una asignación compensatoria de la opción exterior vendida. Las acciones que queden después de que terminen los contratos tendrán entonces sus propias ganancias y pérdidas posteriores. Una orden compleja de cierre puede mantener la proporción de cuatro tramos en cada conjunto ejecutado, pero no garantiza que se cierren todas las posiciones solicitadas.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Sean $K_1<K_2<K_3<K_4$ los precios de ejercicio ordenados. La put vendida está en $K_1$, la put comprada en $K_2$, la call comprada en $K_3$ y la call vendida en $K_4$. Para un débito por acción $d$, un precio final del subyacente $S_T$, un multiplicador $M$ y $q$ cóndores completos:

Se suman los valores al vencimiento de las opciones compradas, se restan las obligaciones de las vendidas y se deduce el débito de apertura. Para amplitudes iguales $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ y $0<d<w$:

Con amplitudes desiguales, el resultado de cada región exterior es la amplitud de ese lado menos el débito, multiplicada por $qM$. Una raíz queda dentro del ala correspondiente solo cuando el débito no supera su amplitud. La igualdad hace que toda la región exterior alcance el equilibrio; un débito mayor significa que ese lado no puede generar una ganancia al vencimiento. El ala más amplia determina el mayor resultado alcanzable, mientras que el intervalo central sigue perdiendo el débito.