Iron condor long
Un iron condor long acquista una put e una call agli strike interni e vende una put con strike inferiore e una call con strike superiore. Quantità uguali, dimensioni contrattuali coincidenti e sottostante e scadenza comuni combinano un bear put spread con un bull call spread. La posizione viene aperta a debito e può beneficiare di un movimento sufficientemente ampio in entrambe le direzioni, con l’opzione esterna venduta che limita il guadagno sul lato interessato.
Questa costruzione inverte l’iron condor a credito. L’intervallo centrale produce la perdita massima a scadenza anziché il profitto massimo. Rispetto all’acquisto delle sole put e call interne, vendere le opzioni esterne riduce il premio, ma elimina gli ulteriori profitti oltre le ali.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico utilizza SPY a $750 e opzioni con 45 giorni residui. Una posizione completa utilizza un contratto standard su 100 azioni in ogni gamba:
| Operazione | Strike | Premio per azione |
|---|---|---|
| Vendita di una put | $700 | $2.00 incassati |
| Acquisto di una put | $725 | $6.50 pagati |
| Acquisto di una call | $775 | $8.50 pagati |
| Vendita di una call | $800 | $3.50 incassati |
Il put spread costa $4.50 per azione e il call spread $5. Il debito combinato è $9.50 per azione, ossia $950. In termini contrattuali, le opzioni interne acquistate costano $1,500 e quelle esterne vendute incassano $550. Gli strike delle opzioni acquistate si trovano inizialmente sui lati opposti del prezzo di SPY, quindi per un payoff positivo a scadenza è necessario un movimento oltre uno strike interno.
Payoff a scadenza
Da $725 a $775 inclusi a scadenza, tutte le opzioni hanno valore intrinseco nullo e si perde l’intero debito di $950. Sotto $725, la put acquistata guadagna $100 di payoff per ogni ulteriore ribasso di $1. A $715.50, il suo payoff di $9.50 per azione recupera il debito combinato e determina il punto di pareggio inferiore.
A $700, la put acquistata ha un payoff di $25 per azione e quella venduta ha payoff nullo. Sotto $700, l’obbligo della put venduta compensa gli ulteriori guadagni di quella acquistata, mantenendo la loro differenza a $25. Il payoff dello spread di $2,500, meno il debito di $950, dà un profitto massimo di $1,550 su quel lato.
Sopra $775, la call acquistata guadagna valore e raggiunge il punto di pareggio superiore a $784.50. A $800 e oltre, i payoff delle call differiscono di $25 per azione, producendo lo stesso profitto massimo di $1,550. A uno specifico prezzo di scadenza, soltanto un lato contribuisce con un payoff combinato positivo.
Il risultato presenta un intervallo centrale di perdita costante, tratti in miglioramento all’interno di ciascuna ala e profitti limitati nelle due regioni esterne. Il solo superamento di uno strike interno non basta per ottenere un profitto: il payoff risultante deve anche recuperare il debito totale pagato per entrambi gli spread.
Valore prima della scadenza
La chiusura vende entrambe le opzioni acquistate e riacquista entrambe quelle esterne vendute. Un incasso netto superiore a $9.50 per azione realizza un profitto. Poiché i contratti ancora in essere hanno valore temporale, una chiusura redditizia può avvenire prima che SPY raggiunga uno dei punti di pareggio a scadenza.
Vicino al centro, un aumento della volatilità implicita può accrescere il valore delle opzioni interne acquistate più di quello delle opzioni esterne vendute, aumentando il valore netto del condor. Mentre SPY si avvicina a uno strike esterno, l’opzione venduta su quel lato diventa più importante e compensa una parte maggiore del guadagno dell’opzione acquistata. La sensibilità netta a volatilità e tempo cambia quindi con la posizione del sottostante e con i prezzi relativi dei quattro contratti.
Se SPY resta tra gli strike interni all’avvicinarsi della scadenza, le opzioni acquistate perdono la possibilità residua di generare un movimento redditizio. La chiusura può recuperarne il valore netto residuo dove sia disponibile un prezzo di esecuzione, mentre mantenerle fino a scadenza in quell’intervallo comporta la perdita dell’intero debito. Anche oltre un’ala prima della scadenza, la possibilità di un ritorno verso il centro può mantenere il valore di chiusura sotto l’ampiezza finale dello spread.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
Le opzioni SPY consentono l’esercizio anticipato, quindi ciascuna opzione esterna venduta può essere assegnata prima della scadenza. L’assegnazione della put con strike $700 acquista 100 azioni a $700, mentre la put con strike $725 resta un diritto di vendere quelle azioni allo strike superiore. L’assegnazione della call con strike $800 vende 100 azioni a $800, mentre la call con strike $775 resta un diritto di acquistare azioni allo strike inferiore.
Le opzioni acquistate rimangono separate finché non vengono vendute o esercitate. Utilizzare un diritto di esercizio può risolvere un acquisto o una consegna di azioni, ma può comportare la rinuncia al valore temporale residuo. Operazioni di mercato sulle azioni e sulle opzioni possono recuperare tale valore quando sono disponibili prezzi adeguati. Anche le posizioni azionarie intermedie hanno requisiti di finanziamento o consegna, sebbene l’opzione acquistata preservi una compensazione economica.
Vicino a uno strike esterno a scadenza, l’opzione interna acquistata può essere esercitata senza un’assegnazione compensativa dell’opzione esterna venduta. Le eventuali azioni rimaste dopo la fine dei contratti generano quindi guadagni e perdite successivi autonomi. Un ordine complesso di chiusura può mantenere il rapporto delle quattro gambe per ogni combinazione eseguita, ma non garantisce che tutte le posizioni richieste vengano chiuse.
Formule del payoff
Siano gli strike ordinati. La put venduta è a , la put acquistata a , la call acquistata a e la call venduta a . Per un debito per azione , prezzo finale del sottostante , moltiplicatore e condor completi:
Si aggiungono i payoff delle opzioni acquistate, si sottraggono gli obblighi di quelle vendute e si deduce il debito iniziale. Per ampiezze uguali e :
Con ampiezze disuguali, il risultato di ogni regione esterna è l’ampiezza del relativo lato meno il debito, moltiplicata per . Una radice ricade nell’ala corrispondente soltanto se il debito non ne supera l’ampiezza. L’uguaglianza rende l’intera regione esterna di pareggio; un debito maggiore significa che quel lato non può generare un profitto a scadenza. L’ala più ampia determina il massimo risultato raggiungibile, mentre l’intervallo centrale continua a perdere il debito.