Длинный железный кондор

Длинный железный кондор предполагает покупку пута и колла на внутренних страйках и продажу пута с более низким страйком и колла с более высоким. При равных количествах, одинаковых размерах контрактов, общем базовом активе и экспирации медвежий пут-спред объединяется с бычьим колл-спредом. Позиция открывается за дебет и может приносить прибыль при достаточно сильном движении в любую сторону, причём короткий внешний опцион ограничивает прибыль с соответствующей стороны.

Эта конструкция обратна кредитному железному кондору. В центральном интервале возникает наибольший убыток при экспирации, а не наибольшая прибыль. По сравнению с покупкой только внутренних пута и колла продажа внешних опционов уменьшает премию, но устраняет дальнейший рост прибыли за пределами крыльев.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации опционов остаётся 45 дней. Полная позиция использует по одному стандартному контракту на 100 акций в каждом компоненте:

Пут-спред стоит $4.50 на акцию, а колл-спред — $5. Общий дебет составляет $9.50 на акцию, или $950. В суммах по контрактам купленные внутренние опционы стоят $1,500, а короткие внешние приносят $550. Изначально страйки купленных опционов расположены по разные стороны от цены SPY, поэтому для положительной выплаты при экспирации нужно движение за внутренний страйк.

Выплата при экспирации

От $725 до $775 включительно при экспирации внутренняя стоимость каждого опциона нулевая, и весь дебет $950 теряется. Ниже $725 выплата купленного пута увеличивается на $100 при каждом дальнейшем снижении на $1. При $715.50 его выплата $9.50 на акцию возмещает общий дебет, образуя нижнюю точку безубыточности.

При $700 купленный пут даёт выплату $25 на акцию, а короткий пут — ноль. Ниже $700 обязательство по короткому путу компенсирует дальнейший прирост купленного, сохраняя разницу $25. Выплата спреда $2,500 за вычетом дебета $950 даёт максимальную прибыль $1,550 с этой стороны.

Выше $775 купленный колл набирает стоимость и достигает верхней точки безубыточности при $784.50. При $800 и выше выплаты коллов различаются на $25 на акцию, давая ту же максимальную прибыль $1,550. При каждой конкретной цене экспирации положительную совокупную выплату даёт лишь одна сторона.

Результат имеет горизонтальный участок убытка в центре, улучшающиеся участки внутри каждого крыла и ограниченную прибыль в двух внешних областях. Простого выхода за внутренний страйк недостаточно для прибыли: полученная выплата должна также возместить весь дебет, уплаченный за оба спреда.

Стоимость до экспирации

При закрытии оба купленных опциона продаются, а оба коротких внешних выкупаются. Чистая выручка выше $9.50 на акцию реализует прибыль. Поскольку оставшиеся контракты имеют временную стоимость, прибыльное закрытие возможно до достижения SPY любой точки безубыточности при экспирации.

Вблизи центра повышение подразумеваемой волатильности может увеличить стоимость купленных внутренних опционов сильнее, чем коротких внешних, повышая чистую стоимость кондора. По мере приближения SPY к внешнему страйку короткий опцион с этой стороны становится значимее и компенсирует бо́льшую часть прироста купленного. Поэтому итоговая чувствительность к волатильности и времени меняется в зависимости от положения цены базового актива и относительных цен четырёх контрактов.

Если по мере приближения экспирации SPY остаётся между внутренними страйками, купленные опционы утрачивают оставшуюся возможность принести прибыль за счёт движения цены. Закрытие позволяет получить их чистую остаточную стоимость при наличии доступной цены сделки, тогда как удержание до экспирации в этом интервале приводит к потере всего дебета. Даже за крылом до экспирации возможность возврата к центру может удерживать стоимость закрытия ниже итоговой ширины спреда.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Опционы SPY допускают досрочное исполнение, поэтому любой короткий внешний опцион может быть назначен к исполнению до экспирации. Назначение пута $700 приводит к покупке 100 акций по $700, а пут $725 сохраняет право продать эти акции по своему более высокому страйку. Назначение колла $800 приводит к продаже 100 акций по $800, а колл $775 сохраняет право купить акции по своему более низкому страйку.

Купленные опционы остаются отдельными контрактами до продажи или исполнения. Использование права исполнения может урегулировать покупку или поставку акций, но привести к утрате оставшейся временной стоимости. Рыночные сделки с акциями и опционами могут позволить получить эту стоимость при наличии подходящих цен. Промежуточные позиции в акциях также требуют финансирования или поставки, даже если длинный опцион сохраняет экономическую компенсацию риска.

При экспирации вблизи внешнего страйка купленный внутренний опцион может быть исполнен без компенсирующего назначения короткого внешнего. Акции, оставшиеся после прекращения контрактов, затем имеют собственные прибыли и убытки. Комплексная заявка на закрытие может сохранять соотношение четырёх компонентов для каждого исполненного пакета, но не гарантирует закрытие всего заявленного количества позиций.

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K_1<K_2<K_3<K_4$ — страйки по возрастанию. Короткий пут имеет страйк $K_1$, купленный пут — $K_2$, купленный колл — $K_3$, а короткий колл — $K_4$. При дебете на акцию $d$, итоговой цене базового актива $S_T$, мультипликаторе $M$ и количестве полных кондоров $q$:

Выплаты длинных опционов складываются, обязательства коротких опционов и дебет открытия вычитаются. При одинаковой ширине $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ и $0<d<w$:

При неодинаковой ширине результат в каждой внешней области равен ширине соответствующей стороны за вычетом дебета, умноженной на $qM$. Корень лежит внутри соответствующего крыла только тогда, когда дебет не превышает его ширину. Равенство делает всю внешнюю область безубыточной; больший дебет означает, что эта сторона не может принести прибыль при экспирации. Более широкое крыло определяет наилучший достижимый результат, а в центральном интервале по-прежнему теряется дебет.