Long iron condor

Een long iron condor koopt een put en een call op de binnenste uitoefenprijzen en schrijft een put met een lagere en een call met een hogere uitoefenprijs. Met gelijke aantallen, overeenkomende contractgroottes en dezelfde onderliggende waarde en expiratie worden een bear put spread en een bull call spread gecombineerd. De positie wordt geopend tegen een debetbedrag en kan profiteren van een voldoende grote beweging in beide richtingen, waarbij de geschreven buitenste optie de winst aan die kant begrenst.

Deze constructie is het omgekeerde van de credit iron condor. In het centrale koersinterval ontstaat het grootste verlies bij expiratie, in plaats van de grootste winst. Vergeleken met het afzonderlijk kopen van alleen de binnenste put en call verlaagt het schrijven van de buitenste opties de premie, maar vervalt de mogelijkheid van verdere winst voorbij de vleugels.

Opbouw en voorbeeld

Een hypothetisch voorbeeld gaat uit van SPY op $750 en opties met een resterende looptijd van 45 dagen. Een volledige positie bestaat uit één standaardcontract voor 100 aandelen in elke optiepoot:

De putspread kost $4.50 per aandeel en de callspread $5. Het gezamenlijke debetbedrag is $9.50 per aandeel, of $950. Omgerekend naar contractbedragen kosten de gekochte binnenste opties $1,500 en leveren de geschreven buitenste opties $550 op. De uitoefenprijzen van de gekochte opties liggen aanvankelijk aan weerszijden van de SPY-koers. Voor een positieve expiratiewaarde moet de koers dus voorbij een binnenste uitoefenprijs bewegen.

Expiratiewaarde

Van $725 tot en met $775 bij expiratie heeft geen enkele optie intrinsieke waarde en gaat het volledige debetbedrag van $950 verloren. Onder $725 neemt de expiratiewaarde van de gekochte put bij elke verdere daling van $1 met $100 toe. Op $715.50 dekt de expiratiewaarde van $9.50 per aandeel het gezamenlijke debetbedrag; dit is het onderste break-evenpunt.

Op $700 heeft de gekochte put een expiratiewaarde van $25 per aandeel en de geschreven put geen. Onder $700 compenseert de verplichting van de geschreven put verdere waardestijgingen van de gekochte put, zodat hun verschil $25 blijft. De expiratiewaarde van de spread van $2,500, verminderd met het debetbedrag van $950, geeft aan die kant een maximale winst van $1,550.

Boven $775 neemt de gekochte call in waarde toe en wordt het bovenste break-evenpunt op $784.50 bereikt. Op $800 en daarboven verschillen de expiratiewaarden van de calls $25 per aandeel, wat dezelfde maximale winst van $1,550 oplevert. Bij een bepaalde expiratiekoers draagt slechts één kant een positieve gezamenlijke expiratiewaarde bij.

Het resultaat heeft een vlak centraal verliesinterval, oplopende gedeelten binnen elke vleugel en begrensde winsten in de twee buitenste koersgebieden. Alleen een beweging voorbij een binnenste uitoefenprijs is niet genoeg voor winst: de resulterende expiratiewaarde moet ook het totale debetbedrag voor beide spreads dekken.

Waarde vóór expiratie

Bij het sluiten worden beide gekochte opties verkocht en beide geschreven buitenste opties teruggekocht. Een netto-opbrengst boven $9.50 per aandeel realiseert winst. Omdat de resterende contracten tijdswaarde hebben, kan een winstgevende sluitingstransactie plaatsvinden voordat SPY een van beide break-evenpunten bij expiratie bereikt.

Rond het midden kan een stijging van de impliciete volatiliteit de waarde van de gekochte binnenste opties sterker verhogen dan die van de geschreven buitenste opties, waardoor de nettowaarde van de condor toeneemt. Naarmate SPY een buitenste uitoefenprijs nadert, wordt de geschreven optie aan die kant belangrijker en compenseert zij een groter deel van de waardestijging van de gekochte optie. De nettogevoeligheid voor volatiliteit en tijd verandert dus met de ligging van de onderliggende koers en de onderlinge prijzen van de vier contracten.

Blijft SPY tussen de binnenste uitoefenprijzen terwijl de expiratie nadert, dan verdwijnt de resterende mogelijkheid dat de gekochte opties door een koersbeweging winst opleveren. Sluiten kan hun resterende nettowaarde opleveren wanneer daarvoor een uitvoerbare prijs beschikbaar is; aanhouden tot expiratie binnen dat interval leidt tot verlies van het volledige debetbedrag. Zelfs voorbij een vleugel kan de mogelijkheid van een terugkeer naar het midden vóór expiratie de sluitingswaarde onder de uiteindelijke spreadbreedte houden.

Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering

SPY-opties kunnen vervroegd worden uitgeoefend. Voor beide geschreven buitenste opties kan daarom vóór expiratie aanwijzing plaatsvinden. Aanwijzing op de $700-put leidt tot aankoop van 100 aandelen op $700, terwijl de $725-put het recht behoudt om die aandelen tegen zijn hogere uitoefenprijs te verkopen. Aanwijzing op de $800-call leidt tot verkoop van 100 aandelen op $800, terwijl de $775-call het recht behoudt om aandelen tegen zijn lagere uitoefenprijs te kopen.

De gekochte opties blijven afzonderlijke posities totdat ze worden verkocht of uitgeoefend. Gebruik van een uitoefenrecht kan een aankoop- of leveringsverplichting in aandelen afwikkelen, maar kan resterende tijdswaarde prijsgeven. Markttransacties in de aandelen en opties kunnen die waarde opleveren wanneer geschikte prijzen beschikbaar zijn. Ook tussentijdse aandelenposities brengen financierings- of leveringsvereisten mee, zelfs wanneer de gekochte optie economisch tegenwicht blijft bieden.

Dicht bij een buitenste uitoefenprijs bij expiratie kan de gekochte binnenste optie worden uitgeoefend zonder compenserende aanwijzing op de geschreven buitenste optie. Aandelen die na afloop van de contracten overblijven, hebben vervolgens hun eigen winsten en verliezen. Een combinatieorder om te sluiten kan voor elk uitgevoerd pakket de verhouding tussen de vier optiepoten behouden, maar garandeert niet dat alle gevraagde posities worden gesloten.

Formules voor de expiratiewaarde

Neem de geordende uitoefenprijzen $K_1<K_2<K_3<K_4$. De geschreven put heeft uitoefenprijs $K_1$, de gekochte put $K_2$, de gekochte call $K_3$ en de geschreven call $K_4$. Voor een debetbedrag per aandeel $d$, uiteindelijke onderliggende koers $S_T$, multiplier $M$ en $q$ volledige condors geldt:

De expiratiewaarden van de gekochte opties worden opgeteld, de verplichtingen van de geschreven opties afgetrokken en het openingsdebet in mindering gebracht. Bij gelijke breedtes $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ en $0<d<w$ geldt:

Bij ongelijke breedtes is het resultaat in elk buitenste koersgebied de breedte aan die kant verminderd met het debetbedrag, vermenigvuldigd met $qM$. Een nulpunt ligt alleen binnen de betreffende vleugel wanneer het debetbedrag niet groter is dan de breedte. Bij gelijkheid is het hele buitenste koersgebied break-even; bij een groter debetbedrag kan die kant bij expiratie geen winst opleveren. De bredere vleugel bepaalt het hoogst haalbare resultaat, terwijl in het centrale interval het debetbedrag verloren blijft gaan.