Iron condor comprado

Um iron condor comprado compra uma put e uma call nos preços de exercício internos e vende uma put de preço de exercício inferior e uma call de preço de exercício superior. Quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e ativo subjacente e vencimento comuns combinam uma trava de baixa com puts e uma trava de alta com calls. A posição é aberta por um débito e pode lucrar com um movimento suficientemente grande em qualquer direção, com a opção externa vendida limitando o ganho daquele lado.

Essa montagem inverte o iron condor de crédito. Seu intervalo central produz a maior perda no vencimento, em vez do maior lucro. Em comparação com a compra isolada da put e da call internas, vender as opções externas reduz o prêmio, mas elimina lucros adicionais além das asas.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e opções com 45 dias restantes. Uma posição completa usa um contrato padrão de 100 ações em cada perna:

Operação	Preço de exercício	Prêmio por ação
Vender uma put	$700	$2.00 recebidos
Comprar uma put	$725	$6.50 pagos
Comprar uma call	$775	$8.50 pagos
Vender uma call	$800	$3.50 recebidos

A trava com puts custa $4.50 por ação, e a trava com calls custa $5. O débito combinado é $9.50 por ação, ou $950. Em valores por contrato, as opções internas compradas custam $1,500, e as opções externas vendidas recebem $550. As opções compradas começam em lados opostos do preço do SPY; assim, é necessário um movimento além de um preço de exercício interno para obter payoff positivo no vencimento.

Payoff no vencimento

De $725 a $775 no vencimento, todas as opções têm valor intrínseco zero, e todo o débito de $950 é perdido. Abaixo de $725, a put comprada ganha $100 de payoff a cada queda adicional de $1. A $715.50, seu payoff de $9.50 por ação recupera o débito combinado e estabelece o ponto de equilíbrio inferior.

A $700, a put comprada tem payoff de $25 por ação, e a put vendida não tem payoff. Abaixo de $700, a obrigação da put vendida compensa novos ganhos da put comprada, mantendo a diferença em $25. O payoff de $2,500 da trava, menos o débito de $950, fornece lucro máximo de $1,550 daquele lado.

Acima de $775, a call comprada ganha valor e atinge o ponto de equilíbrio superior em $784.50. Em $800 e acima, os payoffs das calls diferem em $25 por ação, produzindo o mesmo lucro máximo de $1,550. Apenas um lado contribui com payoff combinado positivo em um dado preço de vencimento.

O resultado tem um intervalo central de perda constante, trechos de melhora dentro de cada asa e lucros limitados nas duas regiões externas. Um movimento apenas além de um preço de exercício interno não basta para gerar lucro; o payoff resultante também deve recuperar o débito total pago pelas duas travas.

Valor antes do vencimento

Encerrar envolve vender ambas as opções compradas e recomprar ambas as opções externas vendidas. Recebimentos líquidos acima de $9.50 por ação realizam lucro. Como os contratos remanescentes têm valor temporal, uma operação lucrativa de encerramento pode ocorrer antes de o SPY atingir qualquer ponto de equilíbrio no vencimento.

Perto do centro, um aumento da volatilidade implícita pode elevar o valor das opções internas compradas mais do que o das opções externas vendidas, aumentando o valor líquido do condor. Conforme o SPY se aproxima de um preço de exercício externo, a opção vendida daquele lado se torna mais importante e compensa uma parcela maior do ganho da opção comprada. Portanto, a sensibilidade líquida à volatilidade e ao prazo muda com a localização do ativo subjacente e os preços relativos dos quatro contratos.

Se o SPY permanecer entre os preços de exercício internos à medida que o vencimento se aproxima, as opções compradas perdem a oportunidade remanescente de gerar um movimento lucrativo. O encerramento pode recuperar seu valor líquido remanescente quando há um preço executável, enquanto manter a posição até o vencimento nesse intervalo perde todo o débito. Mesmo além de uma asa antes do vencimento, a possibilidade de retorno em direção ao centro pode manter o valor de encerramento abaixo da largura final da trava.

Exercício, atribuição e execução

As opções sobre SPY permitem exercício antecipado; por isso, qualquer opção externa vendida pode receber atribuição antes do vencimento. A atribuição da put de $700 compra 100 ações a $700, enquanto a put de $725 continua sendo um direito de vendê-las pelo preço de exercício superior. A atribuição da call de $800 vende 100 ações a $800, enquanto a call de $775 continua sendo um direito de comprar ações pelo preço de exercício inferior.

As opções compradas permanecem separadas até serem vendidas ou exercidas. Usar um direito de exercício pode resolver uma compra ou entrega de ações, mas pode abrir mão do valor temporal remanescente. Operações de mercado com ações e opções podem recuperar esse valor quando há preços adequados. Posições intermediárias em ações também têm exigências de recursos ou entrega, mesmo quando a opção comprada preserva uma compensação econômica.

Perto de um preço de exercício externo no vencimento, a opção interna comprada pode ser exercida sem uma atribuição compensatória da opção externa vendida. Quaisquer ações que restem após o término dos contratos passam a ter ganhos e perdas posteriores próprios. Uma ordem complexa de encerramento pode manter a proporção das quatro pernas em cada conjunto executado, mas não garante que todas as posições solicitadas sejam encerradas.

Fórmulas de payoff

Sejam $K_1<K_2<K_3<K_4$ os preços de exercício ordenados. A put vendida está em $K_1$ , a put comprada em $K_2$ , a call comprada em $K_3$ e a call vendida em $K_4$ . Para débito por ação $d$ , preço final do ativo subjacente $S_T$ , multiplicador $M$ e $q$ condors completos:

\text{P/L}=qM\bigl[-\max(K_1-S_T,0)+\max(K_2-S_T,0)+\max(S_T-K_3,0)-\max(S_T-K_4,0)-d\bigr]

Os payoffs das opções compradas são somados, as obrigações das opções vendidas são subtraídas e o débito de abertura é deduzido. Para larguras iguais $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ e $0<d<w$ :

\text{Perda máxima}=qMd,\qquad \text{Lucro máximo}=qM(w-d)

\text{Pontos de equilíbrio}=K_2-d\quad\text{e}\quad K_3+d

Com larguras desiguais, o resultado de cada região externa é a largura daquele lado menos o débito, multiplicada por $qM$ . Uma raiz fica dentro da asa correspondente somente quando o débito não supera sua largura. A igualdade faz com que toda a região externa atinja o equilíbrio; um débito maior significa que aquele lado não pode gerar lucro no vencimento. A asa mais larga determina o maior resultado possível, enquanto o intervalo central continua perdendo o débito.