买入铁鹰式价差

买入铁鹰式价差在内侧行权价买入看跌和看涨期权，并卖出较低行权价看跌期权及较高行权价看涨期权。相同数量、匹配的合约规模、共同标的和到期日，将熊市看跌价差与牛市看涨价差结合起来。持仓以净支出开仓，任一方向发生足够大幅变动都可能获利，但该侧外部空头期权会限制利润上限。

这种构造与收入型铁鹰式价差相反。中心区间产生最大到期亏损，而不是最大利润。相比只买入内侧看跌和看涨期权，卖出外侧期权降低了权利金，却移除了两翼之外的进一步利润。

构建方式与示例

假设 SPY 价格为 $750，期权剩余 45 天到期。一组完整持仓每条腿各采用一张标准 100 股合约：

看跌价差每股成本为 $4.50，看涨价差为 $5，合计净支出为每股 $9.50，即 $950。按合约金额计算，内侧买入期权成本为 $1,500，外侧空头期权收到 $550。买入期权的行权价最初位于 SPY 两侧，因此必须越过某一内侧行权价，才会产生正到期收益。

到期收益

到期价格从 $725 至 $775 时，每份期权内在价值均为零，全部 $950 净支出损失。低于 $725 后，每再下跌 $1，买入看跌期权的到期收益增加 $100。价格为 $715.50 时，每股 $9.50 的收益收回组合净支出，形成下方盈亏平衡点。

价格为 $700 时，买入看跌期权每股到期收益为 $25，空头看跌期权收益为零。低于 $700 后，空头义务抵消多头的进一步收益，使差额维持 $25。$2,500 的价差到期收益扣除 $950 净支出后，该侧最大利润为 $1,550。

高于 $775 后，买入看涨期权增值，在 $784.50 达到上方盈亏平衡点。价格为 $800 及以上时，两份看涨期权每股收益相差 $25，同样产生 $1,550 最大利润。在任一特定到期价格下，只有一侧贡献正的组合到期收益。

结果在中心形成水平亏损区间，在各翼内逐步改善，在两个外侧区域利润封顶。价格仅越过内侧行权价并不足以盈利，所得收益还必须收回两组价差的总净支出。

到期前的价值

平仓时卖出两份买入期权，并回购两份外侧空头期权。每股净所得超过 $9.50 即实现利润。由于剩余合约仍有时间价值，SPY 尚未达到任一到期盈亏平衡点，也可能通过平仓获利。

中心附近，隐含波动率上升可能使内侧买入期权的增值超过外侧空头期权，从而提高铁鹰式价差的净价值。SPY 接近某一外侧行权价时，该侧空头期权的重要性增加，抵消更多买入期权收益。因此，波动率和时间的净敏感度，随标的所处位置及四份合约的相对价格而变化。

若到期临近时 SPY 仍在内侧行权价之间，买入期权逐渐失去通过价格变动获利的剩余机会。有可成交价格时，平仓能够收回其剩余净价值；若在该区间持有至到期，则损失全部净支出。即使到期前价格已越过翼部，重新回到中心的可能性仍可能使平仓价值低于最终价差宽度。

行权、指派与成交

SPY 期权允许提前行权，因此任一外侧空头期权都可能在到期前被指派。$700 看跌期权被指派，会按 $700 买入 100 股，$725 看跌期权则仍保有按较高行权价卖出这些股份的权利。$800 看涨期权被指派，会按 $800 卖出 100 股，$775 看涨期权则仍保有按较低行权价买入股份的权利。

买入期权在卖出或行权之前始终独立存在。使用行权权利可以解决股份买入或交付，但可能放弃剩余时间价值。若市场价格合适，通过股份和期权交易可以收回这部分价值。即使多头期权仍提供经济上的抵消，过渡期间的股份持仓也有资金或交付要求。

到期价格接近外侧行权价时，内侧买入期权可能行权，而外侧空头期权没有相应被指派。合约终止后保留的任何股份，都有自身的后续收益和亏损。组合平仓委托可以为每组已成交组合保留四腿比例，但不保证所要求的所有持仓都能平掉。

到期收益公式

设按顺序排列的行权价为 $K_1<K_2<K_3<K_4$。看跌期权空头行权价为 $K_1$，买入看跌期权为 $K_2$，买入看涨期权为 $K_3$，看涨期权空头为 $K_4$。设每股净支出为 $d$、标的最终价格为 $S_T$、乘数为 $M$，共有 $q$ 组完整铁鹰式价差，则：

加上期权多头的到期收益，减去空头义务，再扣除开仓净支出。若两翼等宽，即 $w=K_2-K_1=K_4-K_3$，且 $0<d<w$，则：

若两翼不等宽，每个外侧区域的结果等于该侧宽度减净支出，再乘以 $qM$。只有净支出不超过相应翼宽，零点才位于该翼内。两者相等时，整个外侧区域都盈亏平衡；净支出更大时，该侧不可能取得到期利润。较宽的一翼决定可达到的最大结果，而中心区间仍损失净支出。