लॉन्ग आयरन कॉन्डोर

लॉन्ग आयरन कॉन्डोर में भीतरी स्ट्राइक पर एक पुट और एक कॉल खरीदा जाता है तथा निचली स्ट्राइक का पुट और ऊँची स्ट्राइक का कॉल बेचा जाता है। समान मात्रा, समान कॉन्ट्रैक्ट आकार तथा एक ही अंडरलाइंग और एक्सपायरी के साथ यह बेयर पुट स्प्रेड और बुल कॉल स्प्रेड को जोड़ता है। पोज़िशन डेबिट देकर खोली जाती है और किसी भी दिशा में पर्याप्त बड़े बदलाव से लाभ दे सकती है; उस दिशा का बाहरी शॉर्ट ऑप्शन लाभ की सीमा तय करता है।

यह संरचना क्रेडिट आयरन कॉन्डोर के सौदों को उलट देती है। इसका मध्य अंतराल एक्सपायरी पर सबसे बड़े लाभ के बजाय सबसे बड़ी हानि देता है। केवल भीतरी पुट और कॉल खरीदने की तुलना में बाहरी ऑप्शन बेचने से प्रीमियम घटता है, लेकिन विंग के आगे अतिरिक्त लाभ समाप्त हो जाता है।

संरचना और उदाहरण

एक काल्पनिक उदाहरण में SPY का मूल्य $750 है और ऑप्शन की अवधि में 45 दिन शेष हैं। एक पूर्ण पोज़िशन के प्रत्येक लेग में 100 शेयरों का एक मानक कॉन्ट्रैक्ट है:

पुट स्प्रेड की लागत प्रति शेयर $4.50 और कॉल स्प्रेड की $5 है। संयुक्त डेबिट प्रति शेयर $9.50, यानी $950 है। कॉन्ट्रैक्ट राशियों में खरीदे गए भीतरी ऑप्शन की लागत $1,500 है और बाहरी शॉर्ट ऑप्शन से $550 प्राप्त होते हैं। शुरुआत में खरीदे गए ऑप्शन की स्ट्राइक SPY के दोनों ओर हैं, इसलिए धनात्मक एक्सपायरी पेऑफ़ के लिए किसी भीतरी स्ट्राइक के पार मूल्य जाना आवश्यक है।

एक्सपायरी पेऑफ़

एक्सपायरी पर $725 से $775 तक प्रत्येक ऑप्शन का आंतरिक मूल्य शून्य होता है और पूरा $950 डेबिट खो जाता है। $725 से नीचे प्रत्येक अतिरिक्त $1 की गिरावट पर खरीदे गए पुट का पेऑफ़ $100 बढ़ता है। $715.50 पर उसका प्रति शेयर $9.50 का पेऑफ़ संयुक्त डेबिट की भरपाई करता है और निचला ब्रेक-ईवन देता है।

$700 पर खरीदे गए पुट का पेऑफ़ प्रति शेयर $25 है और शॉर्ट पुट का पेऑफ़ शून्य है। $700 से नीचे शॉर्ट पुट का दायित्व खरीदे गए पुट के आगे के लाभ की भरपाई करता है, जिससे दोनों का अंतर $25 पर बना रहता है। $2,500 के स्प्रेड पेऑफ़ से $950 का डेबिट घटाने पर उस दिशा में अधिकतम लाभ $1,550 मिलता है।

$775 से ऊपर खरीदे गए कॉल का मूल्य बढ़ता है और $784.50 पर ऊपरी ब्रेक-ईवन आता है। $800 और उससे ऊपर कॉल के पेऑफ़ का अंतर प्रति शेयर $25 होता है, जिससे वही $1,550 का अधिकतम लाभ मिलता है। एक्सपायरी के किसी विशेष मूल्य पर केवल एक दिशा धनात्मक संयुक्त पेऑफ़ देती है।

परिणाम में केंद्र का हानि अंतराल समतल है, प्रत्येक विंग के भीतर परिणाम सुधरता है और दोनों बाहरी क्षेत्रों में लाभ सीमित है। केवल भीतरी स्ट्राइक के पार जाना लाभ के लिए पर्याप्त नहीं है; उससे मिलने वाले पेऑफ़ को दोनों स्प्रेड के लिए चुकाए गए कुल डेबिट की भरपाई भी करनी चाहिए।

एक्सपायरी से पहले मूल्य

समापन में दोनों खरीदे गए ऑप्शन बेचे जाते हैं और दोनों बाहरी शॉर्ट ऑप्शन वापस खरीदे जाते हैं। प्रति शेयर $9.50 से अधिक शुद्ध प्राप्ति पर लाभ साकार होता है। शेष कॉन्ट्रैक्ट में समय मूल्य होने के कारण SPY के किसी भी एक्सपायरी ब्रेक-ईवन तक पहुँचने से पहले लाभकारी समापन सौदा संभव है।

केंद्र के पास निहित अस्थिरता में वृद्धि से खरीदे गए भीतरी ऑप्शन का मूल्य बाहरी शॉर्ट ऑप्शन से अधिक बढ़ सकता है, जिससे कॉन्डोर का शुद्ध मूल्य बढ़ता है। SPY के किसी बाहरी स्ट्राइक के पास पहुँचने पर उस दिशा का शॉर्ट ऑप्शन अधिक महत्वपूर्ण हो जाता है और खरीदे गए ऑप्शन के लाभ की अधिक भरपाई करता है। इसलिए अस्थिरता और समय के प्रति शुद्ध संवेदनशीलता अंडरलाइंग की स्थिति और चारों कॉन्ट्रैक्ट के सापेक्ष मूल्यों के साथ बदलती है।

एक्सपायरी निकट आने पर SPY भीतरी स्ट्राइक के बीच बना रहे, तो खरीदे गए ऑप्शन के लिए लाभकारी बदलाव का शेष अवसर घटता जाता है। निष्पादन योग्य मूल्य उपलब्ध होने पर समापन से उनका शुद्ध शेष मूल्य प्राप्त किया जा सकता है, जबकि उसी अंतराल में एक्सपायरी तक रखने पर पूरा डेबिट खो जाता है। एक्सपायरी से पहले किसी विंग के आगे भी केंद्र की ओर लौटने की संभावना समापन मूल्य को अंतिम स्प्रेड चौड़ाई से नीचे रख सकती है।

एक्सरसाइज़, असाइनमेंट और निष्पादन

SPY ऑप्शन समय से पहले एक्सरसाइज़ की अनुमति देते हैं, इसलिए किसी भी बाहरी शॉर्ट ऑप्शन का एक्सपायरी से पहले असाइनमेंट हो सकता है। $700 पुट के असाइनमेंट पर $700 में 100 शेयर खरीदे जाते हैं, जबकि $725 पुट अपनी ऊँची स्ट्राइक पर उन शेयरों को बेचने का अधिकार बना रहता है। $800 कॉल के असाइनमेंट पर $800 में 100 शेयर बेचे जाते हैं, जबकि $775 कॉल अपनी निचली स्ट्राइक पर शेयर खरीदने का अधिकार बना रहता है।

खरीदे गए ऑप्शन बेचे या एक्सरसाइज़ किए जाने तक अलग रहते हैं। एक्सरसाइज़ अधिकार का उपयोग शेयर खरीद या डिलीवरी का निपटारा कर सकता है, लेकिन इसमें शेष समय मूल्य छोड़ना पड़ सकता है। उपयुक्त मूल्य उपलब्ध होने पर शेयरों और ऑप्शन में बाज़ार सौदे उस मूल्य को प्राप्त कर सकते हैं। लॉन्ग ऑप्शन के आर्थिक जोखिम की भरपाई बनाए रखने पर भी बीच की अवधि की शेयर पोज़िशन के लिए वित्तपोषण या डिलीवरी आवश्यक होती है।

एक्सपायरी पर किसी बाहरी स्ट्राइक के पास खरीदा गया भीतरी ऑप्शन एक्सरसाइज़ हो सकता है, जबकि उसकी भरपाई करने वाला बाहरी शॉर्ट ऑप्शन असाइन न हो। कॉन्ट्रैक्ट समाप्त होने के बाद बचे शेयरों पर आगे के लाभ और हानि अलग होते हैं। कॉम्प्लेक्स समापन ऑर्डर प्रत्येक निष्पादित पैकेज में चार-लेग अनुपात बनाए रख सकता है, लेकिन सभी अनुरोधित पोज़िशन बंद होने की गारंटी नहीं देता।

पेऑफ़ के सूत्र

मान लें कि क्रमबद्ध स्ट्राइक $K_1<K_2<K_3<K_4$ हैं। शॉर्ट पुट $K_1$ पर, खरीदा गया पुट $K_2$ पर, खरीदा गया कॉल $K_3$ पर और शॉर्ट कॉल $K_4$ पर है। प्रति शेयर डेबिट $d$, अंडरलाइंग का अंतिम मूल्य $S_T$, गुणक $M$ और $q$ पूर्ण कॉन्डोर के लिए:

लॉन्ग ऑप्शन के पेऑफ़ जोड़े जाते हैं, शॉर्ट ऑप्शन के दायित्व घटाए जाते हैं और शुरुआती डेबिट घटाया जाता है। समान चौड़ाई $w=K_2-K_1=K_4-K_3$ और $0<d<w$ होने पर:

असमान चौड़ाई होने पर प्रत्येक बाहरी क्षेत्र का परिणाम उस दिशा की चौड़ाई में से डेबिट घटाकर, अंतर को $qM$ से गुणा करने के बराबर होता है। संबंधित विंग के भीतर मूल तभी होता है जब डेबिट उसकी चौड़ाई से अधिक न हो। बराबरी होने पर पूरा बाहरी क्षेत्र ब्रेक-ईवन पर होता है; अधिक डेबिट होने का अर्थ है कि उस दिशा में एक्सपायरी पर लाभ नहीं मिल सकता। अधिक चौड़ा विंग सबसे अच्छा संभव परिणाम निर्धारित करता है, जबकि मध्य अंतराल में डेबिट की हानि बनी रहती है।