شراء الكوندور الحديدي

تتكون استراتيجية شراء الكوندور الحديدي من شراء خيار بيع وخيار شراء عند سعري تنفيذ داخليين، وبيع خيار بيع عند سعر تنفيذ أدنى وخيار شراء عند سعر تنفيذ أعلى. وباستخدام كميات متساوية وأحجام عقود متطابقة وأصل أساسي وتاريخ انتهاء صلاحية مشتركين، تجمع الاستراتيجية بين سبريد هبوطي بخيارات البيع وسبريد صعودي بخيارات الشراء. ويُفتح المركز مقابل مبلغ مدفوع، ويمكن أن يربح من حركة كبيرة بما يكفي في أيٍّ من الاتجاهين، مع وضع الخيار الخارجي المباع سقفًا للمكسب على جانبه.

يعكس هذا التركيب تركيبَ الكوندور الحديدي الذي يدرّ مبلغًا مقبوضًا. ويحقق نطاقه الأوسط أكبر خسارة عند انتهاء الصلاحية بدلًا من أكبر ربح. وبالمقارنة مع شراء خيارَي البيع والشراء الداخليين وحدهما، يقلل بيع الخيارين الخارجيين العلاوة، لكنه يلغي الربح الإضافي خارج الجناحين.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن المدة المتبقية للخيارات هي 45 يومًا. ويتكون المركز الكامل من عقد قياسي يغطي 100 سهم في كل ساق:

تبلغ تكلفة سبريد خيارات البيع $4.50 لكل سهم، وتكلفة سبريد خيارات الشراء $5. ويبلغ المبلغ المدفوع المجمع $9.50 لكل سهم، أو $950. وبمبالغ العقود، تبلغ تكلفة شراء الخيارين الداخليين $1,500، وتبلغ حصيلة الخيارين الخارجيين المباعين $550. ويبدأ الخياران المشتريان عند سعري تنفيذ على جانبي سعر SPY، ولذلك يلزم تحرك يتجاوز أحد سعري التنفيذ الداخليين حتى يتحقق عائد موجب عند انتهاء الصلاحية.

العائد عند انتهاء الصلاحية

من $725 إلى $775 عند انتهاء الصلاحية، تكون القيمة الجوهرية لكل خيار صفرًا، ويُفقد المبلغ المدفوع البالغ $950 كاملًا. ودون $725، يضيف خيار البيع المشترى $100 إلى عائده عن كل انخفاض إضافي قدره $1. وعند $715.50، يسترد عائده البالغ $9.50 لكل سهم المبلغ المدفوع المجمع، فتتحقق نقطة التعادل الدنيا.

عند $700، يبلغ عائد خيار البيع المشترى $25 لكل سهم، ولا يحقق خيار البيع المباع أي عائد. ودون $700، يعوض التزام الخيار المباع المكاسب الإضافية للخيار المشترى، فيبقى الفرق بينهما عند $25. وبطرح المبلغ المدفوع البالغ $950 من عائد السبريد البالغ $2,500، يتحقق ربح أقصى قدره $1,550 على ذلك الجانب.

فوق $775، تزداد قيمة خيار الشراء المشترى، وتتحقق نقطة التعادل العليا عند $784.50. وعند $800 وما فوقه، يختلف عائدا خيارَي الشراء بمقدار $25 لكل سهم، فيتحقق الربح الأقصى نفسه، البالغ $1,550. ولا يسهم في العائد المجمع الموجب إلا جانب واحد عند أي سعر معين في تاريخ انتهاء الصلاحية.

تكون النتيجة خسارة ثابتة في النطاق الأوسط، وتحسنًا داخل كل جناح، وأرباحًا محدودة في المنطقتين الخارجيتين. ولا يكفي مجرد التحرك إلى ما وراء سعر تنفيذ داخلي لتحقيق الربح؛ بل يجب أن يسترد العائد الناتج أيضًا إجمالي المبلغ المدفوع مقابل السبريدين.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

يُغلق المركز ببيع الخيارين المشتريين وإعادة شراء الخيارين الخارجيين المباعين. وتحقق حصيلة صافية تتجاوز $9.50 لكل سهم ربحًا. ولأن العقود المتبقية تحتوي على قيمة زمنية، يمكن أن تحقق صفقة الإغلاق ربحًا قبل أن يبلغ SPY أيًّا من سعري التعادل عند انتهاء الصلاحية.

بالقرب من الوسط، قد يرفع ازدياد التقلب الضمني قيمتي الخيارين الداخليين المشتريين بأكثر مما يرفع قيمتي الخيارين الخارجيين المباعين، فتزداد القيمة الصافية للكوندور. ومع اقتراب SPY من سعر تنفيذ خارجي، تزداد أهمية الخيار المباع على ذلك الجانب، ويعوض جزءًا أكبر من مكسب الخيار المشترى. ولذلك تتغير الحساسية الصافية للتقلب والزمن بحسب موقع سعر الأصل الأساسي والأسعار النسبية للعقود الأربعة.

إذا بقي SPY بين سعري التنفيذ الداخليين مع اقتراب انتهاء الصلاحية، فقد الخياران المشتريان الفرصة المتبقية للاستفادة من حركة مربحة. وقد يتيح الإغلاق استرداد قيمتهما المتبقية الصافية حين يتوافر سعر قابل للتنفيذ، بينما يؤدي الاحتفاظ بالمركز حتى الانتهاء داخل ذلك النطاق إلى خسارة المبلغ المدفوع كاملًا. وحتى خارج أحد الجناحين قبل الانتهاء، قد يُبقي احتمال العودة نحو الوسط قيمةَ الإغلاق دون عرض السبريد الذي يحدد عائده النهائي.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

تسمح خيارات SPY بالممارسة المبكرة، ولذلك قد يُخصّص التزام أيٍّ من الخيارين الخارجيين المباعين قبل انتهاء الصلاحية. ويؤدي تخصيص التزام خيار البيع بسعر تنفيذ $700 إلى شراء 100 سهم بسعر $700، بينما يبقى خيار البيع بسعر تنفيذ $725 حقًا لبيع تلك الأسهم عند سعر تنفيذه الأعلى. ويؤدي تخصيص التزام خيار الشراء بسعر تنفيذ $800 إلى بيع 100 سهم بسعر $800، بينما يبقى خيار الشراء بسعر تنفيذ $775 حقًا لشراء الأسهم عند سعر تنفيذه الأدنى.

تظل الخيارات المشتراة مستقلة إلى أن تُباع أو تُمارَس. وقد تعالج ممارسة الحق شراءَ أسهم أو تسليمها، لكنها قد تتخلى عن القيمة الزمنية المتبقية. وقد تسترد صفقات السوق في الأسهم والخيارات تلك القيمة عندما تتوافر أسعار مناسبة. كما أن مراكز الأسهم المؤقتة لها متطلبات تمويل أو تسليم، حتى عندما يحافظ الخيار المشترى على تعويض اقتصادي للتعرض.

بالقرب من سعر تنفيذ خارجي عند انتهاء الصلاحية، قد يُمارَس الخيار الداخلي المشترى دون تخصيص مقابل لالتزام الخيار الخارجي المباع. وتكون لأي أسهم تبقى بعد انتهاء العقود مكاسب وخسائر لاحقة مستقلة. ويمكن لأمر إغلاق مركّب الحفاظ على نسبة الأرجل الأربع في كل حزمة منفذة، لكنه لا يضمن إغلاق جميع المراكز المطلوبة.

صيغ العائد

لتكن أسعار التنفيذ المرتبة $K_1<K_2<K_3<K_4$. يقع خيار البيع المباع عند $K_1$، وخيار البيع المشترى عند $K_2$، وخيار الشراء المشترى عند $K_3$، وخيار الشراء المباع عند $K_4$. ومع مبلغ مدفوع لكل سهم $d$، وسعر نهائي للأصل الأساسي $S_T$، ومضاعف $M$، وعدد $q$ من مراكز الكوندور الكاملة:

تُضاف عوائد الخيارات المشتراة، وتُطرح التزامات الخيارات المباعة، ثم يُخصم المبلغ المدفوع عند فتح المركز. ومع تساوي العرضين عند $w=K_2-K_1=K_4-K_3$، وتحقق $0<d<w$:

عند اختلاف عرضي الجناحين، تكون نتيجة كل منطقة خارجية مساوية لعرض ذلك الجانب ناقص المبلغ المدفوع، مضروبًا في $qM$. ولا تقع نقطة التعادل داخل الجناح المقابل إلا عندما لا يتجاوز المبلغ المدفوع عرضه. وتجعل المساواة المنطقة الخارجية كلها عند التعادل؛ أما المبلغ المدفوع الأكبر فيعني أن ذلك الجانب لا يستطيع تحقيق ربح عند انتهاء الصلاحية. ويحدد الجناح الأعرض أكبر نتيجة ممكنة، بينما يظل النطاق الأوسط محققًا لخسارة المبلغ المدفوع.