Mariposa de hierro comprada

Una mariposa de hierro comprada compra una call y una put con un precio de ejercicio central común y vende una put de precio inferior y una call de precio superior. Los contratos tienen el mismo subyacente, vencimiento, cantidad y tamaño. Vender las opciones exteriores financia parcialmente el par central comprado y limita la ganancia tras un movimiento suficientemente grande en cualquiera de las direcciones.

Esta composición de débito invierte la mariposa de hierro de crédito. Tiene su mayor pérdida al vencimiento en el precio de ejercicio central y su mayor ganancia más allá de cualquiera de los precios exteriores cuando las alas tienen la misma amplitud. Frente a un straddle comprado individual, requiere una prima menor, pero renuncia a ganancias adicionales fuera de las alas.

Composición y ejemplo

Un ejemplo hipotético utiliza SPY a $750 y opciones con 45 días restantes. Una posición completa contiene un contrato estándar sobre 100 acciones en cada tramo:

El par central cuesta $34.50 por acción, mientras que las alas vendidas reciben $15. El débito neto es de $19.50 por acción, o $1,950. Los $1,500 recibidos por las opciones exteriores reducen en ese importe el costo de $3,450 del straddle comprado. Ambas alas tienen una amplitud de $25, medida desde el precio de ejercicio central hasta el exterior correspondiente.

Resultado al vencimiento

A $750 al vencimiento, las cuatro opciones tienen valor intrínseco cero y se pierde todo el débito de $1,950. A $740, la put comprada tiene un valor de $10 por acción y las demás opciones no tienen valor. El valor de $1,000 deja una pérdida de $950 después del débito. A $760, la call comprada produce el mismo resultado.

Un movimiento hasta $730.50 o $769.50 da a la opción central favorable $19.50 por acción de valor intrínseco y recupera todo el débito. Estos son los puntos de equilibrio al vencimiento. Más allá de ellos, la ganancia aumenta hasta que SPY alcanza el precio de ejercicio exterior correspondiente.

A $725 o menos, los valores de las dos puts difieren en $25 por acción; a $775 o más, los valores de las dos calls difieren en el mismo importe. El valor combinado de $2,500, menos el débito de $1,950, da una ganancia máxima de $550, o $5.50 por acción, en cualquiera de los lados.

Las alas vendidas ahorran $1,500 de prima frente a comprar únicamente el straddle central. A cambio, la ganancia deja de aumentar en $550 una vez que SPY alcanza un precio de ejercicio exterior. Por tanto, el menor costo de entrada va acompañado de una restricción de los resultados favorables al vencimiento.

Valor antes del vencimiento

Cerca del precio de ejercicio central, la call y la put compradas conservan valor temporal para movimientos en cualquiera de las direcciones. Una subida desplaza la exposición de la posición hacia el spread de calls, mientras que una caída la desplaza hacia el spread de puts. Si SPY permanece en $750 al acercarse el vencimiento, las oportunidades representadas por ese valor temporal disminuyen y la posición tiende hacia la pérdida de su débito.

Una volatilidad implícita mayor suele aumentar el valor neto cerca del centro. Más cerca de un ala o más allá de ella, la opción vendida de ese lado cobra mayor importancia y compensa una parte mayor de la ganancia de la opción comprada. El efecto neto de la volatilidad puede cambiar a lo largo del rango de precios del subyacente y también depende de si las cuatro IV varían por igual.

Cerrar supone vender las opciones centrales y recomprar las alas vendidas. El importe neto recibido debe superar $19.50 por acción para producir una ganancia. Incluso más allá de un precio de ejercicio exterior, el valor temporal restante de las opciones puede mantener el valor de cierre por debajo del valor final de $25 del spread. Por ello, alcanzar un ala antes del vencimiento no realiza necesariamente la ganancia máxima disponible a ese precio al vencimiento.

Ejercicio, asignación y ejecución

Las opciones sobre SPY permiten el ejercicio anticipado, incluida la asignación de cualquiera de las alas vendidas. La asignación de la put con precio de ejercicio de $725 compra 100 acciones a ese precio, mientras que la put comprada de $750 conserva el derecho a venderlas a su precio superior. La asignación de la call de $775 vende 100 acciones a ese precio, mientras que la call de $750 conserva el derecho a comprar acciones a su precio inferior. Los contratos comprados siguen siendo posiciones independientes.

Resolver estas operaciones en acciones puede requerir financiación o capacidad de entrega aunque la opción comprada limite la exposición económica. El ejercicio utiliza el derecho correspondiente, pero no paga el valor temporal restante. Las operaciones de mercado en acciones y opciones pueden conservar ese valor cuando los precios ejecutables lo permiten.

Cerca de un precio de ejercicio exterior al vencimiento, la opción central puede ejercerse sin que se asigne el ala vendida. Las acciones resultantes permanecen entonces después de que terminen las opciones. Una orden compleja de cierre puede mantener la proporción de cuatro tramos en cada conjunto ejecutado, pero no garantiza la ejecución ni coordina las decisiones posteriores de ejercicio.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Sean $K_L<K_M<K_H$ los precios de ejercicio, $d$ el débito neto por acción y $S_T$ el precio final del subyacente. Para $q$ posiciones completas con multiplicador $M$:

Se suman los valores al vencimiento de las dos opciones centrales compradas, se restan las obligaciones de las opciones exteriores vendidas y se deduce el débito. Con alas de igual amplitud $w$ y $0<d<w$:

La pérdida máxima se produce en el precio de ejercicio central y las dos raíces quedan dentro de las alas. Con amplitudes desiguales, el resultado de cada región exterior equivale a la amplitud de esa ala menos el débito, multiplicada por $qM$. Un lado solo tiene una región exterior rentable cuando su amplitud supera el débito. La igualdad crea una región exterior completa con ganancia o pérdida cero; una amplitud menor deja ese lado sin rentabilidad al vencimiento. El ala más amplia determina la mayor ganancia alcanzable.