Iron butterfly comprado

Um iron butterfly comprado compra uma call e uma put no mesmo preço de exercício central e vende uma put de preço de exercício inferior e uma call de preço de exercício superior. Os contratos têm o mesmo ativo subjacente, vencimento, quantidade e tamanho. A venda das opções externas financia parcialmente o par central comprado e limita o lucro após um movimento suficientemente grande em qualquer direção.

Essa montagem de débito inverte o iron butterfly de crédito. Ela tem sua maior perda no vencimento no preço de exercício central e seu maior lucro além de qualquer preço de exercício externo quando as asas têm a mesma largura. Em comparação com um straddle comprado isolado, exige um prêmio menor, mas abre mão de ganhos adicionais fora das asas.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e opções com 45 dias restantes. Uma posição completa contém um contrato padrão de 100 ações em cada perna:

O par central custa $34.50 por ação, enquanto as asas vendidas recebem $15. O débito líquido é $19.50 por ação, ou $1,950. Os $1,500 recebidos pelas opções externas reduzem o custo de $3,450 do straddle comprado nesse valor. Ambas as asas têm largura de $25, medida do preço de exercício central até o externo correspondente.

Payoff no vencimento

A $750 no vencimento, as quatro opções têm valor intrínseco zero, e todo o débito de $1,950 é perdido. A $740, a put comprada tem payoff de $10 por ação, e as demais opções não têm payoff. O payoff de $1,000 deixa perda de $950 após o débito. A $760, a call comprada produz o mesmo resultado.

Um movimento até $730.50 ou $769.50 dá à opção central favorecida $19.50 por ação de valor intrínseco, recuperando todo o débito. Esses são os pontos de equilíbrio no vencimento. Além deles, o lucro aumenta até o SPY atingir o preço de exercício externo pertinente.

A $725 ou menos, os payoffs das duas puts diferem em $25 por ação; a $775 ou mais, os payoffs das duas calls diferem no mesmo valor. O payoff combinado de $2,500, menos o débito de $1,950, fornece lucro máximo de $550, ou $5.50 por ação, em qualquer lado.

As asas vendidas economizam $1,500 em prêmio em comparação com a compra isolada do straddle central. Em troca, o lucro deixa de aumentar em $550 quando o SPY atinge um preço de exercício externo. Portanto, o custo menor de entrada vem acompanhado de uma restrição aos resultados favoráveis no vencimento.

Valor antes do vencimento

Perto do preço de exercício central, a call e a put compradas retêm valor temporal para movimentos em ambas as direções. Uma alta desloca a exposição da posição para a trava com calls, enquanto uma queda a desloca para a trava com puts. Se o SPY permanecer a $750 à medida que o vencimento se aproxima, as oportunidades representadas por esse valor temporal diminuem, e a posição tende à perda do débito.

Uma volatilidade implícita maior frequentemente aumenta o valor líquido perto do centro. Mais perto de uma asa ou além dela, a opção vendida daquele lado se torna mais importante e compensa uma parcela maior do ganho da opção comprada. O efeito líquido da volatilidade pode mudar ao longo da faixa de preços do ativo subjacente e também depende de as quatro IVs variarem igualmente.

Encerrar envolve vender as opções centrais e recomprar as asas vendidas. O recebimento líquido deve superar $19.50 por ação para gerar lucro. Mesmo além de um preço de exercício externo, o valor temporal remanescente das opções pode manter o valor de encerramento abaixo do payoff final de $25 da trava. Portanto, atingir uma asa antes do vencimento não necessariamente realiza o lucro máximo disponível naquele preço no vencimento.

Exercício, atribuição e execução

As opções sobre SPY permitem exercício antecipado, inclusive atribuição de qualquer uma das asas vendidas. A atribuição da put de $725 compra 100 ações por esse preço, enquanto a put comprada de $750 mantém o direito de vendê-las pelo preço de exercício superior. A atribuição da call de $775 vende 100 ações por esse preço, enquanto a call de $750 mantém o direito de comprar ações pelo preço de exercício inferior. Os contratos comprados continuam sendo posições separadas.

Resolver essas operações com ações pode exigir recursos ou capacidade de entrega mesmo enquanto a opção comprada limita a exposição econômica. O exercício utiliza o direito pertinente, mas não paga valor temporal remanescente. Operações de mercado com as ações e opções podem preservar esse valor quando os preços executáveis permitem.

Perto de um preço de exercício externo no vencimento, a opção central pode ser exercida sem que a asa vendida receba atribuição. As ações resultantes permanecem, então, após o término das opções. Uma ordem complexa de encerramento pode preservar a proporção das quatro pernas em cada conjunto executado, mas não garante execução nem coordena decisões posteriores de exercício.

Fórmulas de payoff

Sejam $K_L<K_M<K_H$ os preços de exercício, $d$ o débito líquido por ação e $S_T$ o preço final do ativo subjacente. Para $q$ posições completas com multiplicador $M$:

Os payoffs das duas opções centrais compradas são somados, as obrigações das opções externas vendidas são subtraídas e o débito é deduzido. Com largura igual das asas $w$ e $0<d<w$:

A perda máxima ocorre no preço de exercício central, e as duas raízes ficam dentro das asas. Com larguras desiguais, o resultado de cada região externa é igual à largura daquela asa menos o débito, multiplicada por $qM$. Um lado tem região externa lucrativa somente quando sua largura supera o débito. A igualdade cria uma região externa inteira de lucro ou prejuízo zero; uma largura menor deixa aquele lado sem lucro no vencimento. A asa maior determina o maior lucro possível.