Iron butterfly long
Un iron butterfly long acquista una call e una put a uno strike centrale comune e vende una put con strike inferiore e una call con strike superiore. I contratti hanno lo stesso sottostante, scadenza, quantità e dimensione. La vendita delle opzioni esterne finanzia parzialmente la coppia centrale acquistata e limita il profitto dopo un movimento sufficientemente ampio in entrambe le direzioni.
Questa costruzione a debito inverte l’iron butterfly a credito. Ha la perdita massima a scadenza allo strike centrale e il profitto massimo oltre uno qualsiasi degli strike esterni quando le ali hanno uguale ampiezza. Rispetto a uno straddle long detenuto singolarmente, richiede un premio minore, ma rinuncia agli ulteriori guadagni oltre le ali.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico utilizza SPY a $750 e opzioni con 45 giorni residui. Una posizione completa contiene un contratto standard su 100 azioni in ogni gamba:
| Operazione | Opzione | Premio per azione |
|---|---|---|
| Vendita di un contratto | Put con strike $725 | $6.50 incassati |
| Acquisto di un contratto | Put con strike $750 | $16.00 pagati |
| Acquisto di un contratto | Call con strike $750 | $18.50 pagati |
| Vendita di un contratto | Call con strike $775 | $8.50 incassati |
La coppia centrale costa $34.50 per azione, mentre le ali vendute incassano $15. Il debito netto è $19.50 per azione, ossia $1,950. I $1,500 ricevuti per le opzioni esterne riducono di tale importo il costo di $3,450 dello straddle acquistato. Entrambe le ali hanno un’ampiezza di $25, misurata dallo strike centrale a quello esterno corrispondente.
Payoff a scadenza
A $750 a scadenza, tutte e quattro le opzioni hanno valore intrinseco nullo e l’intero debito di $1,950 viene perso. A $740, la put acquistata ha un payoff di $10 per azione e le altre opzioni hanno payoff nullo. Il payoff di $1,000 lascia una perdita di $950 dopo il debito. A $760, la call acquistata produce lo stesso risultato.
Un movimento a $730.50 o $769.50 attribuisce all’opzione centrale favorita $19.50 per azione di valore intrinseco, recuperando l’intero debito. Questi sono i punti di pareggio a scadenza. Oltre di essi, il profitto aumenta finché SPY non raggiunge lo strike esterno pertinente.
A $725 o meno, i payoff delle due put differiscono di $25 per azione; a $775 o più, quelli delle due call differiscono dello stesso importo. Il payoff combinato di $2,500, meno il debito di $1,950, dà un profitto massimo di $550, ossia $5.50 per azione, su ciascun lato.
Le ali vendute fanno risparmiare $1,500 di premio rispetto all’acquisto del solo straddle centrale. In cambio, il profitto smette di aumentare a $550 quando SPY raggiunge uno strike esterno. Il costo iniziale più basso si accompagna quindi a una limitazione degli esiti favorevoli a scadenza.
Valore prima della scadenza
Vicino allo strike centrale, la call e la put acquistate conservano valore temporale per movimenti in entrambe le direzioni. Un rialzo sposta l’esposizione della posizione verso il call spread, mentre un ribasso la sposta verso il put spread. Se SPY rimane a $750 all’avvicinarsi della scadenza, le possibilità rappresentate da quel valore temporale diminuiscono e la posizione tende alla perdita del debito.
Una volatilità implicita più alta spesso aumenta il valore netto vicino al centro. Avvicinandosi a un’ala o superandola, l’opzione venduta su quel lato diventa più importante e compensa una parte maggiore del guadagno dell’opzione acquistata. L’effetto netto della volatilità può cambiare lungo l’intervallo dei prezzi del sottostante e dipende anche dal fatto che le quattro IV si muovano o meno nella stessa misura.
La chiusura vende le opzioni centrali e riacquista le ali vendute. L’incasso netto deve superare $19.50 per azione per produrre un profitto. Anche oltre uno strike esterno, il valore temporale residuo delle opzioni può mantenere il valore di chiusura sotto il payoff finale dello spread di $25. Raggiungere un’ala prima della scadenza non realizza quindi necessariamente il profitto massimo disponibile a quel prezzo a scadenza.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
Le opzioni SPY consentono l’esercizio anticipato e quindi anche l’assegnazione di una delle ali vendute. L’assegnazione della put con strike $725 acquista 100 azioni a quel prezzo, mentre la put acquistata con strike $750 conserva il diritto di venderle allo strike superiore. L’assegnazione della call con strike $775 vende 100 azioni a quel prezzo, mentre la call con strike $750 conserva il diritto di acquistare azioni allo strike inferiore. I contratti acquistati rimangono posizioni separate.
Risolvere queste operazioni azionarie può richiedere capacità di finanziamento o consegna anche mentre l’opzione acquistata limita l’esposizione economica. L’esercizio utilizza il diritto pertinente, ma non corrisponde il valore temporale residuo. Operazioni di mercato sulle azioni e sulle opzioni possono preservare tale valore quando i prezzi di esecuzione disponibili lo consentono.
Vicino a uno strike esterno a scadenza, l’opzione centrale può essere esercitata senza che l’ala venduta venga assegnata. Le azioni risultanti rimangono quindi dopo la fine delle opzioni. Un ordine complesso di chiusura può preservare il rapporto delle quattro gambe per ogni combinazione eseguita, ma non garantisce l’esecuzione né coordina le successive decisioni di esercizio.
Formule del payoff
Siano gli strike, il debito netto per azione e il prezzo finale del sottostante. Per posizioni complete con moltiplicatore :
Si aggiungono i payoff delle due opzioni centrali acquistate, si sottraggono gli obblighi delle opzioni esterne vendute e si deduce il debito. Con ali di uguale ampiezza e :
La perdita massima si verifica allo strike centrale e le due radici si trovano all’interno delle ali. Con ampiezze disuguali, il risultato di ogni regione esterna è l’ampiezza dell’ala corrispondente meno il debito, moltiplicata per . Un lato presenta una regione esterna redditizia soltanto se la sua ampiezza supera il debito. L’uguaglianza crea un’intera regione esterna con profitto o perdita nulli; un’ampiezza minore lascia quel lato non redditizio a scadenza. L’ala maggiore determina il profitto più elevato raggiungibile.