شراء الفراشة الحديدية

تتكون استراتيجية شراء الفراشة الحديدية من شراء خيار شراء وخيار بيع عند سعر تنفيذ أوسط مشترك، وبيع خيار بيع عند سعر تنفيذ أدنى وخيار شراء عند سعر تنفيذ أعلى. وتتطابق العقود في الأصل الأساسي وتاريخ انتهاء الصلاحية والكمية والحجم. ويموّل بيع الخيارين الخارجيين جزءًا من شراء الزوج الأوسط، ويضع سقفًا للربح بعد حركة كبيرة بما يكفي في أيٍّ من الاتجاهين.

يعكس هذا التركيب القائم على دفع مبلغ تركيبَ الفراشة الحديدية التي تدرّ مبلغًا مقبوضًا. وتبلغ خسارته عند انتهاء الصلاحية أقصاها عند سعر التنفيذ الأوسط، بينما يبلغ ربحه أقصاه خارج أيٍّ من سعري التنفيذ الخارجيين عندما يتساوى عرض الجناحين. وبالمقارنة مع شراء سترادل منفرد، يتطلب علاوة أقل، لكنه يتخلى عن المكاسب الإضافية خارج الجناحين.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن المدة المتبقية للخيارات هي 45 يومًا. ويضم المركز الكامل عقدًا قياسيًا يغطي 100 سهم في كل ساق:

تبلغ تكلفة الزوج الأوسط $34.50 لكل سهم، بينما يدرّ بيع الجناحين $15. ويبلغ صافي المبلغ المدفوع $19.50 لكل سهم، أو $1,950. وتقلل العلاوة المقبوضة عن الخيارين الخارجيين، البالغة $1,500، تكلفة شراء السترادل البالغة $3,450 بهذا المقدار. ويبلغ عرض كل جناح $25، مقاسًا من سعر التنفيذ الأوسط إلى سعر التنفيذ الخارجي المقابل.

العائد عند انتهاء الصلاحية

عند انتهاء الصلاحية بسعر $750، تكون القيمة الجوهرية للخيارات الأربعة صفرًا، ويُفقد المبلغ المدفوع البالغ $1,950 كاملًا. وعند $740، يحقق خيار البيع المشترى عائدًا قدره $10 لكل سهم، ولا تحقق الخيارات الأخرى أي عائد. وبعد احتساب المبلغ المدفوع، يترك العائد البالغ $1,000 خسارة قدرها $950. وعند $760، يحقق خيار الشراء المشترى النتيجة نفسها.

يمنح التحرك إلى $730.50 أو $769.50 الخيارَ الأوسط المستفيد قيمة جوهرية تبلغ $19.50 لكل سهم، فيسترد المبلغ المدفوع كاملًا. وهذان هما سعرا التعادل عند انتهاء الصلاحية. وبعد تجاوزهما، يزداد الربح حتى يبلغ SPY سعر التنفيذ الخارجي المعني.

عند $725 أو أقل، يختلف عائدا خيارَي البيع بمقدار $25 لكل سهم؛ وعند $775 أو أكثر، يختلف عائدا خيارَي الشراء بالمقدار نفسه. وبطرح المبلغ المدفوع البالغ $1,950 من العائد المجمع البالغ $2,500، يتحقق ربح أقصى قدره $550، أو $5.50 لكل سهم، على أيٍّ من الجانبين.

يوفر بيع الجناحين $1,500 من العلاوة مقارنة بشراء السترادل الأوسط وحده. وفي المقابل، يتوقف الربح عن الزيادة عند $550 بمجرد بلوغ SPY سعر تنفيذ خارجيًا. ولذلك تقترن تكلفة الدخول الأقل بتقييد النتائج المواتية عند انتهاء الصلاحية.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

بالقرب من سعر التنفيذ الأوسط، يحتفظ خيار الشراء وخيار البيع المشتريان بقيمة زمنية لاحتمالات التحرك في أيٍّ من الاتجاهين. ويوجّه الارتفاع تعرض المركز نحو سبريد خيارات الشراء، بينما يوجّهه الانخفاض نحو سبريد خيارات البيع. وإذا بقي SPY عند $750 مع اقتراب انتهاء الصلاحية، تضاءلت الفرص التي تمثلها تلك القيمة الزمنية، واقترب المركز من خسارة المبلغ المدفوع.

غالبًا ما يزيد ارتفاع التقلب الضمني القيمة الصافية بالقرب من الوسط. وبالقرب من أحد الجناحين أو خارجه، تزداد أهمية الخيار المباع على ذلك الجانب، ويعوض جزءًا أكبر من مكسب الخيار المشترى. وقد يتغير صافي أثر التقلب عبر نطاق أسعار الأصل الأساسي، كما يعتمد على ما إذا كانت قيم IV الأربع تتحرك بالمقدار نفسه.

يُغلق المركز ببيع الخيارين الأوسطين وإعادة شراء الجناحين المباعين. ويجب أن تتجاوز الحصيلة الصافية $19.50 لكل سهم حتى يتحقق ربح. وحتى خارج سعر تنفيذ خارجي، قد تُبقي القيمة الزمنية المتبقية للخيارات قيمةَ الإغلاق دون العائد النهائي للسبريد البالغ $25. ولذلك لا يعني بلوغ أحد الجناحين قبل انتهاء الصلاحية بالضرورة تحقيق الربح الأقصى المتاح عند ذلك السعر في تاريخ الانتهاء.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

تسمح خيارات SPY بالممارسة المبكرة، بما في ذلك تخصيص التزام أيٍّ من الجناحين المباعين. ويؤدي تخصيص التزام خيار البيع بسعر تنفيذ $725 إلى شراء 100 سهم بذلك السعر، بينما يحتفظ خيار البيع المشترى بسعر تنفيذ $750 بحق بيعها عند سعر تنفيذه الأعلى. ويؤدي تخصيص التزام خيار الشراء بسعر تنفيذ $775 إلى بيع 100 سهم بذلك السعر، بينما يحتفظ خيار الشراء بسعر تنفيذ $750 بحق شراء الأسهم عند سعر تنفيذه الأدنى. وتبقى العقود المشتراة مراكز مستقلة.

قد تتطلب معالجة صفقات الأسهم هذه قدرة على التمويل أو التسليم، حتى مع حدّ الخيار المشترى من التعرض الاقتصادي. وتستخدم الممارسة الحق المعني، لكنها لا تحقق القيمة الزمنية المتبقية. وقد تحافظ صفقات السوق في الأسهم والخيارات على تلك القيمة عندما تسمح الأسعار القابلة للتنفيذ بذلك.

بالقرب من سعر تنفيذ خارجي عند انتهاء الصلاحية، قد يُمارَس الخيار الأوسط دون تخصيص التزام الجناح المباع. وتبقى الأسهم الناتجة حينئذ بعد انتهاء الخيارات. ويمكن لأمر إغلاق مركّب الحفاظ على نسبة الأرجل الأربع في كل حزمة منفذة، لكنه لا يضمن التنفيذ ولا ينسّق قرارات الممارسة اللاحقة.

صيغ العائد

لتكن أسعار التنفيذ $K_L<K_M<K_H$، وصافي المبلغ المدفوع لكل سهم $d$، والسعر النهائي للأصل الأساسي $S_T$. ولعدد $q$ من المراكز الكاملة ذات المضاعف $M$:

يُضاف عائدا الخيارين الأوسطين المشتريين، وتُطرح التزامات الخيارين الخارجيين المباعين، ثم يُخصم المبلغ المدفوع. ومع تساوي عرض الجناحين عند $w$، وتحقق $0<d<w$:

تقع الخسارة القصوى عند سعر التنفيذ الأوسط، وتقع نقطتا التعادل داخل الجناحين. وعند اختلاف عرضيهما، تساوي نتيجة كل منطقة خارجية عرضَ جناحها ناقص المبلغ المدفوع، مضروبًا في $qM$. ولا تكون المنطقة الخارجية على أحد الجانبين مربحة إلا عندما يتجاوز عرض جناحه المبلغ المدفوع. وتُنشئ المساواة منطقة خارجية كاملة بلا ربح أو خسارة؛ أما العرض الأصغر فيجعل ذلك الجانب غير مربح عند انتهاء الصلاحية. ويحدد الجناح الأعرض أكبر ربح ممكن.