Длинная железная бабочка
Длинная железная бабочка предполагает покупку колла и пута на общем среднем страйке и продажу пута с нижним страйком и колла с верхним. У контрактов одинаковые базовый актив, экспирация, количество и размер. Продажа внешних опционов частично финансирует купленную среднюю пару и ограничивает прибыль после достаточно сильного движения в любую сторону.
Эта дебетовая конструкция обратна кредитной железной бабочке. Наибольший убыток при экспирации возникает на среднем страйке, а наибольшая прибыль при равной ширине крыльев — за любым внешним страйком. По сравнению с отдельным длинным стрэддлом она требует меньшей премии, но лишает дальнейшей прибыли за пределами крыльев.
Состав позиции и пример
В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации опционов остаётся 45 дней. Полная позиция содержит по одному стандартному контракту на 100 акций в каждом компоненте:
| Сделка | Опцион | Премия на акцию |
|---|---|---|
| Продать один | Пут $725 | $6.50 получено |
| Купить один | Пут $750 | $16.00 уплачено |
| Купить один | Колл $750 | $18.50 уплачено |
| Продать один | Колл $775 | $8.50 получено |
Средняя пара стоит $34.50 на акцию, а продажа крыльев приносит $15. Чистый дебет составляет $19.50 на акцию, или $1,950. Полученные за внешние опционы $1,500 на эту сумму уменьшают стоимость купленного стрэддла $3,450. Ширина обоих крыльев равна $25 — расстоянию от среднего страйка до соответствующего внешнего.
Выплата при экспирации
При $750 на экспирации внутренняя стоимость всех четырёх опционов нулевая, и весь дебет $1,950 теряется. При $740 купленный пут даёт выплату $10 на акцию, а остальные опционы — ноль. Выплата $1,000 после вычета дебета оставляет убыток $950. При $760 купленный колл даёт тот же результат.
Движение к $730.50 или $769.50 создаёт у соответствующего среднего опциона внутреннюю стоимость $19.50 на акцию, возмещающую весь дебет. Это точки безубыточности при экспирации. За ними прибыль растёт, пока SPY не достигает соответствующего внешнего страйка.
При $725 или ниже выплаты двух путов различаются на $25 на акцию; при $775 или выше выплаты двух коллов различаются на ту же сумму. Общая выплата $2,500 за вычетом дебета $1,950 даёт максимальную прибыль $550, или $5.50 на акцию, с любой стороны.
Проданные крылья экономят $1,500 премии по сравнению с покупкой только среднего стрэддла. Взамен прибыль перестаёт расти на уровне $550, как только SPY достигает внешнего страйка. Таким образом, меньшие затраты на вход сопровождаются ограничением благоприятных исходов при экспирации.
Стоимость до экспирации
Вблизи среднего страйка купленные колл и пут сохраняют временную стоимость, связанную с возможностью движения в любую сторону. Рост смещает чувствительность позиции к колл-спреду, а снижение — к пут-спреду. Если по мере приближения экспирации SPY остаётся на $750, возможности, отражённые в этой временной стоимости, сокращаются, и позиция стремится к убытку в размере дебета.
Повышение подразумеваемой волатильности часто увеличивает чистую стоимость позиции вблизи центра. Ближе к крылу или за ним короткий опцион с этой стороны становится значимее и компенсирует бо́льшую часть прироста купленного опциона. Итоговый эффект волатильности может меняться по диапазону цены базового актива и также зависит от того, одинаково ли меняются четыре IV.
При закрытии средние опционы продаются, а короткие крылья выкупаются. Для прибыли чистая выручка должна превышать $19.50 на акцию. Даже за внешним страйком оставшаяся временная стоимость опционов может удерживать стоимость закрытия ниже итоговой выплаты спреда $25. Поэтому достижение крыла до экспирации не обязательно позволяет реализовать максимальную прибыль, доступную при той же цене на экспирации.
Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок
Опционы SPY допускают досрочное исполнение, в том числе назначение к исполнению любого короткого крыла. Назначение пута $725 приводит к покупке 100 акций по этому страйку, а купленный пут $750 сохраняет право продать их по своему более высокому страйку. Назначение колла $775 приводит к продаже 100 акций по этому страйку, а колл $750 сохраняет право купить акции по своему более низкому страйку. Длинные контракты остаются отдельными позициями.
Урегулирование этих сделок с акциями может потребовать средств или возможности поставить акции, даже когда купленный опцион ограничивает экономический риск. Исполнение использует соответствующее право, но не выплачивает оставшуюся временную стоимость. Рыночные сделки с акциями и опционами могут сохранить эту стоимость, если доступные цены это позволяют.
При экспирации вблизи внешнего страйка средний опцион может быть исполнен без назначения короткого крыла. Возникшая позиция в акциях тогда сохраняется после прекращения опционов. Комплексная заявка на закрытие может сохранять соотношение четырёх компонентов для каждого исполненного пакета, но не гарантирует исполнение заявки и не согласует последующие решения об исполнении опционов.
Формулы выплаты и финансового результата
Пусть — страйки, — чистый дебет на акцию, а — итоговая цена базового актива. Для полных позиций с мультипликатором :
Выплаты двух купленных средних опционов складываются, обязательства по внешним коротким опционам и дебет вычитаются. При одинаковой ширине крыльев и :
Максимальный убыток возникает на среднем страйке, а два корня лежат внутри крыльев. При неодинаковой ширине результат в каждой внешней области равен ширине соответствующего крыла за вычетом дебета, умноженной на . Внешняя область с данной стороны прибыльна лишь тогда, когда её ширина превышает дебет. Равенство создаёт целую внешнюю область нулевой прибыли или убытка; меньшая ширина делает эту сторону убыточной при экспирации. Более широкое крыло определяет наибольшую достижимую прибыль.