买入铁蝶式价差

买入铁蝶式价差在同一中间行权价买入看涨和看跌期权，并卖出较低行权价看跌期权和较高行权价看涨期权。各合约标的、到期日、数量和规模相同。卖出外侧期权部分支付中间配对的买入成本，同时使任一方向发生足够大幅变动后的利润封顶。

这种净支出构造与收入型铁蝶式价差相反。最大到期亏损出现在中间行权价；两翼等宽时，价格越过任一外侧行权价后取得最大利润。与单独买入跨式组合相比，它所需权利金较少，但放弃了两翼之外的进一步收益。

构建方式与示例

假设 SPY 价格为 $750，期权剩余 45 天到期。一组完整持仓每条腿各包含一张标准 100 股合约：

中间配对每股成本为 $34.50，卖出两翼收到 $15，净支出为每股 $19.50，合计 $1,950。外侧期权收到的 $1,500，相应降低了买入跨式组合 $3,450 的成本。从中间行权价到各自外侧行权价，两翼宽度均为 $25。

到期收益

到期价格为 $750 时，四份期权内在价值均为零，损失全部 $1,950 净支出。价格为 $740 时，买入看跌期权每股到期收益为 $10，其他期权收益为零。$1,000 收益扣除净支出后，亏损 $950。价格为 $760 时，买入看涨期权产生相同结果。

价格变动至 $730.50 或 $769.50 时，有利的中间期权每股内在价值达到 $19.50，收回全部净支出。这两个价格就是到期盈亏平衡点。越过它们后，利润继续增加，直至 SPY 达到相应外侧行权价。

价格为 $725 或以下时，两份看跌期权每股到期收益相差 $25；为 $775 或以上时，两份看涨期权的差额相同。$2,500 组合到期收益减去 $1,950 净支出，两侧最大利润均为 $550，即每股 $5.50。

与只买入中间跨式组合相比，卖出两翼节省 $1,500 权利金。作为交换，SPY 一旦达到外侧行权价，利润即在 $550 处停止增加。因此，较低的开仓成本伴随着对有利到期结果的限制。

到期前的价值

在中间行权价附近，买入的看涨和看跌期权仍保有对应任一方向变动的时间价值。上涨使持仓敞口转向看涨价差，下跌则使其转向看跌价差。若到期临近时 SPY 始终为 $750，时间价值所代表的机会逐渐消失，持仓趋向损失净支出。

隐含波动率上升通常会提高中心附近的净价值。接近或越过某一翼后，该侧空头期权的重要性提高，对买入期权收益的抵消更多。波动率的净影响会在不同标的价格区域变化，也取决于四份期权的 IV 是否等幅变动。

平仓时卖出中间期权，并回购两侧空头翼部。净所得必须超过每股 $19.50，才能获利。即使价格越过外侧行权价，剩余时间价值仍可能使平仓价值低于最终 $25 的价差收益。因此，到期前达到翼部，并不一定能够实现该价格在到期时对应的最大利润。

行权、指派与成交

SPY 期权允许提前行权，任一空头翼部都可能被指派。$725 看跌期权被指派，会按该价格买入 100 股；买入的 $750 看跌期权仍保留按其较高行权价卖出这些股份的权利。$775 看涨期权被指派，会按该价格卖出 100 股；$750 看涨期权仍保留按较低行权价买入股份的权利。多头合约始终是独立持仓。

即使买入期权限制了经济敞口，处理这些股份交易仍可能需要资金或交付能力。行权使用相关权利，但不会支付剩余时间价值。如果可成交价格合适，通过市场交易处理股份和期权可能保留这部分价值。

到期价格接近外侧行权价时，中间期权可能行权，而空头翼部并未被指派。由此产生的股份便会在期权终止后继续存在。组合平仓委托可为每组已成交组合保留四腿比例，但不保证成交，也不会协调之后的行权决定。

到期收益公式

设行权价为 $K_L<K_M<K_H$，$d$ 为每股净支出，$S_T$ 为标的最终价格。对于 $q$ 组完整持仓，乘数为 $M$，则：

加上两份买入中间期权的到期收益，减去外侧空头义务，再扣除净支出。两翼宽度同为 $w$ 且 $0<d<w$ 时：

最大亏损发生在中间行权价，两个零点位于两翼内部。若两翼不等宽，每个外侧区域的结果等于该侧翼宽减净支出，再乘以 $qM$。只有翼宽超过净支出，该侧外部区域才能盈利。二者相等时，整个外侧区域盈亏为零；翼宽较小时，该侧到期不能盈利。较宽的一翼决定可达到的最大利润。