Long Iron Butterfly
Ein Long Iron Butterfly besteht aus einem gekauften Call und Put mit demselben mittleren Basispreis sowie einem verkauften Put mit niedrigerem und einem verkauften Call mit höherem Basispreis. Alle Kontrakte haben denselben Basiswert, Verfalltermin, dieselbe Stückzahl und Kontraktgröße. Der Verkauf der äußeren Optionen finanziert das gekaufte mittlere Optionspaar teilweise und begrenzt den Gewinn nach einer ausreichend großen Bewegung in die eine oder andere Richtung.
Diese gegen eine Nettobelastung eröffnete Konstruktion kehrt den Iron Butterfly mit Nettogutschrift um. Ihr größter Verlust bei Verfall entsteht am mittleren Basispreis; bei gleich breiten Flügeln erzielt sie ihren höchsten Gewinn jenseits eines der äußeren Basispreise. Gegenüber einem alleinstehenden Long Straddle erfordert sie eine geringere Prämie, verzichtet dafür aber auf weitere Gewinne außerhalb der Flügel.
Aufbau und Beispiel
Ein hypothetisches Beispiel geht von einem SPY-Kurs von $750 und Optionen mit 45 Tagen Restlaufzeit aus. Eine vollständige Position enthält in jedem Leg einen Standardkontrakt über 100 Aktien:
| Transaktion | Option | Prämie je Aktie |
|---|---|---|
| Einen verkaufen | Put mit Basispreis $725 | $6.50 vereinnahmt |
| Einen kaufen | Put mit Basispreis $750 | $16.00 gezahlt |
| Einen kaufen | Call mit Basispreis $750 | $18.50 gezahlt |
| Einen verkaufen | Call mit Basispreis $775 | $8.50 vereinnahmt |
Das mittlere Optionspaar kostet $34.50 je Aktie, während die verkauften Flügel $15 einbringen. Die Nettobelastung beträgt $19.50 je Aktie beziehungsweise $1,950. Die für die äußeren Optionen vereinnahmten $1,500 reduzieren die Kosten des gekauften Straddles von $3,450 um diesen Betrag. Beide Flügel sind $25 breit, gemessen vom mittleren bis zum jeweiligen äußeren Basispreis.
Auszahlung bei Verfall
Bei einem Verfallkurs von $750 haben alle vier Optionen einen inneren Wert von null, und die gesamte Nettobelastung von $1,950 geht verloren. Bei $740 hat der gekaufte Put einen Auszahlungswert von $10 je Aktie, während die anderen Optionen keinen Auszahlungswert haben. Nach Abzug der Nettobelastung verbleibt aus dem Auszahlungswert von $1,000 ein Verlust von $950. Bei $760 führt der gekaufte Call zum gleichen Ergebnis.
Bei einer Bewegung auf $730.50 oder $769.50 erreicht die jeweils begünstigte mittlere Option einen inneren Wert von $19.50 je Aktie und deckt damit die gesamte Nettobelastung. Dies sind die Gewinnschwellen bei Verfall. Jenseits dieser Schwellen steigt der Gewinn, bis SPY den jeweiligen äußeren Basispreis erreicht.
Bei $725 oder darunter unterscheiden sich die Auszahlungswerte der beiden Puts um $25 je Aktie; bei $775 oder darüber gilt dieselbe Differenz für die beiden Calls. Der kombinierte Auszahlungswert von $2,500 abzüglich der Nettobelastung von $1,950 ergibt auf beiden Seiten einen maximalen Gewinn von $550 beziehungsweise $5.50 je Aktie.
Gegenüber dem alleinigen Kauf des mittleren Straddles sparen die verkauften Flügel $1,500 an Prämie. Dafür steigt der Gewinn nicht mehr über $550, sobald SPY einen äußeren Basispreis erreicht. Die geringeren Einstiegskosten gehen somit mit einer Begrenzung der günstigen Ergebnisse bei Verfall einher.
Wert vor dem Verfall
In der Nähe des mittleren Basispreises enthalten der gekaufte Call und Put Zeitwert für Bewegungen in beide Richtungen. Bei steigenden Kursen verlagert sich das Engagement der Position zum Call-Spread, bei fallenden Kursen zum Put-Spread. Bleibt SPY bei $750, während der Verfall näher rückt, nehmen die im Zeitwert enthaltenen Chancen ab, und das Ergebnis der Position nähert sich dem Verlust der Nettobelastung.
Eine höhere implizite Volatilität erhöht nahe der Mitte häufig den Nettowert. In der Nähe eines Flügels oder darüber hinaus gewinnt die dortige verkaufte Option an Bedeutung und gleicht einen größeren Teil des Wertzuwachses der gekauften Option aus. Der Nettoeffekt der Volatilität kann sich je nach Basiswertkurs ändern und hängt auch davon ab, ob sich die vier impliziten Volatilitäten gleichmäßig bewegen.
Zur Schließung werden die mittleren Optionen verkauft und die verkauften Flügel zurückgekauft. Der Nettoerlös muss $19.50 je Aktie übersteigen, damit ein Gewinn entsteht. Selbst jenseits eines äußeren Basispreises kann der verbleibende Zeitwert der Optionen den Schließungswert unter dem endgültigen Auszahlungswert des Spreads von $25 halten. Das Erreichen eines Flügels vor Verfall realisiert daher nicht zwangsläufig den maximalen Gewinn, der bei diesem Kurs zum Verfall möglich wäre.
Ausübung, Zuteilung und Orderausführung
SPY-Optionen können vorzeitig ausgeübt werden; dementsprechend kann auch bei jedem der beiden verkauften Flügel eine Zuteilung erfolgen. Die Zuteilung des Puts mit Basispreis $725 führt zum Kauf von 100 Aktien zu diesem Preis, während der gekaufte Put mit Basispreis $750 weiterhin das Recht bietet, sie zu seinem höheren Basispreis zu verkaufen. Die Zuteilung des Calls mit Basispreis $775 führt zum Verkauf von 100 Aktien zu diesem Preis, während der Call mit Basispreis $750 weiterhin das Recht zum Kauf von Aktien zu seinem niedrigeren Basispreis bietet. Die gekauften Kontrakte bleiben eigenständige Positionen.
Die Abwicklung dieser Aktiengeschäfte kann Finanzierungsmittel oder Lieferfähigkeit erfordern, selbst wenn die gekaufte Option das wirtschaftliche Risiko begrenzt. Durch Ausübung wird das jeweilige Recht genutzt, der verbleibende Zeitwert jedoch nicht vergütet. Markttransaktionen in den Aktien und Optionen können diesen Wert erhalten, sofern ausführbare Kurse dies ermöglichen.
Liegt der Kurs bei Verfall nahe einem äußeren Basispreis, kann die mittlere Option ausgeübt werden, ohne dass eine Zuteilung des verkauften Flügels erfolgt. Die daraus entstandenen Aktienpositionen bestehen dann nach dem Ende der Optionen fort. Eine Kombinationsorder zur Schließung kann das Verhältnis der vier Legs für jedes ausgeführte Paket wahren, garantiert aber weder die Ausführung noch die Abstimmung späterer Ausübungsentscheidungen.
Auszahlungsformeln
Es bezeichnen die Basispreise, die Nettobelastung je Aktie und den endgültigen Basiswertkurs. Für vollständige Positionen mit dem Multiplikator gilt:
Die Auszahlungswerte der beiden gekauften mittleren Optionen werden addiert, die Verpflichtungen aus den äußeren verkauften Optionen subtrahiert und die Nettobelastung abgezogen. Bei gleicher Flügelbreite und gilt:
Der maximale Verlust entsteht am mittleren Basispreis, und die beiden Nullstellen liegen innerhalb der Flügel. Bei unterschiedlichen Breiten entspricht das Ergebnis in jedem äußeren Kursbereich der jeweiligen Flügelbreite abzüglich der Nettobelastung, multipliziert mit . Eine Seite hat nur dann einen profitablen äußeren Bereich, wenn ihre Breite die Nettobelastung übersteigt. Bei Gleichheit entsteht ein ganzer äußerer Bereich ohne Gewinn oder Verlust; bei geringerer Breite bleibt diese Seite bei Verfall unprofitabel. Der breitere Flügel bestimmt den höchsten erreichbaren Gewinn.