Mariposa vendida
Una mariposa vendida de calls vende una call a un precio de ejercicio inferior, compra dos calls a un precio de ejercicio intermedio y vende una call a un precio de ejercicio superior. Todas las opciones tienen el mismo subyacente, vencimiento y tamaño de contrato, y los precios de ejercicio están separados por la misma distancia. La posición recibe un crédito y alcanza su mayor ganancia al vencimiento en cualquiera de los precios de ejercicio exteriores o más allá de ellos. Su mayor pérdida se produce en el precio de ejercicio intermedio.
Esta estructura invierte la mariposa comprada de calls. Se beneficia de un movimiento suficientemente amplio que se aleje del centro, pero las calls exteriores vendidas limitan la ganancia al vencimiento, en lugar de permitir que siga creciendo con un movimiento mayor.
Composición y ejemplo
En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y las calls tienen 45 días restantes. Una posición completa utiliza estos contratos estándar de 100 acciones:
| Operación | Precio de ejercicio | Prima por acción |
|---|---|---|
| Vender una call | $725 | $34.00 recibidos |
| Comprar dos calls | $750 | $18.50 pagados por cada una |
| Vender una call | $775 | $8.50 recibidos |
Las calls exteriores generan un cobro conjunto de $42.50 por acción, mientras que las dos calls intermedias cuestan $37. El crédito neto es de $5.50 por acción, o $550. En importes por contrato, los $4,250 recibidos superan en esa cantidad los $3,700 pagados. Cuatro contratos forman tres tramos distintos, ya que el tramo intermedio comprende dos contratos de la misma serie.
Resultado al vencimiento
A $725 o menos al vencimiento, todas las calls tienen un valor de cero y el crédito de $550 se convierte en ganancia. Entre $725 y $750, la call vendida inferior es la única opción con valor intrínseco. Su obligación crece $100 por cada subida de $1 y agota el crédito a $730.50.
A $750, la call vendida inferior tiene un valor al vencimiento de $25 por acción, mientras que las calls compradas intermedias y la call vendida superior no tienen valor. La obligación de $25 por acción supera el crédito de $5.50 por acción en $19.50 por acción. Para la posición completa, la obligación de $2,500 menos el crédito de $550 da la pérdida máxima de $1,950.
Por encima de $750, las dos calls compradas ganan $200 en conjunto por cada subida adicional de $1, mientras que la obligación de la call vendida inferior aumenta $100. El resultado mejora y alcanza el punto de equilibrio superior a $769.50. A $775, la call vendida superior comienza a compensar cualquier mejora adicional. En ese precio de ejercicio y por encima de él, la separación uniforme hace que el valor neto de las opciones al vencimiento sea cero, dejando el crédito de $550 como ganancia máxima.
La posición genera pérdidas entre los dos puntos de equilibrio y ganancias fuera de ellos, con una ganancia limitada en los precios de ejercicio exteriores o más allá. Una estructura inversa equivalente con proporción de uno a dos a uno, utilizando puts a precios de ejercicio equidistantes, presenta la misma forma del valor conjunto al vencimiento; el crédito recibido en primas determina el nivel de ganancia.
Valor antes del vencimiento
Cerca de $750, las dos calls compradas conservan valor por los posibles movimientos que se alejen de la región central de pérdida. Una subida suficientemente amplia puede hacer que sus ganancias superen el aumento de la obligación de la call vendida inferior, mientras que una caída puede reducir dicha obligación. Si SPY permanece en el precio de ejercicio intermedio conforme se acerca el vencimiento, la posición tiende a su mayor pérdida.
Una mayor volatilidad implícita puede ayudar cerca del centro al aumentar el valor de los resultados alejados de ese mínimo. Fuera de las alas, también aumenta la posibilidad de regresar a la región de pérdida, por lo que su efecto puede invertirse. Del mismo modo, el paso del tiempo puede ser desfavorable cerca del centro, pero favorable cuando el subyacente permanece bastante más allá de un precio de ejercicio exterior. Los cambios relativos de las IV en los tres precios de ejercicio pueden alterar estos efectos.
Cerrar implica recomprar las calls exteriores y vender las dos calls intermedias. Un costo neto de cierre, con su signo correspondiente, inferior al crédito de apertura de $5.50 por acción produce una ganancia. El precio de cada tramo incluye su valor temporal restante, por lo que el resultado de un cierre anticipado no tiene por qué coincidir con el resultado al vencimiento para el mismo precio del subyacente.
Ejercicio, asignación y ejecución
Las calls sobre SPY permiten el ejercicio anticipado. La call vendida inferior de $725 puede estar dentro del dinero mientras ambas calls compradas de $750 todavía están fuera del dinero. Su asignación vende 100 acciones y puede dejar una posición corta en acciones junto con las calls compradas. Cualquiera de las calls exteriores vendidas puede asignarse de forma independiente, mientras que las calls compradas conservan sus derechos de compra separados.
Por encima de todos los precios de ejercicio al vencimiento, ejercer ambas calls compradas puede proporcionar las acciones necesarias para las dos entregas de las calls vendidas, si los contratos se ejercen y asignan según lo previsto. Cerca de un precio de ejercicio, decisiones de ejercicio diferentes pueden dejar, en cambio, una posición en acciones. Las acciones que se mantengan después de que terminen las opciones tienen sus propias ganancias o pérdidas posteriores y requisitos de cuenta.
Una orden compleja de cierre mantiene la proporción prevista de uno a dos a uno para cada conjunto ejecutado y puede especificar un límite de precio neto. No garantiza la ejecución completa ni unifica las decisiones de ejercicio entre contratos. Cerrar posiciones en opciones mediante operaciones de mercado también puede conservar valor temporal que no se realizaría mediante el ejercicio inmediato.
Fórmulas del resultado al vencimiento
Sean precios de ejercicio equidistantes, con , y sea el crédito por acción. Para un precio final del subyacente , mariposas completas y un multiplicador :
Se suman los valores al vencimiento de las dos calls intermedias, se restan las obligaciones de las calls exteriores y se incluye el crédito de apertura. Para :
La pérdida máxima se produce en , mientras que en las regiones exteriores se gana todo el crédito. La separación uniforme es esencial para que el valor conjunto de las opciones al vencimiento sea cero por encima del precio de ejercicio más alto. Con alas de distinta amplitud, esa región debe evaluarse mediante la fórmula completa, en lugar de suponer que los valores se compensan. Aumentar el número de mariposas completas modifica proporcionalmente los importes en dólares sin desplazar los puntos de equilibrio.