بيع الفراشة

تتكون استراتيجية بيع فراشة بخيارات الشراء من بيع خيار شراء واحد عند سعر تنفيذ أدنى، وشراء خياري شراء عند سعر تنفيذ أوسط، وبيع خيار شراء واحد عند سعر تنفيذ أعلى. وتتطابق جميع الخيارات في الأصل الأساسي وتاريخ انتهاء الصلاحية وحجم العقد، وتتساوى المسافات بين أسعار التنفيذ. ويقبض المركز مبلغًا عند فتحه، ويحقق أكبر ربح عند انتهاء الصلاحية عند أيٍّ من سعري التنفيذ الخارجيين أو أبعد منه. وتقع خسارته الكبرى عند سعر التنفيذ الأوسط.

يعكس هذا التركيب شراءَ فراشة بخيارات الشراء. وهو يستفيد من حركة كبيرة بما يكفي بعيدًا عن الوسط، لكن خيارَي الشراء الخارجيين المباعين يضعان سقفًا للربح عند انتهاء الصلاحية، بدلًا من السماح باستمرار نموه مع حركة أكبر.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن المدة المتبقية لخيارات الشراء هي 45 يومًا. ويتكون المركز الكامل من العقود القياسية التالية، التي يغطي كل منها 100 سهم:

يدرّ خيارا الشراء الخارجيان معًا $42.50 لكل سهم، بينما تبلغ تكلفة الخيارين الأوسطين $37. ويبلغ صافي المبلغ المقبوض $5.50 لكل سهم، أو $550. وبمبالغ العقود، يتجاوز المبلغ المقبوض البالغ $4,250 المبلغ المدفوع البالغ $3,700 بهذا المقدار. وتشكل العقود الأربعة ثلاث أرجل متميزة، لأن الساق الوسطى تضم عقدين من السلسلة نفسها.

العائد عند انتهاء الصلاحية

عند $725 أو أقل في تاريخ انتهاء الصلاحية، يكون عائد جميع خيارات الشراء صفرًا، ويكون المبلغ المقبوض البالغ $550 ربحًا. وبين $725 و$750، يكون خيار الشراء الأدنى المباع الخيارَ الوحيد ذا القيمة الجوهرية. ويزداد التزامه بمقدار $100 مع كل ارتفاع قدره $1، فيستنفد المبلغ المقبوض عند $730.50.

عند $750، يبلغ عائد خيار الشراء الأدنى المباع $25 لكل سهم، ولا يحقق خيارا الشراء الأوسطان المشتريان ولا خيار الشراء الأعلى المباع أي عائد. ويتجاوز الالتزام البالغ $25 لكل سهم المبلغ المقبوض البالغ $5.50 لكل سهم بمقدار $19.50 لكل سهم. وبالنسبة إلى المركز الكامل، يعطي الالتزام البالغ $2,500 ناقص المبلغ المقبوض البالغ $550 الخسارةَ القصوى البالغة $1,950.

فوق $750، يزداد عائد خيارَي الشراء المشتريين معًا بمقدار $200 مع كل ارتفاع إضافي قدره $1، بينما يزداد التزام خيار الشراء الأدنى المباع بمقدار $100. وتتحسن النتيجة حتى تبلغ نقطة التعادل العليا عند $769.50. وعند $775، يبدأ خيار الشراء الأعلى المباع بتعويض التحسن الإضافي. وعند ذلك السعر وما فوقه، يجعل تساوي المسافات صافي عائد الخيارات صفرًا، فيبقى المبلغ المقبوض البالغ $550 هو الربح الأقصى.

يكون المركز غير مربح بين سعري التعادل ومربحًا خارجهما، مع بلوغ سقف الربح عند سعري التنفيذ الخارجيين وما وراءهما. ولتركيب عكسي مكافئ بنسبة واحد إلى اثنين إلى واحد، يستخدم خيارات بيع عند أسعار تنفيذ متساوية التباعد، شكلُ العائد المجمع نفسه عند انتهاء الصلاحية؛ وتحدد علاوته المقبوضة مستوى الربح.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

بالقرب من $750، يحتفظ خيارا الشراء المشتريان بقيمة لاحتمالات التحرك بعيدًا عن منطقة الخسارة الوسطى. وقد يجعل ارتفاع كبير بما يكفي مكاسبهما تتجاوز ازدياد التزام خيار الشراء الأدنى المباع، بينما قد يقلل الانخفاض ذلك الالتزام. وإذا بقي SPY عند سعر التنفيذ الأوسط مع اقتراب انتهاء الصلاحية، اقترب المركز من أكبر خسارة له.

قد يفيد ارتفاع التقلب الضمني بالقرب من الوسط، إذ يزيد قيمة النتائج البعيدة عن ذلك الحد الأدنى. وخارج الجناحين، يزيد أيضًا احتمال العودة إلى منطقة الخسارة، ولذلك قد ينعكس أثره. وقد يكون مرور الزمن بالمثل غير مواتٍ بالقرب من الوسط، لكنه مواتٍ عندما يبقى الأصل الأساسي بعيدًا خارج أحد سعري التنفيذ الخارجيين. ويمكن للتغيرات النسبية في قيم IV عند أسعار التنفيذ الثلاثة تعديل هذه الآثار.

يُغلق المركز بإعادة شراء الخيارين الخارجيين وبيع الخيارين الأوسطين. وتحقق تكلفة إغلاق صافية، بإشارتها الموجبة أو السالبة، تقل عن المبلغ المقبوض عند الفتح البالغ $5.50 لكل سهم ربحًا. ويشمل سعر كل ساق قيمتها الزمنية المتبقية، ولذلك ليس من الضروري أن تساوي نتيجة الإغلاق المبكر نتيجةَ انتهاء الصلاحية عند سعر الأصل الأساسي نفسه.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

تسمح خيارات شراء SPY بالممارسة المبكرة. وقد يكون خيار الشراء الأدنى المباع بسعر تنفيذ $725 داخل نطاق النقد، بينما يظل خيارا الشراء المشتريان بسعر تنفيذ $750 خارج نطاق النقد. ويؤدي تخصيص التزامه إلى بيع 100 سهم، وقد يُبقي مركز أسهم مكشوفًا إلى جانب خيارَي الشراء المشتريين. ويمكن تخصيص التزام أيٍّ من خيارَي الشراء الخارجيين المباعين بصورة مستقلة، بينما يحتفظ الخياران المشتريان بحقَّي الشراء المستقلين.

فوق جميع أسعار التنفيذ عند انتهاء الصلاحية، يمكن لممارسة خيارَي الشراء المشتريين توفير الأسهم اللازمة لتسليمات خيارَي الشراء المباعين، إذا جرت الممارسة والتخصيص كما هو متوقع. أما قرب سعر تنفيذ، فقد تؤدي قرارات ممارسة مختلفة إلى بقاء أسهم بدلًا من ذلك. ولأي أسهم يُحتفظ بها بعد انتهاء الخيارات أرباح أو خسائر لاحقة ومتطلبات حساب مستقلة.

يحافظ أمر إغلاق مركّب على النسبة المقصودة، واحد إلى اثنين إلى واحد، في كل حزمة منفذة، ويمكنه تحديد حد للسعر الصافي. لكنه لا يضمن التنفيذ الكامل، ولا يوحّد قرارات الممارسة بين العقود. كما يمكن لإغلاق مراكز الخيارات بصفقات السوق الحفاظ على قيمة زمنية لا تحققها الممارسة الفورية.

صيغ العائد

لتكن أسعار التنفيذ المتساوية التباعد $K_L<K_M<K_H$، بحيث يكون $w=K_M-K_L=K_H-K_M$، وليكن $c$ المبلغ المقبوض لكل سهم. ومع سعر نهائي للأصل الأساسي $S_T$، وعدد $q$ من الفراشات الكاملة، ومضاعف $M$:

يُضاف عائدا خيارَي الشراء الأوسطين، وتُطرح التزامات خيارَي الشراء الخارجيين، ويُحتسب المبلغ المقبوض عند فتح المركز. وعندما يكون $0<c<w$:

تقع الخسارة القصوى عند $K_M$، بينما تحقق المنطقتان الخارجيتان المبلغ المقبوض كاملًا ربحًا. ويُعد تساوي المسافات شرطًا أساسيًا لانعدام عائد الخيارات المجمع فوق أعلى سعر تنفيذ. وعند اختلاف الجناحين، يجب تقييم تلك المنطقة باستخدام الصيغة الكاملة بدلًا من افتراض تعادل العوائد. وتؤدي زيادة الفراشات الكاملة إلى تغيير المبالغ الدولارية بصورة تناسبية دون تحريك سعري التعادل.