Borboleta vendida

Uma borboleta vendida com calls vende uma call com preço de exercício inferior, compra duas calls com preço de exercício central e vende uma call com preço de exercício superior. Todas as opções têm o mesmo ativo subjacente, vencimento e tamanho de contrato, e os preços de exercício são igualmente espaçados. A posição recebe um crédito e tem seu maior lucro no vencimento em qualquer preço de exercício externo ou além dele. Sua maior perda ocorre no preço de exercício central.

Essa montagem inverte a borboleta comprada com calls. Ela se beneficia de um movimento suficientemente grande para longe do centro, mas as calls externas vendidas limitam o lucro no vencimento, em vez de permitir que ele continue crescendo com um movimento maior.

Montagem e exemplo

Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e calls com 45 dias restantes. Uma posição completa usa estes contratos padrão de 100 ações:

As calls externas recebem $42.50 por ação juntas, enquanto as duas calls centrais custam $37. O crédito líquido é $5.50 por ação, ou $550. Em valores por contrato, os $4,250 recebidos superam os $3,700 pagos nesse valor. Quatro contratos formam três pernas distintas, pois a perna central compreende dois contratos da mesma série.

Payoff no vencimento

A $725 ou menos no vencimento, todas as calls têm payoff zero, e o crédito de $550 é lucro. Entre $725 e $750, a call inferior vendida é a única opção com valor intrínseco. Sua obrigação cresce $100 a cada alta de $1, esgotando o crédito em $730.50.

A $750, a call inferior vendida tem payoff de $25 por ação, enquanto as calls centrais compradas e a call superior vendida não têm payoff. A obrigação de $25 por ação supera o crédito de $5.50 por ação em $19.50 por ação. Para a posição completa, a obrigação de $2,500 menos o crédito de $550 fornece a perda máxima de $1,950.

Acima de $750, as duas calls compradas ganham $200 juntas a cada alta adicional de $1, enquanto a obrigação da call inferior vendida aumenta $100. O resultado melhora e atinge o ponto de equilíbrio superior em $769.50. Em $775, a call superior vendida começa a compensar novas melhoras. Nesse preço de exercício e acima dele, o espaçamento igual torna o payoff líquido das opções zero, deixando o crédito de $550 como lucro máximo.

A posição apresenta prejuízo entre os dois pontos de equilíbrio e lucro fora deles, com o lucro limitado em qualquer preço de exercício externo ou além dele. Uma montagem inversa equivalente de um para dois para um com puts em preços de exercício igualmente espaçados tem o mesmo formato de payoff combinado no vencimento; seu crédito de prêmio determina o nível de lucro.

Valor antes do vencimento

Perto de $750, as duas calls compradas retêm valor para possíveis movimentos para fora da região central de perda. Uma alta suficientemente grande pode fazer seus ganhos superarem o aumento da obrigação da call inferior vendida, enquanto uma queda pode reduzir essa obrigação. Se o SPY permanecer no preço de exercício central à medida que o vencimento se aproxima, a posição tende à sua maior perda.

Uma volatilidade implícita maior pode ajudar perto do centro ao aumentar o valor de resultados afastados desse mínimo. Fora das asas, ela também aumenta a possibilidade de retorno à região de perda; por isso, seu efeito pode se inverter. Da mesma forma, a passagem do tempo pode ser desfavorável perto do centro, mas favorável quando o ativo subjacente permanece bem além de um preço de exercício externo. Mudanças relativas nas IVs dos três preços de exercício podem alterar esses efeitos.

Encerrar envolve recomprar as calls externas e vender as duas calls centrais. Um custo líquido de encerramento, com seu respectivo sinal, abaixo do crédito de abertura de $5.50 por ação gera lucro. O preço de cada perna inclui seu valor temporal remanescente; por isso, o resultado de um encerramento antecipado não precisa ser igual ao resultado no vencimento com o mesmo preço do ativo subjacente.

Exercício, atribuição e execução

Calls sobre SPY permitem exercício antecipado. A call inferior vendida de $725 pode estar dentro do dinheiro enquanto ambas as calls compradas de $750 ainda estão fora. Sua atribuição vende 100 ações e pode deixar ações vendidas junto com as calls compradas. Qualquer uma das calls externas vendidas pode receber atribuição de forma independente, enquanto as calls compradas mantêm seus direitos separados de compra.

Acima de todos os preços de exercício no vencimento, o exercício das duas calls compradas pode fornecer ações para ambas as entregas das calls vendidas se os contratos forem exercidos e atribuídos conforme esperado. Perto de um preço de exercício, decisões diferentes de exercício podem, em vez disso, deixar ações. Qualquer posição em ações mantida após o término das opções tem seu próprio lucro ou prejuízo posterior e suas próprias exigências de conta.

Uma ordem complexa de encerramento mantém a proporção pretendida de um para dois para um em cada conjunto executado e pode especificar um limite de preço líquido. Ela não garante execução completa nem combina decisões de exercício entre contratos. Encerrar posições em opções por operações de mercado também pode preservar valor temporal que o exercício imediato não realizaria.

Fórmulas de payoff

Sejam $K_L<K_M<K_H$ preços de exercício igualmente espaçados, com $w=K_M-K_L=K_H-K_M$, e seja $c$ o crédito por ação. Para preço final do ativo subjacente $S_T$, $q$ borboletas completas e multiplicador $M$:

Os payoffs das duas calls centrais são somados, as obrigações das calls externas são subtraídas e o crédito de abertura é incluído. Para $0<c<w$:

A perda máxima ocorre em $K_M$, enquanto as regiões externas ganham o crédito integral. O espaçamento igual é essencial para o payoff combinado zero das opções acima do maior preço de exercício. Com asas desiguais, essa região deve ser avaliada pela fórmula completa, em vez de se presumir que os payoffs se anulem. Aumentar o número de borboletas completas altera os valores em dólares sem deslocar os pontos de equilíbrio.