Короткая бабочка
Короткая бабочка из коллов предполагает продажу одного колла с нижним страйком, покупку двух со средним и продажу одного с верхним. У всех опционов одинаковые базовый актив, экспирация и размер контракта, а расстояния между страйками равны. Позиция приносит кредит и даёт наибольшую прибыль при экспирации на любом внешнем страйке или за ним. Наибольший убыток возникает на среднем страйке.
Эта конструкция обратна длинной бабочке из коллов. Она выигрывает от достаточно сильного удаления цены от центра, но короткие внешние коллы ограничивают прибыль при экспирации, не позволяя ей продолжать расти при более сильном движении.
Состав позиции и пример
В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации коллов остаётся 45 дней. Полная позиция использует следующие стандартные контракты на 100 акций:
| Сделка | Страйк | Премия на акцию |
|---|---|---|
| Продать один колл | $725 | $34.00 получено |
| Купить два колла | $750 | $18.50 уплачено за каждый |
| Продать один колл | $775 | $8.50 получено |
Внешние коллы вместе приносят $42.50 на акцию, а два средних стоят $37. Чистый кредит равен $5.50 на акцию, или $550. В суммах по контрактам полученные $4,250 превышают уплаченные $3,700 на эту величину. Четыре контракта образуют три отдельных компонента, поскольку средний включает два контракта одной серии.
Выплата при экспирации
При $725 или ниже на экспирации выплаты всех коллов нулевые, и кредит $550 становится прибылью. Между $725 и $750 нижний короткий колл — единственный опцион с внутренней стоимостью. Его обязательство растёт на $100 при каждом повышении на $1, исчерпывая кредит при $730.50.
При $750 нижний короткий колл даёт выплату $25 на акцию, а купленные средние и верхний короткий — ноль. Обязательство $25 на акцию превышает кредит $5.50 на акцию на $19.50 на акцию. Для полной позиции обязательство $2,500 за вычетом кредита $550 даёт максимальный убыток $1,950.
Выше $750 два купленных колла вместе прибавляют $200 при каждом дополнительном росте на $1, а обязательство нижнего короткого колла увеличивается на $100. Результат улучшается и достигает верхней точки безубыточности при $769.50. При $775 верхний короткий колл начинает компенсировать дальнейшее улучшение. На этом страйке и выше равные расстояния между страйками делают чистую опционную выплату нулевой, оставляя кредит $550 в качестве максимальной прибыли.
Позиция убыточна между двумя точками безубыточности и прибыльна за их пределами, причём прибыль ограничена на внешних страйках и за ними. Эквивалентная обратная конструкция один к двум к одному из путов на равноудалённых страйках имеет ту же форму совокупной выплаты при экспирации; уровень прибыли определяется полученным кредитом премий.
Стоимость до экспирации
Вблизи $750 два купленных колла сохраняют стоимость, связанную с возможным движением из центральной области убытка. При достаточно сильном росте их прирост может перевесить увеличение обязательства нижнего короткого колла, а снижение может уменьшить это обязательство. Если по мере приближения экспирации SPY остаётся на среднем страйке, позиция стремится к наибольшему убытку.
Повышение подразумеваемой волатильности может быть выгодно вблизи середины, увеличивая стоимость исходов вдали от этого минимума. За крыльями оно также повышает возможность возврата в область убытка, поэтому эффект может измениться на противоположный. Течение времени аналогично может быть неблагоприятным вблизи центра, но благоприятным, когда базовый актив остаётся далеко за внешним страйком. Относительные изменения IV на трёх страйках могут менять эти эффекты.
При закрытии внешние коллы выкупаются, а два средних продаются. Чистые затраты на закрытие с учётом знака ниже кредита открытия $5.50 на акцию дают прибыль. Цена каждого компонента включает оставшуюся временную стоимость, поэтому результат досрочного закрытия не обязательно равен результату экспирации при той же цене базового актива.
Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок
Коллы SPY допускают досрочное исполнение. Нижний короткий колл $725 может находиться в деньгах, пока оба купленных колла $750 ещё вне денег. Его назначение приводит к продаже 100 акций и может оставить короткую позицию в акциях вместе с купленными коллами. Любой короткий внешний колл может быть назначен независимо, а длинные коллы сохраняют отдельные права покупки.
Выше всех страйков при экспирации исполнение обоих купленных коллов может обеспечить акции для обеих поставок по коротким коллам, если исполнение и назначение контрактов происходят ожидаемым образом. Вблизи страйка различные решения об исполнении могут вместо этого оставить позицию в акциях. Любые акции, сохраняемые после прекращения опционов, имеют собственные последующие прибыли или убытки и требования к счёту.
Комплексная заявка на закрытие сохраняет заданное соотношение один к двум к одному для каждого исполненного пакета и позволяет установить лимит чистой цены. Она не гарантирует полного исполнения заявки и не объединяет решения об исполнении разных контрактов. Закрытие опционных позиций рыночными сделками также позволяет сохранить временную стоимость, которую немедленное исполнение не реализовало бы.
Формулы выплаты и финансового результата
Пусть — равноудалённые страйки, причём , а — кредит на акцию. При итоговой цене базового актива , количестве полных бабочек и мультипликаторе :
Выплаты двух средних коллов складываются, обязательства внешних коллов вычитаются, а кредит открытия включается в результат. При :
Максимальный убыток возникает на , а во внешних областях зарабатывается весь кредит. Равные расстояния между страйками необходимы для нулевой совокупной опционной выплаты выше верхнего страйка. При неодинаковых крыльях эту область нужно оценивать по полной формуле, а не предполагать взаимное погашение. Масштабирование полных бабочек меняет долларовые суммы, не сдвигая точки безубыточности.