Butterfly short
Un butterfly short con call vende una call a uno strike inferiore, acquista due call a uno strike intermedio e vende una call a uno strike superiore. Tutte le opzioni hanno lo stesso sottostante, scadenza e dimensione contrattuale, e gli strike sono equidistanti. La posizione incassa un credito e raggiunge il profitto massimo a scadenza in corrispondenza di uno dei due strike esterni o oltre. La perdita massima si verifica allo strike intermedio.
Questa costruzione inverte il butterfly long con call. Beneficia di un movimento sufficientemente ampio che allontani il sottostante dal centro, ma le call vendute esterne pongono un tetto al profitto a scadenza, impedendogli di continuare a crescere con un movimento più ampio.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico considera SPY a $750 e call con 45 giorni alla scadenza. Una posizione completa utilizza i seguenti contratti standard da 100 azioni:
| Operazione | Strike | Premio per azione |
|---|---|---|
| Vendita di una call | $725 | $34.00 incassati |
| Acquisto di due call | $750 | $18.50 pagati per ciascuna |
| Vendita di una call | $775 | $8.50 incassati |
Le call esterne fruttano complessivamente $42.50 per azione, mentre le due call intermedie costano $37. Il credito netto è di $5.50 per azione, ossia $550. In termini di importi contrattuali, i $4,250 incassati superano i $3,700 pagati di tale ammontare. Quattro contratti formano tre gambe distinte, poiché la gamba intermedia comprende due contratti della stessa serie.
Payoff a scadenza
A $725 o meno a scadenza, tutte le call hanno payoff nullo e il credito di $550 costituisce il profitto. Tra $725 e $750, la call venduta a strike inferiore è l’unica opzione con valore intrinseco. Il relativo obbligo aumenta di $100 per ogni rialzo di $1, esaurendo il credito a $730.50.
A $750, la call venduta a strike inferiore ha un payoff di $25 per azione, mentre quello delle call acquistate intermedie e della call venduta a strike superiore è nullo. L’obbligo di $25 per azione supera il credito di $5.50 per azione di $19.50 per azione. Per la posizione completa, l’obbligo di $2,500 meno il credito di $550 determina la perdita massima di $1,950.
Al di sopra di $750, le due call acquistate guadagnano complessivamente $200 per ogni ulteriore rialzo di $1, mentre l’obbligo della call venduta a strike inferiore aumenta di $100. Il risultato migliora e raggiunge il punto di pareggio superiore a $769.50. A $775, la call venduta a strike superiore inizia a compensare ogni ulteriore miglioramento. A tale strike e oltre, l’equidistanza degli strike rende nullo il payoff netto delle opzioni, lasciando il credito di $550 come profitto massimo.
La posizione è in perdita tra i due punti di pareggio e in profitto al di fuori di essi, con un profitto massimo raggiunto agli strike esterni o oltre. Una costruzione inversa equivalente, con rapporto uno a due a uno e put a strike equidistanti, presenta la stessa forma del payoff complessivo a scadenza; il credito incassato dai premi determina il livello di profitto.
Valore prima della scadenza
Vicino a $750, le due call acquistate conservano valore per la possibilità di movimenti che allontanino il sottostante dalla zona centrale di perdita. Un rialzo sufficientemente ampio può far sì che i loro guadagni superino l’aumento dell’obbligo della call venduta a strike inferiore, mentre un ribasso può ridurre tale obbligo. Se SPY rimane allo strike intermedio all’avvicinarsi della scadenza, la posizione tende verso la perdita massima.
Una maggiore volatilità implicita può favorire la posizione vicino al centro, aumentando il valore degli esiti lontani da quel minimo. Al di fuori delle ali, aumenta anche la possibilità di tornare nella zona di perdita, per cui il suo effetto può invertirsi. Analogamente, il trascorrere del tempo può essere sfavorevole vicino al centro, ma favorevole quando il sottostante rimane ben oltre uno strike esterno. Le variazioni relative delle IV ai tre strike possono modificare questi effetti.
La chiusura comporta il riacquisto delle call esterne e la vendita delle due call intermedie. Un costo netto di chiusura, considerato con il proprio segno, inferiore al credito iniziale di $5.50 per azione produce un profitto. Il prezzo di ogni gamba comprende il valore temporale residuo, per cui il risultato di una chiusura anticipata non coincide necessariamente con il risultato a scadenza allo stesso prezzo del sottostante.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
Le call su SPY consentono l’esercizio anticipato. La call venduta allo strike inferiore di $725 può essere in the money mentre entrambe le call acquistate con strike $750 sono ancora out of the money. La sua assegnazione comporta la vendita di 100 azioni e può lasciare una posizione corta in azioni accanto alle call acquistate. Ciascuna delle call vendute esterne può essere assegnata indipendentemente, mentre le call acquistate conservano i propri distinti diritti di acquisto.
Al di sopra di tutti gli strike a scadenza, l’esercizio di entrambe le call acquistate può fornire le azioni necessarie per le due consegne relative alle call vendute, se i contratti vengono esercitati e assegnati come previsto. Vicino a uno strike, decisioni di esercizio diverse possono invece lasciare una posizione in azioni. Le azioni mantenute dopo la cessazione delle opzioni hanno un proprio profitto o perdita successivo e specifici requisiti del conto.
Un ordine complesso di chiusura mantiene il rapporto previsto di uno a due a uno per ogni combinazione eseguita e può specificare un limite di prezzo netto. Non garantisce l’esecuzione completa né unifica le decisioni di esercizio dei diversi contratti. Chiudere le posizioni in opzioni attraverso operazioni di mercato può inoltre preservare il valore temporale che l’esercizio immediato non realizzerebbe.
Formule del payoff
Siano strike equidistanti, con , e sia il credito per azione. Per un prezzo finale del sottostante , butterfly completi e moltiplicatore :
Si sommano i payoff delle due call intermedie, si sottraggono gli obblighi delle call esterne e si include il credito iniziale. Per :
La perdita massima si verifica in , mentre nelle regioni esterne si guadagna l’intero credito. L’equidistanza è essenziale affinché il payoff complessivo delle opzioni sia nullo al di sopra dello strike più alto. Con ali di ampiezza diversa, quella regione deve essere valutata mediante la formula completa, anziché presumere che i payoff si annullino. Aumentare il numero di butterfly completi modifica proporzionalmente gli importi in dollari senza spostare i punti di pareggio.