Spread bajista de puts

Un spread bajista de puts compra una put y vende otra con un precio de ejercicio inferior sobre el mismo subyacente. Las cantidades iguales, los tamaños de contrato coincidentes y un vencimiento común crean un spread vertical con débito neto y ganancia y pérdida máximas finitas. La venta de la put de precio de ejercicio inferior reduce el costo de compra a cambio de compensar las ganancias adicionales al vencimiento por debajo del precio de ejercicio vendido.

La posición proporciona exposición bajista en el intervalo entre los precios de ejercicio. A diferencia de una put comprada individual, deja de ganar con una caída adicional cuando la diferencia entre los valores de ambas puts al vencimiento alcanza la distancia entre los precios de ejercicio.

Composición y ejemplo

Un ejemplo hipotético utiliza SPY a $750 y puts con 45 días restantes. Comprar una put con precio de ejercicio de $750 por $16 por acción y vender otra de $725 por $6.50 genera un débito neto de $9.50 por acción. Con un contrato estándar sobre 100 acciones en cada tramo, el costo inicial es $950. La prima recibida por la put inferior compensa parte del costo de la superior, pero crea una obligación de compra independiente.

Resultado al vencimiento

A $750 o más al vencimiento, ninguna put tiene valor intrínseco y se pierde todo el débito de $950. Entre $750 y $725, la put comprada de precio de ejercicio superior gana valor cuando SPY cae, mientras que la put vendida sigue teniendo valor cero. Cada caída de $1 añade $100 al valor del spread al vencimiento.

A $745, la put comprada aporta $5 por acción, o $500. Restar el débito de $950 deja una pérdida de $450. La posición alcanza el equilibrio a $740.50, donde el valor intrínseco de $9.50 por acción recupera el costo de entrada.

A $725, la put superior aporta $25 por acción y la inferior tiene valor cero. Por debajo de ese precio, ambas puts ganan valor intrínseco al mismo ritmo y mantienen una diferencia constante de $25. Por tanto, el valor máximo del spread al vencimiento es $2,500 y su ganancia máxima después del débito de $950 es $1,550, o $15.50 por acción.

La venta de la put de precio de ejercicio inferior reduce el costo de la exposición bajista, pero renuncia a ganancias adicionales tras una caída suficientemente grande. Modificar ese precio de ejercicio cambia tanto el crédito recibido como la distancia durante la cual la put comprada puede ganar sin que la obligación de la put vendida lo compense.

Valor antes del vencimiento

Cerrar el spread supone vender la put con precio de ejercicio de $750 y recomprar la de $725. Un importe neto recibido superior al débito de apertura de $9.50 por acción produce una ganancia. Ambas primas pueden contener valor temporal, por lo que la diferencia entre sus precios de mercado puede permanecer por debajo de $25 incluso después de que SPY caiga por debajo de ambos precios de ejercicio.

Una caída suele aumentar más el valor de la put superior que el de la inferior, lo que mejora el spread. A medida que ambas pasan a estar muy dentro del dinero, sus respuestas se parecen más y el valor combinado se aproxima a su máximo al vencimiento. Por ello, el efecto de nuevas caídas sobre el precio es menor para el spread que para una put sin cobertura compensatoria.

El tiempo tiene implicaciones distintas a lo largo del rango de precios. Con SPY muy por encima de $750, un plazo restante más corto reduce la oportunidad de una caída rentable. Muy por debajo de $725, reduce la oportunidad de una recuperación que disminuya el valor final del spread. Los cambios de volatilidad también afectan de forma distinta a las puts. Un aumento concentrado en la IV de la put de precio de ejercicio inferior incrementa la obligación vendida y puede compensar parte del efecto de una caída favorable del subyacente.

Ejercicio, asignación y ejecución

Las puts sobre SPY permiten el ejercicio anticipado. La asignación de la put vendida con precio de ejercicio de $725 compra 100 acciones a $725 mientras la put comprada de $750 sigue proporcionando un derecho de venta. Ejercer esa put para vender las acciones adquiridas realiza la diferencia de $25 entre precios de ejercicio antes de tener en cuenta el débito de entrada. Vender las acciones y la put, en cambio, puede recuperar el valor temporal restante cuando hay precios de mercado adecuados disponibles.

Si el vencimiento se produce entre los precios de ejercicio, la put de $750 puede ejercerse mientras la de $725 vence sin utilizarse. Un titular sin acciones para entregar puede quedar con una posición corta en acciones, sujeta a las autorizaciones de la cuenta. Esa posición corta tiene su propia exposición a una subida posterior y requiere una compra independiente para cerrarse. Los límites del spread al vencimiento no limitan las pérdidas de las posiciones en acciones mantenidas después de que terminen las opciones.

Una orden compleja puede cerrar ambos tramos de opciones a un precio neto y en la proporción especificada de uno a uno. Las operaciones por tramos separados exponen la cuenta a cambios de precio entre ejecuciones y a una posición transitoria distinta del spread completo. La ejecución conjunta resuelve esto para la cantidad ejecutada, pero no garantiza una ejecución completa ni combina las decisiones de ejercicio.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Sean $K_H$ el precio de ejercicio superior de la put comprada, $K_L$ el precio inferior de la put vendida, $d$ el débito por acción y $S_T$ el precio final del subyacente. El resultado suma el valor al vencimiento de la put superior, resta el de la put inferior y deduce el débito de entrada. Para $q$ spreads completos con multiplicador $M$:

Para precios de ejercicio positivos y un débito positivo menor que la distancia entre ellos:

El punto de equilibrio se encuentra entre los precios de ejercicio, donde la put comprada por sí sola aporta suficiente valor para recuperar el débito. Por debajo de ambos precios, la diferencia de valores al vencimiento equivale a la distancia entre ellos; por encima, es cero. Aumentar o reducir el número de spreads completos cambia proporcionalmente los resultados en dólares sin modificar estas regiones de precios.