Trava de baixa com puts
Uma trava de baixa com puts compra uma put e vende outra com preço de exercício inferior sobre o mesmo ativo subjacente. Quantidades iguais, contratos de mesmo tamanho e vencimento comum criam um spread vertical com débito líquido e lucro e perda máximos finitos. A venda no preço de exercício inferior reduz o custo de compra em troca de compensar ganhos adicionais no vencimento abaixo do preço de exercício da put vendida.
A posição oferece exposição baixista no intervalo entre os preços de exercício. Diferentemente de uma put comprada isolada, ela deixa de ganhar com novas quedas quando a diferença entre os payoffs das duas puts atinge a distância entre os preços de exercício.
Montagem e exemplo
Um exemplo hipotético usa o SPY a $750 e puts com 45 dias restantes. Comprar uma put de $750 por $16 por ação e vender uma put de $725 por $6.50 gera débito líquido de $9.50 por ação. Um contrato padrão de 100 ações em cada perna torna o custo inicial igual a $950. O prêmio recebido pela put inferior compensa parte do custo da put superior, mas cria uma obrigação de compra separada.
Payoff no vencimento
A $750 ou mais no vencimento, nenhuma das puts tem valor intrínseco, e todo o débito de $950 é perdido. Entre $750 e $725, a put comprada de preço de exercício superior ganha valor conforme o SPY cai, enquanto a put vendida ainda tem payoff zero. Cada queda de $1 acrescenta $100 ao payoff da trava.
A $745, a put comprada tem payoff de $5 por ação, ou $500. Subtrair o débito de $950 deixa uma perda de $450. A posição atinge o equilíbrio em $740.50, onde o valor intrínseco de $9.50 por ação recupera o custo de entrada.
A $725, a put superior tem payoff de $25 por ação, e a inferior tem payoff zero. Abaixo desse preço, ambas ganham valor intrínseco no mesmo ritmo, mantendo uma diferença constante de $25. Assim, o payoff máximo da trava é $2,500, e seu lucro máximo após o débito de $950 é $1,550, ou $15.50 por ação.
A venda no preço de exercício inferior reduz o custo da exposição à queda, mas abre mão de lucro adicional após uma queda suficientemente grande. Alterar esse preço de exercício muda tanto o crédito recebido quanto a distância ao longo da qual a put comprada pode ganhar sem um payoff vendido compensatório.
Valor antes do vencimento
Encerrar a trava envolve vender a put de $750 e recomprar a put de $725. Um recebimento líquido maior que o débito de abertura de $9.50 por ação gera lucro. Ambos os prêmios podem conter valor temporal; por isso, a diferença entre seus preços de mercado pode permanecer abaixo de $25 mesmo após o SPY cair abaixo de ambos os preços de exercício.
Uma queda geralmente aumenta o valor da put superior mais do que o da inferior, melhorando o resultado da trava. Conforme ambas ficam muito dentro do dinheiro, suas respostas se tornam mais semelhantes, e o valor combinado se aproxima do payoff máximo no vencimento. Assim, o efeito de novas quedas sobre o preço se torna menor para a trava do que para uma put sem proteção compensatória.
O tempo tem implicações diferentes ao longo da faixa de preços. Com o SPY muito acima de $750, um prazo remanescente menor reduz a oportunidade de uma queda lucrativa. Muito abaixo de $725, reduz a oportunidade de uma recuperação que diminuiria o valor final da trava. Mudanças na volatilidade também afetam as puts de forma diferente. Um aumento concentrado na IV da put inferior amplia a obrigação vendida e pode compensar parte de uma queda favorável do ativo subjacente.
Exercício, atribuição e execução
Puts sobre SPY permitem exercício antecipado. A atribuição da put vendida de $725 compra 100 ações a $725, enquanto a put comprada de $750 continua sendo um direito de venda. Exercer essa put para vender as ações adquiridas realiza a diferença de $25 entre os preços de exercício antes do débito de entrada. Vender as ações e a put, em vez de exercer, pode recuperar valor temporal remanescente quando há preços de mercado adequados.
No vencimento entre os preços de exercício, a put de $750 pode ser exercida enquanto a put de $725 vence sem uso. Um titular sem ações para entregar pode ficar com uma posição vendida em ações, sujeito às permissões da conta. Essa posição vendida tem exposição própria a uma alta posterior e exige uma compra separada para encerramento. Os limites da trava no vencimento não limitam perdas de posições em ações mantidas após o término das opções.
Uma ordem complexa pode encerrar ambas as pernas de opções por um preço líquido na proporção especificada de um para um. Operações separadas por perna expõem a conta a mudanças de preço entre execuções e a uma posição intermediária diferente da trava completa. A execução em conjunto trata da quantidade executada, mas não garante execução completa nem combina as decisões de exercício.
Fórmulas de payoff
Sejam o preço de exercício superior da put comprada, o preço de exercício inferior da put vendida, o débito por ação e o preço final do ativo subjacente. O resultado soma o payoff da put superior, subtrai o da inferior e deduz o débito de entrada. Para travas completas com multiplicador :
Para preços de exercício positivos e um débito positivo menor que a distância entre eles:
O ponto de equilíbrio fica entre os preços de exercício, onde apenas a put comprada fornece payoff suficiente para recuperar o débito. Abaixo de ambos os preços de exercício, a diferença entre os payoffs é igual à distância entre eles; acima de ambos, é zero. Aumentar o número de travas completas altera os resultados em dólares proporcionalmente, sem mudar essas faixas de preço.