약세 풋 스프레드

약세 풋 스프레드, 즉 풋 데빗 스프레드는 같은 기초자산의 풋을 매수하고 더 낮은 행사가의 풋을 매도하는 전략입니다. 수량과 계약 승수, 만기를 맞추면 순지급액이 발생하는 수직 스프레드가 되며 최대 이익과 최대 손실이 모두 유한합니다. 낮은 행사가 풋 매도로 매수 비용을 줄이는 대신, 충분히 큰 하락 뒤에는 추가 만기 이익이 상쇄됩니다. 1

이 포지션은 두 행사가 사이에서 하락에 유리한 노출을 제공합니다. 단독 풋옵션 매수와 달리 두 풋의 만기 가치 차이가 행사가 간격에 도달하면 추가 하락으로 이익이 더 늘지 않습니다.

구성과 예시

SPY가 $750이고 만기까지 45일 남은 풋을 사용하는 가상 사례를 보겠습니다. $750 풋 한 계약을 주당 $16에 매수하고 $725 풋 한 계약을 $6.50에 매도하면 순지급액은 주당 $9.50입니다. 각 레그가 100주 표준 계약 한 개라면 초기 비용은 $950입니다. 낮은 행사가 풋에서 받은 프리미엄이 높은 행사가 풋의 비용 일부를 상쇄하지만, 별도의 주식 매수 의무도 만듭니다.

만기 손익

만기 시 SPY가 $750 이상이면 두 풋 모두 내재가치가 없으므로 $950의 지급액 전액을 잃습니다. $750과 $725 사이에서는 매도 풋의 만기 가치가 아직 0인 반면, SPY가 내려갈수록 높은 행사가의 매수 풋 가치가 커집니다. $1 하락할 때마다 스프레드의 만기 가치는 $100씩 증가합니다.

$745에서는 매수 풋이 주당 $5, 계약 전체 $500의 가치를 가집니다. $950의 순지급액을 빼면 손실은 $450입니다. 주당 내재가치가 $9.50이 되어 진입 비용을 회수하는 $740.50에서 손익분기점에 도달합니다.

$725에서는 높은 풋이 주당 $25의 가치를 갖고 낮은 풋은 0입니다. 그 아래에서는 두 풋의 내재가치가 같은 속도로 늘어나므로 차이는 주당 $25로 고정됩니다. 따라서 최대 만기 가치는 $2,500이고, $950의 지급액을 뺀 최대 이익은 $1,550, 즉 주당 $15.50입니다.

낮은 행사가 풋 매도는 하락 노출 비용을 낮추지만 충분히 큰 하락 뒤의 추가 이익을 포기하게 합니다. 그 행사가를 바꾸면 수취 프리미엄과 함께, 매도 풋의 만기 가치에 상쇄되지 않고 매수 풋이 이익을 늘릴 수 있는 구간도 달라집니다.

만기 전 가치

두 행사가를 모두 통과했다고 해서 만기 전에 스프레드가 즉시 최대 가치를 갖는 것은 아닙니다. 자세한 수치 예시는 만기 전 데빗 스프레드 가치를 참고하세요.

스프레드를 청산하려면 $750 풋을 팔고 $725 풋을 되삽니다. 순수취액이 최초 주당 지급액 $9.50보다 크면 이익입니다. 두 옵션 프리미엄에는 시간가치가 포함될 수 있으므로 SPY가 두 행사가 아래로 내려간 뒤에도 시장가격 차이는 $25보다 작을 수 있습니다.

하락은 일반적으로 낮은 풋보다 높은 풋의 가치를 더 크게 올려 스프레드에 유리하게 작용합니다. 두 풋이 모두 깊은 내가격으로 이동하면 반응이 점점 비슷해지고 결합 가치는 최대 만기 가치에 가까워집니다. 그 결과 추가 하락의 가격 효과는 단독 풋 매수보다 작아집니다.

시간의 영향은 가격 구간에 따라 다릅니다. SPY가 $750보다 훨씬 높으면 잔존기간 단축은 이익을 낼 만큼 하락할 기회를 줄입니다. 반대로 $725보다 훨씬 낮으면 최종 스프레드 가치를 낮출 반등의 기회를 줄입니다. 변동성 변화도 두 풋에 다르게 작용할 수 있습니다. 낮은 행사가 풋의 IV만 크게 오르면 매도 의무가 커져 유리한 기초자산 하락 효과 일부를 상쇄할 수 있습니다. 2

권리행사, 배정과 체결

SPY 풋은 조기행사를 허용합니다. $725 풋 매도가 배정되면 $725에 100주를 매수하고, $750 풋 매수는 그대로 주식 매도 권리로 남습니다. 그 풋을 행사해 취득 주식을 팔면 진입 지급액 반영 전 행사가 차이 $25를 실현합니다. 적절한 시장가격이 있다면 주식과 풋을 매도해 잔존 시간가치를 회수할 수도 있습니다. 3 4

만기 가격이 두 행사가 사이이면 $750 풋은 행사되고 $725 풋은 사용되지 않은 채 만료될 수 있습니다. 인도할 주식이 없다면 계좌 허용 범위에 따라 주식 공매도 포지션이 남을 수 있습니다. 그 포지션은 이후 상승에 별도로 노출되며 청산하려면 추가 매수가 필요합니다. 스프레드의 만기 손실 한도는 옵션 종료 후 남는 주식의 손실을 제한하지 않습니다.

복합 주문은 지정한 일대일 비율과 순가격으로 두 옵션 레그를 함께 청산할 수 있습니다. 레그를 따로 거래하면 체결 사이 가격 변동과 완성된 스프레드와 다른 중간 포지션에 노출됩니다. 패키지 주문은 체결된 수량의 비율을 유지할 뿐 전체 체결을 보장하거나 두 계약의 행사 판단을 하나로 합치지는 않습니다. 5

만기 손익 공식

높은 매수 행사가를 $K_H$ , 낮은 매도 행사가를 $K_L$ , 주당 순지급액을 $d$ , 최종 기초자산 가격을 $S_T$ 라고 하겠습니다. 높은 풋의 만기 가치를 더하고 낮은 풋의 만기 가치를 빼며 진입 지급액을 차감합니다. 승수 $M$ 인 완전한 스프레드 $q$ 조합에 대해:

\text{손익}=qM\bigl[\max(K_H-S_T,0)-\max(K_L-S_T,0)-d\bigr]

행사가가 양수이고 순지급액이 양수이며 행사가 간격보다 작다면:

\text{최대 손실}=qMd

\text{최대 이익}=qM(K_H-K_L-d)

\text{손익분기점}=K_H-d

손익분기점은 두 행사가 사이에서 매수 풋의 만기 가치만으로 지급액을 회수하는 가격입니다. 두 행사가 아래에서는 만기 가치 차이가 행사가 간격과 같고, 두 행사가 위에서는 0입니다. 완전한 스프레드 수량을 늘리면 이 가격 구간은 그대로이고 달러 손익만 비례해 커집니다.