약세 풋 스프레드

약세 풋 스프레드는 같은 기초자산의 풋을 매수하고 더 낮은 행사가격의 풋을 매도합니다. 수량과 계약 크기를 맞추고 만기를 같게 하면 순지급액이 발생하며 최대 이익과 손실이 유한한 수직 스프레드가 됩니다. 낮은 행사가격 풋의 매도로 매수 비용을 줄이는 대신, 매도 행사가격 아래의 추가 만기 이익은 상쇄됩니다.

이 포지션은 두 행사가격 사이에서 약세에 유리한 노출을 제공합니다. 단독 풋 매수와 달리 두 풋의 만기 가치 차이가 행사가격 차이에 도달하면 추가 하락으로 이익이 더 늘지 않습니다.

구성과 예시

SPY가 $750이고 만기까지 45일 남은 풋을 사용하는 가상 사례입니다. $750 풋 한 계약을 주당 $16에 매수하고 $725 풋 한 계약을 $6.50에 매도하면 순지급액은 주당 $9.50입니다. 각 레그가 100주 표준 한 계약이면 최초 비용은 $950입니다. 낮은 풋에서 받는 프리미엄은 높은 풋의 비용 일부를 상쇄하지만, 별도의 매수 의무를 만듭니다.

만기 가치와 손익

만기 가격이 $750 이상이면 두 풋에 내재가치가 없어 지급액 $950 전액을 잃습니다. $750과 $725 사이에서는 SPY가 하락할수록 높은 행사가격의 매수 풋 가치가 커지지만 매도 풋의 만기 가치는 여전히 0입니다. $1 내릴 때마다 스프레드의 만기 가치는 $100씩 증가합니다.

$745에서 매수 풋의 만기 가치는 주당 $5, 전체 $500입니다. 지급액 $950을 빼면 손실 $450이 남습니다. 주당 내재가치 $9.50이 진입 비용을 회수하는 $740.50에서 손익분기점에 도달합니다.

$725에서는 높은 풋의 만기 가치가 주당 $25이고 낮은 풋은 0입니다. 그 아래에서는 두 풋의 내재가치가 같은 속도로 늘어 차이가 $25로 유지됩니다. 따라서 스프레드의 최대 만기 가치는 $2,500이며, 지급액 $950 차감 후 최대 이익은 $1,550, 주당 $15.50입니다.

낮은 행사가격의 풋 매도는 하락 노출의 비용을 낮추지만 충분히 큰 하락 이후의 추가 이익을 포기하게 합니다. 그 행사가격을 바꾸면 수취액과 함께, 매도 풋의 만기 가치에 상쇄되지 않고 매수 풋이 이익을 늘릴 수 있는 구간 폭도 달라집니다.

만기 전 가치

스프레드를 청산하려면 $750 풋을 팔고 $725 풋을 되삽니다. 순수취액이 최초 주당 지급액 $9.50보다 크면 이익입니다. 두 프리미엄에는 시간가치가 포함될 수 있으므로 SPY가 두 행사가격 아래로 내려간 뒤에도 시장가격 차이는 $25보다 작을 수 있습니다.

하락은 일반적으로 낮은 풋보다 높은 풋의 가치를 더 크게 높여 스프레드에 유리합니다. 두 풋이 모두 깊은 내가격이 되면 반응이 더 비슷해지고 결합 가치는 최대 만기 가치에 가까워집니다. 따라서 추가 하락의 가격 효과는 헤지하지 않은 풋보다 스프레드에서 작아집니다.

시간의 의미는 가격 구간별로 다릅니다. SPY가 $750보다 훨씬 높으면 잔존기간 단축은 이익을 낼 만큼 하락할 기회를 줄입니다. $725보다 훨씬 낮으면 최종 스프레드 가치를 낮출 가격 회복의 기회를 줄입니다. 변동성 변화도 두 풋에 다르게 작용합니다. 낮은 행사가격 풋의 IV에 집중된 상승은 매도 의무를 늘려 유리한 기초자산 하락 효과의 일부를 상쇄할 수 있습니다.

권리행사, 배정과 체결

SPY 풋은 조기행사를 허용합니다. $725 풋 매도가 배정되면 $725에 100주를 매수하며, 매수한 $750 풋은 매도 권리로 남습니다. 그 풋을 행사해 취득 주식을 팔면 진입 지급액 반영 전 행사가격 차이 $25를 실현합니다. 적절한 시장가격이 있다면 주식과 풋을 매도하여 잔존 시간가치를 회수할 수도 있습니다.

만기 가격이 두 행사가격 사이이면 $750 풋은 행사되고 $725 풋은 사용되지 않은 채 만료될 수 있습니다. 인도할 주식이 없는 보유자는 계좌 허용 범위에 따라 주식 공매도 포지션이 남을 수 있습니다. 그 매도 포지션은 이후 상승에 별도로 노출되며, 청산하려면 따로 매수해야 합니다. 스프레드의 만기 손익 한도는 옵션 종료 후 남은 주식의 손실을 제한하지 않습니다.

복합 주문은 지정된 일대일 비율과 순가격으로 두 옵션 레그를 청산할 수 있습니다. 레그를 따로 거래하면 체결 사이의 가격 변화와 완성된 스프레드와 다른 중간 포지션에 계좌가 노출됩니다. 패키지 체결은 체결 수량에 대해서만 이를 해결하며, 전체 체결을 보장하거나 행사 결정을 결합하지는 않습니다.

만기 손익 공식

높은 매수 행사가격을 $K_H$, 낮은 매도 행사가격을 $K_L$, 주당 지급액을 $d$, 최종 기초자산 가격을 $S_T$라고 하겠습니다. 높은 풋의 만기 가치를 더하고, 낮은 풋의 만기 가치를 빼며, 진입 지급액을 차감합니다. 승수가 $M$인 완전한 스프레드 $q$조합에 대해 다음과 같습니다.

행사가격이 양수이고 지급액이 양수이면서 행사가격 차이보다 작으면 다음과 같습니다.

손익분기점은 두 행사가격 사이에서 매수 풋만의 만기 가치가 지급액을 회수하는 곳입니다. 두 행사가격 아래에서는 만기 가치 차이가 행사가격 차이와 같고, 두 행사가격 위에서는 0입니다. 완전한 스프레드 수량을 늘리면 이 가격 구간들은 그대로이고 달러 손익만 비례하여 변합니다.