Spread baissier sur puts

Un spread baissier sur puts consiste à acheter un put et à vendre un autre put de prix d’exercice inférieur sur le même sous-jacent. Des quantités égales, des tailles de contrat identiques et une échéance commune créent un spread vertical avec un débit net, un gain maximal fini et une perte maximale finie. La vente au prix d’exercice inférieur réduit le coût d’achat en contrepartie de la compensation des gains supplémentaires à l’échéance sous le prix d’exercice du put vendu.

La position fournit une exposition baissière dans l’intervalle entre les prix d’exercice. Contrairement à un put acheté seul, elle cesse de gagner lors d’une nouvelle baisse une fois que l’écart entre les valeurs finales des deux puts a atteint l’écart entre leurs prix d’exercice.

Construction et exemple

Dans cet exemple hypothétique, SPY cote $750 et les puts ont 45 jours restants. Acheter un put de prix d’exercice $750 pour $16 par action et vendre un put de prix d’exercice $725 pour $6.50 produit un débit net de $9.50 par action. Avec un contrat standard portant sur 100 actions dans chaque jambe, le coût initial est de $950. La prime reçue pour le put inférieur compense une partie du coût du put supérieur, mais crée une obligation d’achat distincte.

Résultat à l’échéance

À $750 ou au-dessus à l’échéance, aucun put n’a de valeur intrinsèque et le débit de $950 est intégralement perdu. Entre $750 et $725, le put acheté de prix d’exercice supérieur prend de la valeur lorsque SPY baisse, tandis que la valeur finale du put vendu reste nulle. Chaque baisse de $1 ajoute $100 à la valeur du spread à l’échéance.

À $745, le put acheté vaut $5 par action, soit $500. Après déduction du débit de $950, il reste une perte de $450. La position atteint le seuil de rentabilité à $740.50, où la valeur intrinsèque de $9.50 par action couvre le coût d’entrée.

À $725, le put supérieur vaut $25 par action et le put inférieur a une valeur finale nulle. Sous ce cours, les deux puts gagnent de la valeur intrinsèque au même rythme, ce qui maintient un écart constant de $25. La valeur maximale du spread à l’échéance est donc de $2,500, et son gain maximal après le débit de $950 est de $1,550, soit $15.50 par action.

La vente au prix d’exercice inférieur réduit le coût de l’exposition baissière, mais renonce au gain supplémentaire après une baisse suffisamment importante. Modifier ce prix d’exercice change à la fois le crédit reçu et l’intervalle sur lequel le put acheté peut gagner sans être compensé par la valeur due sur le put vendu.

Valeur avant l’échéance

Clôturer le spread consiste à vendre le put de prix d’exercice $750 et à racheter celui de prix d’exercice $725. Un encaissement net supérieur au débit d’ouverture de $9.50 par action produit un gain. Les deux primes peuvent contenir de la valeur temps : leur écart de prix de marché peut donc rester inférieur à $25 même après que SPY a franchi les deux prix d’exercice à la baisse.

Une baisse augmente généralement davantage la valeur du put supérieur que celle du put inférieur, ce qui améliore la valeur du spread. À mesure que les deux deviennent profondément dans la monnaie, leurs réactions se rapprochent et la valeur combinée tend vers sa valeur maximale à l’échéance. L’effet des baisses supplémentaires sur le prix devient donc plus faible pour le spread que pour un put sans couverture.

Le temps a des conséquences différentes selon la zone de cours. Lorsque SPY est nettement au-dessus de $750, une durée restante plus courte réduit la possibilité d’une baisse bénéficiaire. Nettement sous $725, elle réduit la possibilité d’un rebond qui diminuerait la valeur finale du spread. Les variations de volatilité affectent aussi les puts différemment. Une hausse concentrée sur l’IV du put de prix d’exercice inférieur accroît l’obligation vendeuse et peut compenser une partie de l’effet favorable d’une baisse du sous-jacent.

Exercice, assignation et exécution

Les puts SPY autorisent l’exercice anticipé. L’assignation du put vendu de prix d’exercice $725 entraîne l’achat de 100 actions à $725, tandis que le put acheté de prix d’exercice $750 conserve son droit de vente. Exercer ce put pour vendre les actions acquises réalise l’écart de $25 entre les prix d’exercice avant prise en compte du débit d’entrée. Vendre plutôt les actions et le put peut permettre de récupérer la valeur temps restante lorsque des prix de marché appropriés sont disponibles.

À l’échéance entre les prix d’exercice, le put de prix d’exercice $750 peut être exercé tandis que celui de prix d’exercice $725 expire sans être utilisé. Un détenteur sans actions à livrer peut se retrouver avec une position vendeuse à découvert sur actions, sous réserve des autorisations du compte. Cette position possède sa propre exposition à une hausse ultérieure et nécessite un achat distinct pour être clôturée. Les bornes du spread à l’échéance ne limitent pas les pertes liées aux actions conservées après la fin des options.

Un ordre complexe peut clôturer les deux jambes d’options à un prix net selon le ratio un pour un indiqué. Des transactions séparées exposent le compte aux variations de prix entre exécutions et à une position intermédiaire différente du spread complet. L’exécution par combinaison traite la quantité exécutée, mais ne garantit pas une exécution totale et ne regroupe pas les décisions d’exercice.

Formules du résultat à l’échéance

Notons $K_H$ le prix d’exercice supérieur du put acheté, $K_L$ le prix d’exercice inférieur du put vendu, $d$ le débit par action et $S_T$ le cours final du sous-jacent. Le résultat ajoute la valeur finale du put supérieur, soustrait celle du put inférieur et déduit le débit d’entrée. Pour $q$ spreads complets de multiplicateur $M$ :

Pour des prix d’exercice positifs et un débit positif inférieur à leur écart :

Le seuil de rentabilité se situe entre les prix d’exercice, là où le put acheté fournit à lui seul une valeur finale suffisante pour couvrir le débit. Sous les deux prix d’exercice, l’écart de valeur finale égale l’écart entre les prix d’exercice ; au-dessus des deux, il est nul. Multiplier les spreads complets modifie proportionnellement les résultats en dollars sans changer ces zones de cours.