Spread baissier sur puts

Un spread baissier sur puts, aussi appelé spread débiteur sur puts, achète un put et vend un autre put à un prix d’exercice inférieur sur le même sous-jacent. Des quantités égales, des tailles de contrat identiques et une échéance commune créent un spread vertical avec un débit net et des gain et perte maximaux finis. La vente du put au prix d’exercice inférieur réduit le coût d’achat en contrepartie de la compensation des gains supplémentaires à l’échéance sous le prix d’exercice vendu. 1

La position fournit une exposition baissière dans l’intervalle entre les prix d’exercice. Contrairement à un put acheté seul, elle cesse de gagner lors d’une baisse supplémentaire une fois que l’écart entre les valeurs finales des deux puts a atteint l’écart entre leurs prix d’exercice.

Construction et exemple

Dans cet exemple hypothétique, SPY cote $750 et les puts ont 45 jours restants. Acheter un put de prix d’exercice $750 pour $16 par action et vendre un put de prix d’exercice $725 pour $6.50 produit un débit net de $9.50 par action. Avec un contrat standard portant sur 100 actions dans chaque jambe, le coût initial est de $950. La prime reçue pour le put inférieur compense une partie du coût du put supérieur, mais crée une obligation d’achat distincte.

Résultat à l’échéance

À $750 ou au-dessus à l’échéance, aucun put n’a de valeur intrinsèque et le débit de $950 est intégralement perdu. Entre $750 et $725, le put acheté au prix d’exercice supérieur gagne de la valeur lorsque SPY baisse tandis que la valeur finale du put vendu reste nulle. Chaque baisse de $1 ajoute $100 à la valeur finale du spread.

À $745, le put acheté vaut $5 par action, soit $500. Après déduction du débit de $950, il reste une perte de $450. La position atteint son seuil de rentabilité à $740.50, où les $9.50 de valeur intrinsèque par action récupèrent le coût d’entrée.

À $725, le put supérieur vaut $25 par action et le put inférieur a une valeur finale nulle. Sous ce cours, les deux puts gagnent de la valeur intrinsèque au même rythme, laissant un écart constant de $25. La valeur finale maximale du spread est donc de $2,500 et son gain maximal après le débit de $950 est de $1,550, soit $15.50 par action.

La vente au prix d’exercice inférieur réduit le coût de l’exposition baissière, mais abandonne un gain supplémentaire après une baisse suffisamment importante. Modifier ce prix d’exercice change à la fois le crédit reçu et l’intervalle dans lequel le put acheté peut gagner sans compensation par la valeur due sur le put vendu.

Valeur avant l’échéance

Pour une explication chiffrée de la raison pour laquelle le franchissement des deux prix d’exercice ne garantit pas la valeur maximale du spread avant l’échéance, consultez la valeur d’un spread débiteur avant l’échéance.

Clôturer le spread consiste à vendre le put à $750 et à racheter le put à $725. Un encaissement net supérieur au débit d’ouverture de $9.50 par action produit un gain. Les deux primes peuvent contenir de la valeur temps ; leur différence de prix de marché peut donc rester inférieure à $25 même après que SPY est passé sous les deux prix d’exercice.

Une baisse augmente généralement davantage la valeur du put supérieur que celle du put inférieur, ce qui améliore le spread. À mesure que les deux deviennent profondément dans la monnaie, leurs réactions se rapprochent et la valeur combinée tend vers sa valeur maximale à l’échéance. L’effet des nouvelles baisses sur le prix devient donc plus faible pour le spread que pour un put non couvert.

Le temps a des effets différents selon la zone de cours. Lorsque SPY est nettement au-dessus de $750, une durée restante plus courte réduit l’occasion d’une baisse bénéficiaire. Nettement sous $725, elle réduit l’occasion d’un rebond qui diminuerait la valeur finale du spread. Les variations de volatilité influencent aussi les deux puts différemment. Une hausse concentrée sur l’IV du put au prix d’exercice inférieur augmente l’obligation vendeuse et peut compenser une partie d’une baisse favorable du sous-jacent. 2

Exercice, assignation et exécution

Les puts SPY autorisent l’exercice anticipé. L’assignation du put vendu à $725 achète 100 actions à $725 tandis que le put acheté à $750 conserve un droit de vente. Exercer ce put pour vendre les actions acquises réalise l’écart de $25 entre les prix d’exercice avant prise en compte du débit d’entrée. Vendre plutôt les actions et le put peut récupérer la valeur temps restante lorsque des prix de marché appropriés sont disponibles. 3 4

À l’échéance entre les prix d’exercice, le put à $750 peut être exercé tandis que celui à $725 expire sans être utilisé. Un détenteur sans actions à livrer peut se retrouver vendeur à découvert d’actions, sous réserve des autorisations du compte. Cette position a sa propre exposition à une hausse ultérieure et nécessite un achat distinct pour être clôturée. Les limites du spread à l’échéance ne bornent pas les pertes sur des actions conservées après la fin des options.

Un ordre complexe peut clôturer les deux jambes d’options à un prix net selon le ratio un pour un. Des transactions séparées exposent le compte aux variations de prix entre les exécutions et à une position intermédiaire différente du spread complet. L’exécution par combinaison traite la quantité exécutée, mais ne garantit pas une exécution complète et ne fusionne pas les décisions d’exercice. 5

Formules du résultat à l’échéance

Notons $K_H$ le prix d’exercice supérieur du put acheté, $K_L$ le prix d’exercice inférieur du put vendu, $d$ le débit par action et $S_T$ le cours final du sous-jacent. Le résultat ajoute la valeur finale du put supérieur, soustrait celle du put inférieur et déduit le débit d’entrée. Pour $q$ spreads complets de multiplicateur $M$ :

\text{G/P}=qM\bigl[\max(K_H-S_T,0)-\max(K_L-S_T,0)-d\bigr]

Pour des prix d’exercice positifs et un débit positif inférieur à leur écart :

\text{Perte maximale}=qMd

\text{Gain maximal}=qM(K_H-K_L-d)

\text{Seuil de rentabilité}=K_H-d

Le seuil de rentabilité se situe entre les prix d’exercice, là où le put acheté fournit à lui seul une valeur finale suffisante pour récupérer le débit. Sous les deux prix d’exercice, l’écart de valeur finale est égal à leur largeur ; au-dessus des deux, il est nul. Multiplier les spreads complets modifie proportionnellement les résultats en dollars sans changer ces zones de cours.