Bear-Put-Spread

Ein Bear-Put-Spread besteht aus einem gekauften Put und einem verkauften Put mit niedrigerem Basispreis auf denselben Basiswert. Gleiche Kontraktzahlen, übereinstimmende Kontraktgrößen und ein gemeinsamer Verfallstermin bilden einen vertikalen Spread mit Nettobelastung sowie endlichem maximalem Gewinn und Verlust. Der Verkauf des Puts mit niedrigerem Basispreis senkt die Anschaffungskosten. Im Gegenzug gleicht dieser Put unterhalb seines Basispreises weitere Gewinne bei Verfall aus.

Die Position bietet innerhalb des Basispreisintervalls eine bärische Ausrichtung. Anders als ein einzelner Long Put gewinnt sie bei einem weiteren Rückgang nicht mehr hinzu, sobald die Auszahlungsdifferenz beider Puts den Basispreisabstand erreicht hat.

Aufbau und Beispiel

Ein hypothetisches Beispiel verwendet einen SPY-Kurs von $750 und Puts mit einer Restlaufzeit von 45 Tagen. Der Kauf eines Puts mit einem Basispreis von $750 zu $16 je Aktie und der Verkauf eines Puts mit einem Basispreis von $725 zu $6.50 ergeben eine Nettobelastung von $9.50 je Aktie. Bei einem Standardkontrakt über 100 Aktien in jedem Leg betragen die Anfangskosten $950. Die für den niedrigeren Put erhaltene Optionsprämie gleicht einen Teil der Kosten des höheren Puts aus, schafft aber eine gesonderte Kaufverpflichtung.

Auszahlung bei Verfall

Bei $750 oder darüber hat bei Verfall keiner der Puts inneren Wert, und die gesamte Nettobelastung von $950 geht verloren. Zwischen $750 und $725 gewinnt der gekaufte Put mit höherem Basispreis bei fallendem SPY an Wert, während die Auszahlung des Short Puts noch null beträgt. Jeder Rückgang um $1 erhöht die Auszahlung des Spreads um $100.

Bei $745 zahlt der gekaufte Put $5 je Aktie beziehungsweise $500. Nach Abzug der Nettobelastung von $950 verbleibt ein Verlust von $450. Die Position erreicht bei $740.50 die Gewinnschwelle, wo der innere Wert von $9.50 je Aktie die Einstiegskosten deckt.

Bei $725 zahlt der höhere Put $25 je Aktie, während die Auszahlung des niedrigeren Puts null beträgt. Unterhalb dieses Kurses gewinnen beide Puts gleich schnell an innerem Wert, sodass die Differenz konstant bei $25 bleibt. Die maximale Auszahlung des Spreads beträgt daher $2,500; sein maximaler Gewinn nach der Nettobelastung von $950 beträgt $1,550 beziehungsweise $15.50 je Aktie.

Der Verkauf des Puts mit niedrigerem Basispreis senkt die Kosten der Teilhabe an fallenden Kursen, gibt aber nach einem ausreichend großen Rückgang zusätzliche Gewinne auf. Eine Änderung dieses Basispreises verändert sowohl die erhaltene Gutschrift als auch den Bereich, in dem der Long Put ohne ausgleichende Short-Auszahlung an Wert gewinnen kann.

Wert vor dem Verfall

Zur Schließung des Spreads wird der Put mit einem Basispreis von $750 verkauft und der Put mit einem Basispreis von $725 zurückgekauft. Ein Nettozufluss oberhalb der Eröffnungsbelastung von $9.50 je Aktie erzeugt einen Gewinn. Beide Optionsprämien können Zeitwert enthalten. Ihre Marktpreisdifferenz kann deshalb unter $25 bleiben, selbst nachdem SPY unter beide Basispreise gefallen ist.

Ein Kursrückgang erhöht im Allgemeinen den Wert des höheren Puts stärker als den des niedrigeren Puts und verbessert so den Spread. Liegen beide zunehmend tief im Geld, nähern sich ihre Reaktionen einander an, und der Gesamtwert nähert sich seiner maximalen Auszahlung bei Verfall. Der Preiseffekt weiterer Rückgänge wird für den Spread daher kleiner als für einen ungesicherten Put.

Der Zeiteinfluss unterscheidet sich je nach Kursbereich. Liegt SPY deutlich über $750, verringert eine kürzere Restlaufzeit die Gelegenheit für einen profitablen Rückgang. Deutlich unter $725 verringert sie dagegen die Gelegenheit für eine Erholung, die den endgültigen Spread-Wert senken würde. Auch Volatilitätsänderungen beeinflussen die Puts unterschiedlich. Ein auf die IV des Puts mit niedrigerem Basispreis konzentrierter Anstieg vergrößert die Short-Verpflichtung und kann einen Teil eines günstigen Basiswertrückgangs ausgleichen.

Ausübung, Zuteilung und Orderausführung

SPY-Puts erlauben eine vorzeitige Ausübung. Die Zuteilung des Short Puts mit einem Basispreis von $725 führt zum Kauf von 100 Aktien zu $725, während der gekaufte Put mit einem Basispreis von $750 als Verkaufsrecht bestehen bleibt. Wird dieser Put zum Verkauf der erworbenen Aktien ausgeübt, wird vor Berücksichtigung der Eröffnungsbelastung die Basispreisdifferenz von $25 realisiert. Ein Verkauf der Aktien und des Puts kann stattdessen verbleibenden Zeitwert realisieren, sofern geeignete Marktpreise verfügbar sind.

Bei einem Verfallskurs zwischen den Basispreisen kann der Put mit einem Basispreis von $750 ausgeübt werden, während der Put mit einem Basispreis von $725 ungenutzt verfällt. Ein Inhaber ohne lieferbare Aktien kann vorbehaltlich der Kontogenehmigungen eine Aktien-Short-Position behalten. Diese hat ein eigenes Risiko bei einem späteren Anstieg und erfordert einen gesonderten Kauf zur Schließung. Die Verfallsgrenzen des Spreads begrenzen keine Verluste aus Aktienpositionen, die nach Ablauf der Optionen weiter bestehen.

Eine Kombinationsorder kann beide Options-Legs zu einem Nettopreis im festgelegten Verhältnis eins zu eins schließen. Getrennte Leg-Transaktionen setzen das Konto Kursänderungen zwischen den Ausführungen und einer zwischenzeitlichen Position aus, die vom vollständigen Spread abweicht. Die Paketausführung berücksichtigt die ausgeführte Anzahl, garantiert aber weder eine vollständige Ausführung noch verbindet sie die Ausübungsentscheidungen.

Auszahlungsformeln

Dabei sei $K_H$ der höhere Basispreis des gekauften Puts, $K_L$ der niedrigere Short-Basispreis, $d$ die Nettobelastung je Aktie und $S_T$ der abschließende Basiswertkurs. Für das Ergebnis wird die Auszahlung des höheren Puts addiert, die des niedrigeren Puts abgezogen und die Eröffnungsbelastung abgezogen. Für $q$ vollständige Spreads mit dem Multiplikator $M$ gilt:

Für positive Basispreise und eine positive Nettobelastung, die kleiner als deren Abstand ist, gilt:

Die Gewinnschwelle liegt zwischen den Basispreisen, wo der gekaufte Put allein genügend Auszahlung liefert, um die Nettobelastung zu decken. Unterhalb beider Basispreise entspricht die Auszahlungsdifferenz dem Abstand, oberhalb beider beträgt sie null. Eine Skalierung vollständiger Spreads verändert die Dollarergebnisse proportional, ohne diese Kursbereiche zu verändern.