Bear put spread
Een bear put spread koopt een put en schrijft een andere put met een lagere uitoefenprijs op dezelfde onderliggende waarde. Gelijke aantallen, overeenkomende contractgroottes en dezelfde expiratie creëren een verticale spread met een netto debetbedrag en eindige maximale winst en verlies. De verkoop op de lagere uitoefenprijs verlaagt de aankoopkosten in ruil voor het compenseren van verdere expiratiewinsten onder de geschreven uitoefenprijs.
De positie biedt bearish blootstelling in het interval tussen de uitoefenprijzen. Anders dan een afzonderlijke gekochte put profiteert zij niet verder van een daling zodra het verschil tussen de expiratiewaarden van beide puts het verschil tussen de uitoefenprijzen heeft bereikt.
Opbouw en voorbeeld
Een hypothetisch voorbeeld gebruikt SPY op $750 en puts met een resterende looptijd van 45 dagen. Eén put met uitoefenprijs $750 kopen voor $16 per aandeel en één put met uitoefenprijs $725 schrijven voor $6.50 geeft een netto debetbedrag van $9.50 per aandeel. Met één standaardcontract voor 100 aandelen in iedere poot bedragen de eerste kosten $950. De ontvangen premie voor de lagere put compenseert een deel van de kosten van de hogere put, maar creëert een afzonderlijke koopverplichting.
Expiratiewaarde
Bij $750 of hoger op expiratie heeft geen van beide puts intrinsieke waarde en gaat het volledige debetbedrag van $950 verloren. Tussen $750 en $725 wint de gekochte put met de hogere uitoefenprijs waarde wanneer SPY daalt, terwijl de geschreven put nog geen expiratiewaarde heeft. Elke daling van $1 voegt $100 aan de expiratiewaarde van de spread toe.
Bij $745 levert de gekochte put $5 per aandeel op, of $500. Na aftrek van het debetbedrag van $950 resteert een verlies van $450. De positie bereikt break-even bij $740.50, waar de intrinsieke waarde van $9.50 per aandeel de openingskosten terugverdient.
Bij $725 levert de hogere put $25 per aandeel op en heeft de lagere put geen expiratiewaarde. Onder die koers winnen beide puts even snel intrinsieke waarde, zodat een constant verschil van $25 overblijft. De maximale expiratiewaarde van de spread is daarom $2,500, en de maximale winst na het debetbedrag van $950 bedraagt $1,550, of $15.50 per aandeel.
De verkoop op de lagere uitoefenprijs verlaagt de kosten van neerwaartse blootstelling, maar geeft extra winst na een voldoende grote daling op. Het wijzigen van die uitoefenprijs verandert zowel het ontvangen creditbedrag als de breedte waarover de gekochte put kan winnen zonder een compenserende verplichting op de geschreven put.
Waarde vóór expiratie
De spread sluiten verkoopt de put met uitoefenprijs $750 en koopt de put met uitoefenprijs $725 terug. Een netto-ontvangst boven het openingsdebet van $9.50 per aandeel levert winst op. Beide premies kunnen tijdswaarde bevatten, zodat het verschil tussen hun marktprijzen onder $25 kan blijven, ook nadat SPY door beide uitoefenprijzen is gedaald.
Een daling verhoogt doorgaans de waarde van de hogere put sterker dan die van de lagere put, wat de spread verbetert. Naarmate beide diep in the money komen, gaan hun reacties meer op elkaar lijken en nadert de gezamenlijke waarde de maximale expiratiewaarde. Het prijseffect van verdere dalingen wordt voor de spread daardoor kleiner dan voor een niet-afgedekte put.
Tijd heeft in verschillende koersgebieden andere gevolgen. Staat SPY ruim boven $750, dan vermindert een kortere resterende looptijd de kans op een winstgevende daling. Ruim onder $725 vermindert zij de kans op een herstel dat de uiteindelijke spreadwaarde zou verlagen. Ook volatiliteitsveranderingen beïnvloeden de puts verschillend. Een stijging die is geconcentreerd in de IV van de put met de lagere uitoefenprijs vergroot de shortverplichting en kan een deel van een gunstige onderliggende daling compenseren.
Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering
SPY-puts staan vervroegde uitoefening toe. Aanwijzing van de geschreven put met uitoefenprijs $725 koopt 100 aandelen tegen $725, terwijl de gekochte put met uitoefenprijs $750 een verkooprecht blijft. Die put uitoefenen om de verworven aandelen te verkopen realiseert het verschil van $25 tussen de uitoefenprijzen, vóór het openingsdebet. De aandelen en de put verkopen kan daarentegen resterende tijdswaarde realiseren wanneer geschikte marktprijzen beschikbaar zijn.
Bij expiratie tussen de uitoefenprijzen kan de put met uitoefenprijs $750 worden uitgeoefend terwijl de put met uitoefenprijs $725 ongebruikt expireert. Een houder zonder aandelen om te leveren kan, afhankelijk van de rekeningtoestemmingen, een shortpositie in aandelen overhouden. Die shortpositie heeft een eigen blootstelling aan een latere stijging en vereist een afzonderlijke aankoop om te sluiten. De expiratiegrenzen van de spread begrenzen geen verliezen op aandelen die na het einde van de opties worden aangehouden.
Een combinatieorder kan beide optiepoten tegen een nettoprijs en in de vastgelegde verhouding van één op één sluiten. Afzonderlijke transacties per poot stellen de rekening bloot aan koersveranderingen tussen uitvoeringen en aan een tussentijdse positie die afwijkt van de voltooide spread. Pakketuitvoering ondervangt dit voor het uitgevoerde aantal, maar garandeert geen volledige uitvoering en voegt de uitoefenbeslissingen niet samen.
Formules voor de expiratiewaarde
Laat de hogere gekochte uitoefenprijs zijn, de lagere geschreven uitoefenprijs, het debetbedrag per aandeel en de uiteindelijke onderliggende koers. Het resultaat telt de expiratiewaarde van de hogere put op, trekt die van de lagere put af en vermindert het geheel met het openingsdebet. Voor volledige spreads met multiplier geldt:
Voor positieve uitoefenprijzen en een positief debetbedrag dat kleiner is dan het verschil ertussen:
Het break-evenpunt ligt tussen de uitoefenprijzen, waar alleen de gekochte put voldoende expiratiewaarde levert om het debetbedrag terug te verdienen. Onder beide uitoefenprijzen is het verschil in expiratiewaarde gelijk aan de breedte; boven beide is het nul. Het opschalen van volledige spreads verandert de dollarresultaten evenredig, zonder deze koersgebieden te wijzigen.