Медвежий пут-спред

Медвежий пут-спред, также называемый дебетным пут-спредом, предполагает покупку пута и продажу другого пута с более низким страйком на тот же базовый актив. Равные количества, одинаковые размеры контрактов и общая экспирация создают вертикальный спред с чистым дебетом и конечными максимальными прибылью и убытком. Продажа по нижнему страйку уменьшает затраты на покупку в обмен на компенсацию дальнейшего выигрыша при экспирации ниже страйка короткого пута. 1

Позиция даёт медвежью направленность в интервале между страйками. В отличие от отдельного длинного пута, она перестаёт выигрывать от дальнейшего падения, когда разница выплат двух путов достигает ширины страйков.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации путов остаётся 45 дней. Покупка одного пута со страйком $750 за $16 на акцию и продажа одного пута со страйком $725 за $6.50 дают чистый дебет $9.50 на акцию. При одном стандартном контракте на 100 акций в каждом компоненте первоначальная стоимость составляет $950. Премия за нижний пут компенсирует часть стоимости верхнего, но создаёт отдельное обязательство покупки.

Выплата при экспирации

При $750 или выше на экспирации ни один пут не имеет внутренней стоимости, и весь дебет $950 теряется. Между $750 и $725 купленный пут с верхним страйком дорожает по мере снижения SPY, а выплата короткого пута всё ещё нулевая. Каждое падение на $1 добавляет $100 к выплате спреда.

При $745 купленный пут даёт выплату $5 на акцию, или $500. Вычет дебета $950 оставляет убыток $450. Безубыточность достигается при $740.50, где внутренняя стоимость $9.50 на акцию возмещает затраты на вход.

При $725 верхний пут даёт выплату $25 на акцию, а нижний — ноль. Ниже этой цены внутренняя стоимость обоих путов увеличивается с одинаковой скоростью, сохраняя разницу $25. Поэтому максимальная выплата спреда равна $2,500, а максимальная прибыль после дебета $950 — $1,550, или $15.50 на акцию.

Продажа по нижнему страйку снижает стоимость участия в падении, но исключает дополнительную прибыль после достаточно сильного снижения. Изменение этого страйка меняет и полученный кредит, и ширину области, в которой длинный пут может дорожать без компенсирующей выплаты по короткому.

Стоимость до экспирации

Подробное объяснение того, почему достижение обоих страйков не гарантирует полной стоимости спреда до срока, приведено в статье «Стоимость дебетного спреда до экспирации».

При закрытии спреда пут со страйком $750 продаётся, а пут со страйком $725 выкупается. Чистое поступление выше дебета открытия $9.50 на акцию даёт прибыль. Обе премии могут содержать временную стоимость, поэтому разница рыночных цен может оставаться ниже $25 даже после падения SPY через оба страйка.

Снижение обычно повышает стоимость верхнего пута сильнее, чем нижнего, улучшая результат спреда. Когда оба оказываются глубоко в деньгах, их реакции становятся сходнее, а совокупная стоимость приближается к максимальной выплате при экспирации. Поэтому влияние дальнейшего падения на цену спреда становится слабее, чем на цену пута без хеджирования.

В разных ценовых областях время действует по-разному. Когда SPY значительно выше $750, сокращение срока уменьшает возможности прибыльного падения. Значительно ниже $725 оно уменьшает возможность восстановления цены, которое снизило бы итоговую стоимость спреда. Изменения волатильности также неодинаково влияют на путы. Рост, сосредоточенный в IV нижнего пута, увеличивает короткое обязательство и способен компенсировать часть благоприятного падения базового актива. 2

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Путы SPY допускают досрочное исполнение. Назначение к исполнению короткого пута со страйком $725 приводит к покупке 100 акций по $725, а купленный пут со страйком $750 остаётся правом продажи. Исполнение этого пута для продажи приобретённых акций реализует разницу страйков $25 до учёта дебета входа. Вместо этого продажа акций и пута при наличии подходящих рыночных цен может позволить получить оставшуюся временную стоимость. 3 4

При экспирации между страйками пут со страйком $750 может быть исполнен, а пут со страйком $725 — истечь неиспользованным. У держателя без акций для поставки может остаться короткая позиция в акциях, если это разрешено для счёта. Она имеет собственный риск последующего роста и требует отдельной покупки для закрытия. Границы спреда при экспирации не ограничивают убытки по акциям, удерживаемым после окончания опционов.

Комплексная заявка может закрыть оба опционных компонента по чистой цене в заданном соотношении один к одному. Раздельные сделки подвергают счёт изменениям цен между исполнениями и риску промежуточной позиции, отличающейся от полного спреда. Пакетное исполнение решает вопрос для исполненного количества, но не гарантирует полного исполнения и не объединяет решения об исполнении опционов. 5

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K_H$ — верхний страйк купленного пута, $K_L$ — нижний страйк короткого, $d$ — дебет на акцию, а $S_T$ — итоговая цена базового актива. В результате выплата верхнего пута прибавляется, нижнего — вычитается, и вычитается дебет входа. Для $q$ полных спредов с мультипликатором $M$ :

\text{Прибыль / убыток}=qM\bigl[\max(K_H-S_T,0)-\max(K_L-S_T,0)-d\bigr]

При положительных страйках и положительном дебете меньше ширины между ними:

\text{Максимальный убыток}=qMd

\text{Максимальная прибыль}=qM(K_H-K_L-d)

\text{Безубыточность}=K_H-d

Точка безубыточности находится между страйками, где один купленный пут даёт достаточно выплаты для возмещения дебета. Ниже обоих страйков разница выплат равна ширине, а выше обоих — нулю. Масштабирование полных спредов пропорционально меняет долларовые результаты, не меняя этих ценовых областей.