Spread niedźwiedzia na opcjach put

Spread niedźwiedzia na opcjach put, nazywany również spreadem debetowym na opcjach put, obejmuje kupno opcji put i wystawienie innej opcji put z niższą ceną wykonania na ten sam instrument bazowy. Jednakowe liczby kontraktów, zgodne wielkości i wspólny termin wygaśnięcia tworzą spread pionowy z wydatkiem netto oraz skończonym maksymalnym zyskiem i stratą. Sprzedaż opcji z niższą ceną wykonania obniża koszt zakupu w zamian za kompensowanie dalszych zysków w terminie wygaśnięcia poniżej ceny wykonania krótkiej opcji. 1

Pozycja zapewnia ekspozycję spadkową w przedziale między cenami wykonania. W przeciwieństwie do samodzielnej długiej opcji put przestaje zyskiwać na dalszym spadku, gdy różnica wypłat obu opcji put osiągnie rozpiętość cen wykonania.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 i opcje put z 45 dniami do wygaśnięcia. Kupno jednej opcji put z ceną wykonania $750 za $16 na akcję i wystawienie jednej opcji put z ceną wykonania $725 za $6.50 daje wydatek netto $9.50 na akcję. Przy jednym standardowym kontrakcie na 100 akcji w każdym elemencie początkowy koszt wynosi $950. Premia otrzymana za niższą opcję put kompensuje część kosztu wyższej opcji put, ale tworzy odrębny obowiązek zakupu.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

Przy $750 lub wyżej w terminie wygaśnięcia żadna opcja put nie ma wartości wewnętrznej i cały wydatek $950 zostaje utracony. Między $750 a $725 nabyta opcja put z wyższą ceną wykonania zyskuje na wartości wraz ze spadkiem SPY, podczas gdy krótka opcja put nadal ma zerową wypłatę. Każdy spadek o $1 dodaje $100 do wypłaty spreadu.

Przy $745 nabyta opcja put daje wypłatę $5 na akcję, czyli $500. Odjęcie wydatku $950 pozostawia stratę $450. Pozycja osiąga próg rentowności przy $740.50, gdzie wartość wewnętrzna $9.50 na akcję pokrywa koszt wejścia.

Przy $725 wyższa opcja put wypłaca $25 na akcję, a niższa ma zerową wypłatę. Poniżej tej ceny obie opcje put zyskują wartość wewnętrzną w tym samym tempie, pozostawiając stałą różnicę $25. Maksymalna wypłata spreadu wynosi więc $2,500, a maksymalny zysk po odjęciu wydatku $950 to $1,550, czyli $15.50 na akcję.

Sprzedaż opcji z niższą ceną wykonania obniża koszt ekspozycji na spadek, lecz oznacza rezygnację z dodatkowego zysku po wystarczająco dużym spadku. Zmiana tej ceny wykonania zmienia zarówno otrzymany wpływ, jak i rozpiętość, w której długa opcja put może zyskiwać bez kompensującej wypłaty krótkiej opcji.

Wartość przed wygaśnięciem

Szczegółowe wyjaśnienie, dlaczego osiągnięcie obu cen wykonania nie gwarantuje wcześniej pełnej wartości spreadu, zawiera przewodnik Wartość spreadu debetowego przed wygaśnięciem.

Zamknięcie spreadu polega na sprzedaży opcji put z ceną wykonania $750 i odkupieniu opcji put z ceną wykonania $725. Wpływ netto większy od wydatku przy otwarciu $9.50 na akcję daje zysk. Obie premie mogą zawierać wartość czasową, dlatego różnica ich cen rynkowych może pozostawać poniżej $25 nawet po spadku SPY poniżej obu cen wykonania.

Spadek zwykle zwiększa wartość wyższej opcji put bardziej niż niższej, poprawiając wartość spreadu. Gdy obie opcje znajdą się głęboko w pieniądzu, ich reakcje stają się bardziej podobne, a łączna wartość zbliża się do maksymalnej wypłaty w terminie wygaśnięcia. Wpływ dalszych spadków na cenę staje się więc dla spreadu mniejszy niż dla niezabezpieczonej opcji put.

Czas ma różne znaczenie w różnych przedziałach cenowych. Gdy SPY jest znacznie powyżej $750, krótszy pozostały okres zmniejsza możliwość zyskownego spadku. Znacznie poniżej $725 ogranicza możliwość odbicia, które obniżyłoby końcową wartość spreadu. Zmiany zmienności również oddziałują na opcje put odmiennie. Wzrost IV skupiony w opcji put z niższą ceną wykonania zwiększa krótkie zobowiązanie i może skompensować część korzystnego spadku instrumentu bazowego. 2

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Opcje put na SPY dopuszczają wcześniejsze wykonanie. Przypisanie krótkiej opcji put z ceną wykonania $725 oznacza kupno 100 akcji po $725, podczas gdy nabyta opcja put z ceną wykonania $750 pozostaje prawem sprzedaży. Wykonanie tej opcji put w celu sprzedaży nabytych akcji realizuje różnicę cen wykonania $25 przed uwzględnieniem wydatku wejścia. Sprzedaż akcji i opcji put zamiast wykonania może pozwolić uzyskać pozostałą wartość czasową, gdy dostępne są odpowiednie ceny rynkowe. 3 4

W terminie wygaśnięcia między cenami wykonania opcja put $750 może zostać wykonana, podczas gdy opcja put $725 wygaśnie niewykorzystana. Posiadacz bez akcji do dostawy może pozostać z krótką pozycją w akcjach, z zastrzeżeniem uprawnień rachunku. Ta krótka pozycja ma własną ekspozycję na późniejszy wzrost i wymaga osobnego zakupu zamykającego. Granice wyniku spreadu w terminie wygaśnięcia nie ograniczają strat na akcjach utrzymanych po zakończeniu opcji.

Zlecenie złożone może zamknąć oba elementy opcyjne po cenie netto w określonej proporcji jeden do jednego. Oddzielne transakcje na elementach narażają rachunek na zmiany cen między realizacjami i na przejściową pozycję inną niż gotowy spread. Realizacja pakietowa obejmuje wykonaną liczbę kontraktów, ale nie gwarantuje pełnej realizacji ani nie łączy decyzji o wykonaniu. 5

Wzory na wypłatę i wynik

Niech $K_H$ oznacza wyższą cenę wykonania opcji nabytej, $K_L$ niższą cenę wykonania opcji krótkiej, $d$ wydatek na akcję, a $S_T$ końcową cenę instrumentu bazowego. Wynik dodaje wypłatę wyższej opcji put, odejmuje wypłatę niższej opcji put i odlicza wydatek wejścia. Dla $q$ pełnych spreadów o mnożniku $M$ :

\text{Zysk/strata}=qM\bigl[\max(K_H-S_T,0)-\max(K_L-S_T,0)-d\bigr]

Dla dodatnich cen wykonania i dodatniego wydatku mniejszego od ich rozpiętości:

\text{Maksymalna strata}=qMd

\text{Maksymalny zysk}=qM(K_H-K_L-d)

\text{Próg rentowności}=K_H-d

Próg rentowności leży między cenami wykonania, gdzie sama nabyta opcja put zapewnia wypłatę wystarczającą do pokrycia wydatku. Poniżej obu cen wykonania różnica wypłat jest równa rozpiętości; powyżej obu wynosi zero. Zmiana liczby pełnych spreadów proporcjonalnie skaluje wyniki w dolarach bez zmiany tych przedziałów cenowych.