Spread niedźwiedzia na opcjach put
Spread niedźwiedzia na opcjach put obejmuje kupno opcji put i wystawienie innej opcji put z niższą ceną wykonania na ten sam instrument bazowy. Jednakowe liczby kontraktów, zgodne wielkości i wspólny termin wygaśnięcia tworzą spread pionowy z wydatkiem netto oraz skończonym maksymalnym zyskiem i stratą. Sprzedaż opcji z niższą ceną wykonania obniża koszt zakupu w zamian za kompensowanie dalszych zysków w terminie wygaśnięcia poniżej ceny wykonania krótkiej opcji.
Pozycja zapewnia ekspozycję spadkową w przedziale między cenami wykonania. W przeciwieństwie do samodzielnej długiej opcji put przestaje zyskiwać na dalszym spadku, gdy różnica wypłat obu opcji put osiągnie rozpiętość cen wykonania.
Konstrukcja i przykład
Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 i opcje put z 45 dniami do wygaśnięcia. Kupno jednej opcji put z ceną wykonania $750 za $16 na akcję i wystawienie jednej opcji put z ceną wykonania $725 za $6.50 daje wydatek netto $9.50 na akcję. Przy jednym standardowym kontrakcie na 100 akcji w każdym elemencie początkowy koszt wynosi $950. Premia otrzymana za niższą opcję put kompensuje część kosztu wyższej opcji put, ale tworzy odrębny obowiązek zakupu.
Wypłata w dniu wygaśnięcia
Przy $750 lub wyżej w terminie wygaśnięcia żadna opcja put nie ma wartości wewnętrznej i cały wydatek $950 zostaje utracony. Między $750 a $725 nabyta opcja put z wyższą ceną wykonania zyskuje na wartości wraz ze spadkiem SPY, podczas gdy krótka opcja put nadal ma zerową wypłatę. Każdy spadek o $1 dodaje $100 do wypłaty spreadu.
Przy $745 nabyta opcja put daje wypłatę $5 na akcję, czyli $500. Odjęcie wydatku $950 pozostawia stratę $450. Pozycja osiąga próg rentowności przy $740.50, gdzie wartość wewnętrzna $9.50 na akcję pokrywa koszt wejścia.
Przy $725 wyższa opcja put wypłaca $25 na akcję, a niższa ma zerową wypłatę. Poniżej tej ceny obie opcje put zyskują wartość wewnętrzną w tym samym tempie, pozostawiając stałą różnicę $25. Maksymalna wypłata spreadu wynosi więc $2,500, a maksymalny zysk po odjęciu wydatku $950 to $1,550, czyli $15.50 na akcję.
Sprzedaż opcji z niższą ceną wykonania obniża koszt ekspozycji na spadek, lecz oznacza rezygnację z dodatkowego zysku po wystarczająco dużym spadku. Zmiana tej ceny wykonania zmienia zarówno otrzymany wpływ, jak i rozpiętość, w której długa opcja put może zyskiwać bez kompensującej wypłaty krótkiej opcji.
Wartość przed wygaśnięciem
Zamknięcie spreadu polega na sprzedaży opcji put z ceną wykonania $750 i odkupieniu opcji put z ceną wykonania $725. Wpływ netto większy od wydatku przy otwarciu $9.50 na akcję daje zysk. Obie premie mogą zawierać wartość czasową, dlatego różnica ich cen rynkowych może pozostawać poniżej $25 nawet po spadku SPY poniżej obu cen wykonania.
Spadek zwykle zwiększa wartość wyższej opcji put bardziej niż niższej, poprawiając wartość spreadu. Gdy obie opcje znajdą się głęboko w pieniądzu, ich reakcje stają się bardziej podobne, a łączna wartość zbliża się do maksymalnej wypłaty w terminie wygaśnięcia. Wpływ dalszych spadków na cenę staje się więc dla spreadu mniejszy niż dla niezabezpieczonej opcji put.
Czas ma różne znaczenie w różnych przedziałach cenowych. Gdy SPY jest znacznie powyżej $750, krótszy pozostały okres zmniejsza możliwość zyskownego spadku. Znacznie poniżej $725 ogranicza możliwość odbicia, które obniżyłoby końcową wartość spreadu. Zmiany zmienności również oddziałują na opcje put odmiennie. Wzrost IV skupiony w opcji put z niższą ceną wykonania zwiększa krótkie zobowiązanie i może skompensować część korzystnego spadku instrumentu bazowego.
Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji
Opcje put na SPY dopuszczają wcześniejsze wykonanie. Przypisanie krótkiej opcji put z ceną wykonania $725 oznacza kupno 100 akcji po $725, podczas gdy nabyta opcja put z ceną wykonania $750 pozostaje prawem sprzedaży. Wykonanie tej opcji put w celu sprzedaży nabytych akcji realizuje różnicę cen wykonania $25 przed uwzględnieniem wydatku wejścia. Sprzedaż akcji i opcji put zamiast wykonania może pozwolić uzyskać pozostałą wartość czasową, gdy dostępne są odpowiednie ceny rynkowe.
W terminie wygaśnięcia między cenami wykonania opcja put $750 może zostać wykonana, podczas gdy opcja put $725 wygaśnie niewykorzystana. Posiadacz bez akcji do dostawy może pozostać z krótką pozycją w akcjach, z zastrzeżeniem uprawnień rachunku. Ta krótka pozycja ma własną ekspozycję na późniejszy wzrost i wymaga osobnego zakupu zamykającego. Granice wyniku spreadu w terminie wygaśnięcia nie ograniczają strat na akcjach utrzymanych po zakończeniu opcji.
Zlecenie złożone może zamknąć oba elementy opcyjne po cenie netto w określonej proporcji jeden do jednego. Oddzielne transakcje na elementach narażają rachunek na zmiany cen między realizacjami i na przejściową pozycję inną niż gotowy spread. Realizacja pakietowa obejmuje wykonaną liczbę kontraktów, ale nie gwarantuje pełnej realizacji ani nie łączy decyzji o wykonaniu.
Wzory na wypłatę i wynik
Niech oznacza wyższą cenę wykonania opcji nabytej, niższą cenę wykonania opcji krótkiej, wydatek na akcję, a końcową cenę instrumentu bazowego. Wynik dodaje wypłatę wyższej opcji put, odejmuje wypłatę niższej opcji put i odlicza wydatek wejścia. Dla pełnych spreadów o mnożniku :
Dla dodatnich cen wykonania i dodatniego wydatku mniejszego od ich rozpiętości:
Próg rentowności leży między cenami wykonania, gdzie sama nabyta opcja put zapewnia wypłatę wystarczającą do pokrycia wydatku. Poniżej obu cen wykonania różnica wypłat jest równa rozpiętości; powyżej obu wynosi zero. Zmiana liczby pełnych spreadów proporcjonalnie skaluje wyniki w dolarach bez zmiany tych przedziałów cenowych.