Bear put spread
Un bear put spread acquista una put e ne vende un’altra con strike inferiore sullo stesso sottostante. Quantità uguali, dimensioni contrattuali coincidenti e una scadenza comune creano uno spread verticale con debito netto e profitto e perdita massimi finiti. La vendita allo strike inferiore riduce il costo di acquisto in cambio della compensazione degli ulteriori guadagni a scadenza sotto lo strike della put venduta.
La posizione offre esposizione ribassista nell’intervallo tra gli strike. A differenza di una put acquistata singolarmente, smette di beneficiare di un ulteriore ribasso quando la differenza tra i payoff delle due put raggiunge la distanza tra gli strike.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico utilizza SPY a $750 e put con 45 giorni residui. Acquistare una put con strike $750 a $16 per azione e venderne una con strike $725 a $6.50 produce un debito netto di $9.50 per azione. Un contratto standard su 100 azioni in ogni gamba porta il costo iniziale a $950. Il premio incassato per la put inferiore compensa parte del costo di quella superiore, ma crea un obbligo di acquisto separato.
Payoff a scadenza
A $750 o più a scadenza, nessuna put ha valore intrinseco e si perde l’intero debito di $950. Tra $750 e $725, la put acquistata con strike superiore guadagna valore al ribasso di SPY, mentre quella venduta ha ancora payoff nullo. Ogni ribasso di $1 aggiunge $100 al payoff dello spread.
A $745, la put acquistata ha un payoff di $5 per azione, ossia $500. Sottraendo il debito di $950 rimane una perdita di $450. La posizione raggiunge il pareggio a $740.50, dove il valore intrinseco di $9.50 per azione recupera il costo di apertura.
A $725, la put superiore ha un payoff di $25 per azione e quella inferiore ha payoff nullo. Sotto tale prezzo, entrambe le put guadagnano valore intrinseco allo stesso ritmo, lasciando una differenza costante di $25. Il payoff massimo dello spread è quindi $2,500 e il profitto massimo dopo il debito di $950 è $1,550, ossia $15.50 per azione.
La vendita allo strike inferiore riduce il costo dell’esposizione al ribasso, ma rinuncia al profitto aggiuntivo dopo una discesa sufficientemente ampia. Modificare quello strike cambia sia il credito incassato sia l’ampiezza dell’intervallo nel quale la put acquistata può guadagnare senza un payoff compensativo della put venduta.
Valore prima della scadenza
Chiudere lo spread comporta la vendita della put con strike $750 e il riacquisto di quella con strike $725. Un incasso netto superiore al debito iniziale di $9.50 per azione produce un profitto. Entrambi i premi possono contenere valore temporale, quindi la differenza tra i loro prezzi di mercato può restare inferiore a $25 anche dopo che SPY è sceso sotto entrambi gli strike.
Un ribasso generalmente aumenta il valore della put superiore più di quello della put inferiore, migliorando lo spread. Quando entrambe diventano profondamente in the money, le loro risposte si assomigliano sempre più e il valore combinato si avvicina al payoff massimo a scadenza. L’effetto sul prezzo di ulteriori ribassi diventa quindi minore per lo spread rispetto a una put senza copertura.
Il tempo ha implicazioni diverse lungo l’intervallo dei prezzi. Con SPY molto sopra $750, una durata residua più breve riduce la possibilità di un ribasso redditizio. Molto sotto $725, riduce invece la possibilità di un recupero che diminuirebbe il valore finale dello spread. Anche le variazioni della volatilità incidono diversamente sulle put. Un aumento concentrato nell’IV della put con strike inferiore accresce l’obbligo della posizione corta e può compensare parte di un ribasso favorevole del sottostante.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
Le put SPY consentono l’esercizio anticipato. L’assegnazione della put venduta con strike $725 acquista 100 azioni a $725, mentre la put acquistata con strike $750 resta un diritto di vendita. Esercitare tale put per vendere le azioni acquisite realizza la differenza tra gli strike di $25 prima del debito iniziale. Vendere invece le azioni e la put può recuperare valore temporale residuo quando sono disponibili prezzi di mercato adeguati.
A scadenza tra gli strike, la put con strike $750 può essere esercitata mentre quella con strike $725 scade inutilizzata. Un titolare privo di azioni da consegnare può ritrovarsi con una posizione azionaria corta, subordinatamente alle autorizzazioni del conto. Tale posizione ha una propria esposizione a un successivo rialzo e richiede un acquisto separato per essere chiusa. I limiti dello spread a scadenza non limitano le perdite delle azioni mantenute dopo la fine delle opzioni.
Un ordine complesso può chiudere entrambe le gambe di opzioni a un prezzo netto nel rapporto uno a uno specificato. Le operazioni su gambe separate espongono il conto alle variazioni di prezzo tra le esecuzioni e a una posizione intermedia diversa dallo spread completo. L’esecuzione congiunta riguarda la quantità eseguita, ma non garantisce il completamento dell’ordine né unifica le decisioni di esercizio.
Formule del payoff
Siano lo strike superiore della put acquistata, lo strike inferiore della put venduta, il debito per azione e il prezzo finale del sottostante. Il risultato aggiunge il payoff della put superiore, sottrae quello della put inferiore e deduce il debito iniziale. Per spread completi con moltiplicatore :
Per strike positivi e un debito positivo inferiore alla loro distanza:
Il punto di pareggio si trova tra gli strike, dove la sola put acquistata fornisce un payoff sufficiente a recuperare il debito. Sotto entrambi gli strike, la differenza tra i payoff è pari alla loro distanza; sopra entrambi, è zero. Aumentare o ridurre il numero di spread completi modifica proporzionalmente i risultati in dollari senza cambiare queste regioni di prezzo.