熊市看跌价差
熊市看跌价差买入一份看跌期权，并卖出同一标的、较低行权价的另一份看跌期权。相同数量、匹配的合约规模及共同到期日，构成净支出型垂直价差，最大利润和最大亏损均有限。卖出较低行权价期权降低买入成本，代价是在空头行权价以下抵消进一步的到期收益。
该持仓在两个行权价之间提供看跌敞口。与单独买入看跌期权不同，当两份看跌期权的到期收益之差达到行权价宽度后，标的继续下跌也不再增加收益。
构建方式与示例
假设 SPY 价格为 $750，看跌期权剩余 45 天到期。以每股 $16 买入一张 $750 看跌期权，并以每股 $6.50 卖出一张 $725 看跌期权，产生每股 $9.50 的净支出。每条腿各使用一张标准 100 股合约，初始成本为 $950。较低行权价期权收到的权利金抵消部分较高行权价期权成本，但也形成独立的买入义务。
到期收益
到期价格为 $750 或以上时，两份看跌期权均无内在价值，全部 $950 净支出损失。价格从 $750 向 $725 下跌时，买入的较高行权价看跌期权不断增值，空头到期收益仍为零。每下跌 $1，价差到期收益增加 $100。
价格为 $745 时，买入看跌期权每股到期收益为 $5，合计 $500。扣除 $950 净支出后，亏损 $450。持仓在 $740.50 处盈亏平衡，此时每股 $9.50 的内在价值收回开仓成本。
价格为 $725 时，较高行权价看跌期权每股到期收益为 $25，较低行权价期权收益为零。价格继续下跌后，两者内在价值以相同速度增加，保持固定的 $25 差额。因此，价差最大到期收益为 $2,500，扣除 $950 净支出后的最大利润为 $1,550，即每股 $15.50。
卖出较低行权价期权降低了下跌敞口的成本，但放弃了足够大幅下跌后的额外利润。改变该行权价，会同时改变收到的权利金，以及看跌期权多头可在不受空头收益抵消时获益的价格区间宽度。
到期前的价值
平仓时卖出 $750 看跌期权，并回购 $725 看跌期权。净收款超过每股 $9.50 的开仓净支出，即实现利润。两份权利金均可能含有时间价值，因此，即使 SPY 已跌破两个行权价，其市场价格之差仍可能低于 $25。
下跌通常使较高行权价看跌期权的增值超过较低行权价期权，从而改善价差价值。随着两者进入深度实值，响应变得更相似，组合价值趋近最大到期收益。因此，进一步下跌对价差的价格影响会小于未对冲的看跌期权。
时间在不同价格区域有不同含义。SPY 远高于 $750 时，剩余期限缩短会减少出现获利下跌的机会；远低于 $725 时，则减少价格回升、使最终价差价值下降的机会。波动率变化对两份看跌期权的影响也不同。若 IV 上升主要集中在较低行权价期权，会增大空头义务，并可能抵消部分标的有利下跌。
行权、指派与成交
SPY 看跌期权允许提前行权。$725 看跌期权空头被指派，会按 $725 买入 100 股，同时买入的 $750 看跌期权仍保有卖出权利。对其行权并卖出已取得股份，可实现 $25 的行权价差额，再扣除开仓净支出。若市场上有合适可成交价格，改为卖出股份和看跌期权，还可能收回剩余时间价值。
到期价格位于两个行权价之间时，$750 看跌期权可能行权，而 $725 看跌期权到期未被使用。若持有人没有可交付股份，在账户权限允许的情况下可能留下股票空头。该空头独立面临后续上涨风险，需要另行买入平仓。价差的到期盈亏边界不会限制期权终止后保留股份所产生的亏损。
组合委托可以按净价格及指定的一比一比例平掉两条期权腿。分腿交易会使账户面临成交之间的价格变化，以及不同于完整价差的过渡性持仓。组合成交仅解决已成交数量的问题，不保证全部成交，也不会合并行权决定。
到期收益公式
设 为较高的买入行权价， 为较低的空头行权价， 为每股净支出， 为标的最终价格。结果为较高行权价看跌期权的到期收益，减去较低行权价看跌期权的到期收益，再扣除开仓净支出。对于 组完整价差，乘数为 ，则：
当行权价为正，净支出为正且小于行权价宽度时：
盈亏平衡点位于两个行权价之间，此时仅买入的看跌期权就提供足够到期收益，收回净支出。价格低于两个行权价时，收益差额等于宽度；高于两个行权价时，收益差额为零。增加完整价差的组数，会等比例放大美元结果，而不改变这些价格区域。