Straddle comprado

Un straddle comprado consiste en una call comprada y una put comprada con el mismo precio de ejercicio, subyacente, vencimiento y tamaño de contrato, mantenidas en cantidades iguales. La call proporciona un derecho de compra y la put un derecho de venta. Un movimiento suficientemente amplio en cualquiera de las dos direcciones puede generar una ganancia al vencimiento, pero el valor de la opción favorecida debe recuperar las primas pagadas por ambos contratos.

La pérdida de la posición en opciones es limitada y no se necesita una dirección concreta del movimiento para obtener una ganancia. No obstante, el resultado depende de la magnitud y del momento del movimiento en relación con el costo de ambos derechos. Prever correctamente un aumento de los movimientos del precio no demuestra por sí solo que las opciones se hayan comprado a un precio que permita obtener ganancias.

Composición y ejemplo

En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y las opciones tienen 45 días restantes. La call con precio de ejercicio de $750 cuesta $18.50 por acción y la put de $750 cuesta $16. Comprar un contrato estándar de 100 acciones de cada opción requiere $1,850 para la call y $1,600 para la put, con un débito conjunto de $34.50 por acción, o $3,450. Ninguna de las primas constituye un pago por acciones, que se comprarían o entregarían por separado si se ejerciera una opción.

Resultado al vencimiento

Con un precio al vencimiento de $750, ambos derechos tienen un valor intrínseco de cero y se pierde todo el débito de $3,450. Por debajo del precio de ejercicio, la put aporta el valor al vencimiento y la call no tiene valor. Por encima, la call aporta ese valor y la put no tiene valor. Por tanto, el valor conjunto al vencimiento equivale a la distancia absoluta entre el precio de SPY y $750, multiplicada por 100.

A $725, la put tiene un valor intrínseco de $25 por acción y la call vence sin valor. El valor al vencimiento de $2,500 deja una pérdida de $950 tras descontar la prima conjunta. A $775, la call aporta el mismo valor y produce la misma pérdida. Estos resultados muestran que incluso un movimiento considerable puede no bastar para recuperar el precio de ambas opciones.

Un movimiento de $34.50 desde el precio de ejercicio recupera todo el débito y sitúa los puntos de equilibrio en $715.50 y $784.50. Tanto a $700 como a $800, una de las opciones tiene un valor al vencimiento de $50 por acción, o $5,000 por contrato. Al restar el débito de $34.50 por acción, se obtiene una ganancia de $15.50 por acción, o $1,550 tras el costo de $3,450 del par.

La pérdida máxima se produce en el precio de ejercicio común, no en todo un intervalo de precios. Más allá de cualquiera de los puntos de equilibrio, cada movimiento adicional de $1 que se aleja del precio de ejercicio añade $100 a la ganancia del par. La ganancia ante subidas no tiene un límite fijo, mientras que el valor al vencimiento ante caídas está acotado por el precio mínimo teórico de cero del subyacente.

Valor antes del vencimiento

El valor de cierre antes del vencimiento incluye el valor temporal restante de ambas opciones. Cuando SPY sube, la call suele responder con mayor intensidad a nuevas subidas y la put con menor intensidad; cuando SPY cae, la put responde con mayor intensidad a nuevas caídas. Esta sensibilidad cambiante, asociada a una gamma positiva, permite que la opción favorecida compense cada vez más la pérdida de valor de la otra.

Una mayor volatilidad implícita suele elevar el valor de ambas opciones compradas si los demás parámetros no cambian. Por ello, el par puede venderse con ganancia antes de que SPY alcance cualquiera de los puntos de equilibrio al vencimiento. El paso del tiempo suele perjudicar a la posición, especialmente cerca del precio de ejercicio, porque reduce la oportunidad restante de un movimiento amplio. Si SPY se mantiene en $750, ambos valores convergen a cero al vencimiento.

Las primas de entrada pueden reflejar ya un evento programado. Una vez ocurrido, una reducción de la volatilidad implícita puede eliminar valor temporal incluso si el subyacente se mueve favorablemente para uno de los tramos. El resultado neto depende de los precios conjuntos, no solo del movimiento. Vender ambas opciones por un total de $40 por acción genera un cobro de $4,000 y realiza una ganancia de $550 frente al débito de $3,450.

Ejercicio, asignación y ejecución

Cerrar el straddle implica vender ambos contratos. Vender solo uno deja una opción comprada independiente y modifica la exposición restante. Una orden compleja puede especificar la proporción entre los dos tramos y un precio neto de venta, aunque la cantidad solicitada podría no ejecutarse por completo.

Esta posición no contiene opciones vendidas que puedan ser asignadas. En cambio, el titular puede ejercer cualquiera de las opciones sobre SPY conforme a sus condiciones de estilo americano. El ejercicio de la call compra 100 acciones a $750; el de la put vende 100 acciones a ese precio y puede crear una posición corta en acciones cuando no se poseen y la cuenta lo permite. Vender una opción puede recuperar valor temporal que el ejercicio no paga.

Si al vencimiento el precio difiere del precio de ejercicio, una de las opciones está dentro del dinero y puede ejercerse mediante los procedimientos del intermediario. Las acciones resultantes siguen expuestas después de que terminen las opciones. En el precio de ejercicio, ambos valores calculados al vencimiento son cero, pero los movimientos fuera del horario regular y las instrucciones de ejercicio presentadas dentro del plazo todavía pueden determinar si se produce una operación con acciones.

Fórmulas del resultado al vencimiento

Sea $K$ el precio de ejercicio común, $S_T$ el precio final del subyacente y $d$ la prima conjunta por acción. Para $q$ pares de cantidades iguales y un multiplicador de contrato $M$:

Cada función máximo aporta el valor intrínseco de la opción correspondiente o cero. Como solo una de ellas puede ser positiva a un precio de vencimiento determinado, su suma equivale a la distancia absoluta respecto al precio de ejercicio. Para un débito positivo:

El punto de equilibrio inferior solo es alcanzable para una acción o un ETF si no es negativo. Con un precio del subyacente de cero, el resultado del lado bajista es $qM(K-d)$, que representa una ganancia cuando $d<K$. La call genera un potencial de ganancia ilimitado ante subidas. Aumentar el número de pares completos incrementa proporcionalmente todos los resultados en dólares sin modificar los puntos de equilibrio.