Długi straddle

Długi straddle składa się z nabytej opcji call i nabytej opcji put o tej samej cenie wykonania, tym samym instrumencie bazowym, terminie wygaśnięcia i wielkości kontraktu, utrzymywanych w jednakowej liczbie. Opcja call daje prawo do zakupu, a opcja put — prawo do sprzedaży. Dostatecznie duży ruch w dowolnym kierunku może przynieść zysk w terminie wygaśnięcia, ale wypłata z opcji, której sprzyja ten ruch, musi pokryć premie zapłacone za oba kontrakty.

Strata na opcjach jest ograniczona, a osiągnięcie zysku nie wymaga określonego kierunku ruchu. Wynik zależy jednak od wielkości i momentu tego ruchu w stosunku do kosztu obu praw. Trafne oczekiwanie nasilenia zmian cen samo w sobie nie oznacza, że opcje nabyto po cenie pozwalającej osiągnąć zysk.

Konstrukcja i przykład

Hipotetyczny przykład zakłada SPY na poziomie $750 oraz opcje, do których wygaśnięcia pozostało 45 dni. Opcja call z ceną wykonania $750 kosztuje $18.50 na akcję, a opcja put z ceną wykonania $750 — $16. Nabycie po jednym standardowym kontrakcie na 100 akcji wymaga $1,850 za opcję call i $1,600 za opcję put, co daje łączny wydatek $34.50 na akcję, czyli $3,450. Żadna z premii nie jest płatnością za akcje, które w razie wykonania opcji byłyby nabywane lub dostarczane oddzielnie.

Wypłata w dniu wygaśnięcia

Przy cenie $750 w terminie wygaśnięcia oba prawa mają zerową wartość wewnętrzną, a cały wydatek $3,450 zostaje utracony. Poniżej ceny wykonania wypłatę zapewnia opcja put, a opcja call nie daje wypłaty. Powyżej ceny wykonania wypłatę zapewnia opcja call, a opcja put nie daje wypłaty. Łączna wypłata jest więc równa bezwzględnej odległości ceny SPY od $750, pomnożonej przez 100.

Przy $725 opcja put ma wartość wewnętrzną $25 na akcję, a opcja call wygasa bez wartości. Wypłata $2,500 po uwzględnieniu łącznej premii pozostawia stratę $950. Przy $775 opcja call zapewnia taką samą wypłatę i daje taką samą stratę. Wyniki te pokazują, że nawet znaczny ruch może nie wystarczyć do pokrycia ceny obu opcji.

Oddalenie ceny od ceny wykonania o $34.50 pokrywa cały wydatek, wyznaczając progi rentowności $715.50 i $784.50. Zarówno przy $700, jak i przy $800 jedna opcja zapewnia wypłatę $50 na akcję, czyli $5,000 na kontrakt. Odjęcie wydatku $34.50 na akcję daje zysk $15.50 na akcję, czyli $1,550 po uwzględnieniu kosztu pary wynoszącego $3,450.

Maksymalna strata występuje przy wspólnej cenie wykonania, a nie w całym przedziale cenowym. Po przekroczeniu któregokolwiek progu rentowności dalszy ruch o $1 oddalający cenę od ceny wykonania zwiększa zysk pary o $100. Zysk po stronie wzrostowej nie ma ustalonego górnego limitu, natomiast wypłata po stronie spadkowej jest ograniczona przez teoretyczną minimalną cenę instrumentu bazowego równą zero.

Wartość przed wygaśnięciem

Wartość wcześniejszego zamknięcia obejmuje pozostałą wartość czasową obu opcji. W miarę wzrostu SPY opcja call zwykle reaguje coraz silniej na dalsze wzrosty, a opcja put — słabiej; w miarę spadku SPY opcja put reaguje coraz silniej na dalsze spadki. Ta zmienna wrażliwość, związana z dodatnią gammą, pozwala opcji korzystającej z ruchu w coraz większym stopniu przeważać nad malejącą wartością drugiej opcji.

Wyższa zmienność implikowana zwykle zwiększa wartości obu nabytych opcji przy pozostałych parametrach bez zmian. Parę można więc sprzedać z zyskiem, zanim SPY osiągnie którykolwiek z progów rentowności w terminie wygaśnięcia. Upływ czasu zwykle działa na niekorzyść pozycji, zwłaszcza w pobliżu ceny wykonania, ponieważ ogranicza pozostałą szansę na duży ruch. Jeżeli SPY pozostaje na poziomie $750, obie wartości dążą do zera w terminie wygaśnięcia.

Zaplanowane wydarzenie może być już uwzględnione w premiach wejścia. Po jego wystąpieniu spadek zmienności implikowanej może usunąć wartość czasową nawet wtedy, gdy instrument bazowy porusza się korzystnie dla jednego elementu. Wynik netto zależy od łącznych cen, a nie wyłącznie od ruchu. Sprzedaż obu opcji za łącznie $40 na akcję przynosi $4,000 i realizuje zysk $550 w stosunku do wydatku $3,450.

Wykonanie, przypisanie i realizacja transakcji

Zamknięcie straddle polega na sprzedaży obu kontraktów. Sprzedaż tylko jednego pozostawia samodzielną długą opcję i zmienia pozostałą ekspozycję. Zlecenie złożone może określać proporcję dwóch elementów i cenę sprzedaży netto, choć wskazana liczba pozycji może nie zostać zrealizowana w całości.

Pozycja nie zawiera krótkich opcji, które mogłyby zostać przypisane. Posiadacz może natomiast wykonać dowolną z opcji na SPY zgodnie z jej amerykańskim stylem wykonania. Wykonanie opcji call oznacza zakup 100 akcji po $750; wykonanie opcji put oznacza sprzedaż 100 akcji po tej cenie i może utworzyć krótką pozycję w akcjach, jeżeli posiadacz nie ma akcji i rachunek na to pozwala. Sprzedaż opcji może odzyskać wartość czasową, której wykonanie nie wypłaca.

Gdy w terminie wygaśnięcia cena odbiega od ceny wykonania, jedna opcja jest w pieniądzu i może zostać wykonana zgodnie z procedurami brokera. Powstała pozycja w akcjach pozostaje narażona na ryzyko po wygaśnięciu opcji. Przy cenie wykonania obie obliczone wypłaty wynoszą zero, lecz zmiany cen po sesji i terminowo złożone dyspozycje wykonania nadal mogą wpływać na to, czy dojdzie do transakcji akcjami.

Wzory na wypłatę i wynik

Niech $K$ oznacza wspólną cenę wykonania, $S_T$ końcową cenę instrumentu bazowego, a $d$ łączną premię na akcję. Dla $q$ dopasowanych par i mnożnika kontraktu $M$:

Każda funkcja maksimum daje wartość wewnętrzną odpowiedniej opcji albo zero. Ponieważ przy danej cenie w terminie wygaśnięcia tylko jedna z nich może być dodatnia, ich suma jest równa bezwzględnej odległości od ceny wykonania. Przy dodatnim wydatku netto:

Dolny próg rentowności jest osiągalny dla akcji lub ETF tylko wtedy, gdy jest nieujemny. Przy zerowej cenie instrumentu bazowego wynik po stronie spadkowej wynosi $qM(K-d)$ i jest zyskiem, gdy $d<K$. Opcja call tworzy nieograniczony potencjał zysku po stronie wzrostowej. Zwiększanie liczby pełnych par skaluje wszystkie wyniki w dolarach bez zmiany progów rentowności.