Long straddle

Een long straddle bestaat uit een gekochte call en een gekochte put met dezelfde uitoefenprijs, onderliggende waarde, expiratie en contractgrootte, aangehouden in gelijke aantallen. De call geeft een kooprecht en de put een verkooprecht. Een voldoende grote beweging in beide richtingen kan bij expiratie winst opleveren, maar de expiratiewaarde van de gunstige optie moet de betaalde premies voor beide contracten dekken.

Het verlies op de opties is begrensd en voor winst is geen specifieke bewegingsrichting nodig. Het resultaat hangt niettemin af van de omvang en het tijdstip van de beweging ten opzichte van de kosten van beide rechten. Een juiste verwachting van grotere koersbewegingen betekent op zichzelf nog niet dat de opties tegen een winstgevende prijs zijn gekocht.

Opbouw en voorbeeld

Een hypothetisch voorbeeld gaat uit van SPY op $750 en opties met een resterende looptijd van 45 dagen. De $750-call kost $18.50 per aandeel en de $750-put $16. Aankoop van één standaardcontract voor 100 aandelen van elk type vergt $1,850 voor de call en $1,600 voor de put: een gezamenlijk debetbedrag van $34.50 per aandeel, of $3,450. Geen van beide premies is een betaling voor aandelen; bij uitoefening van een optie zouden die afzonderlijk worden gekocht of geleverd.

Expiratiewaarde

Bij een expiratiekoers van $750 hebben beide rechten geen intrinsieke waarde en gaat het volledige debetbedrag van $3,450 verloren. Onder de uitoefenprijs levert de put de expiratiewaarde en heeft de call geen waarde. Boven de uitoefenprijs levert de call de expiratiewaarde en heeft de put geen waarde. De gezamenlijke expiratiewaarde is dus gelijk aan de absolute afstand van SPY tot $750, vermenigvuldigd met 100.

Op $725 heeft de put $25 intrinsieke waarde per aandeel en expireert de call waardeloos. De expiratiewaarde van $2,500 laat na aftrek van de gezamenlijke premie een verlies van $950 over. Op $775 levert de call dezelfde expiratiewaarde en ontstaat hetzelfde verlies. Deze uitkomsten laten zien dat zelfs een aanzienlijke beweging onvoldoende kan zijn om de kosten van beide opties terug te verdienen.

Een beweging van $34.50 vanaf de uitoefenprijs dekt het volledige debetbedrag, wat break-evenpunten van $715.50 en $784.50 oplevert. Op zowel $700 als $800 heeft één optie een expiratiewaarde van $50 per aandeel, of $5,000 voor het contract. Na aftrek van het debetbedrag van $34.50 per aandeel ontstaat een winst van $15.50 per aandeel, of $1,550 na de kosten van $3,450 voor het paar.

Het maximale verlies ontstaat op de gezamenlijke uitoefenprijs, niet binnen een heel koersinterval. Voorbij elk break-evenpunt voegt een verdere beweging van $1 weg van de uitoefenprijs $100 toe aan de winst van het paar. De winst bij stijging heeft geen vast plafond, terwijl de expiratiewaarde bij daling wordt begrensd door de theoretische minimumkoers van nul voor de onderliggende waarde.

Waarde vóór expiratie

De waarde bij een eerdere sluiting bevat de resterende tijdswaarde van beide opties. Wanneer SPY stijgt, reageert de call doorgaans sterker op verdere stijgingen en de put minder sterk; wanneer SPY daalt, reageert de put sterker op verdere dalingen. Door deze veranderende gevoeligheid, die samenhangt met positieve gamma, kan de gunstige optie steeds meer opwegen tegen de waardedaling van de andere optie.

Hogere impliciete volatiliteit verhoogt doorgaans de waarde van beide gekochte opties bij gelijkblijvende overige parameters. Het paar kan daardoor met winst worden verkocht voordat SPY een van beide break-evenpunten bij expiratie bereikt. Het verstrijken van de tijd werkt meestal tegen de positie, vooral rond de uitoefenprijs, omdat de resterende mogelijkheid van een grote beweging afneemt. Blijft SPY op $750, dan naderen beide waarden bij expiratie nul.

Een geplande gebeurtenis kan al in de openingspremies zijn verwerkt. Nadat zij heeft plaatsgevonden, kan een daling van de impliciete volatiliteit tijdswaarde wegnemen, zelfs wanneer de onderliggende koers voor één poot gunstig beweegt. Het nettoresultaat hangt af van de gezamenlijke prijzen, niet alleen van de beweging. Verkoop van beide opties voor in totaal $40 per aandeel levert $4,000 op en realiseert een winst van $550 ten opzichte van het debetbedrag van $3,450.

Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering

Bij het sluiten van de straddle worden beide contracten verkocht. Verkoop van slechts één contract laat een afzonderlijke gekochte optie over en verandert de resterende blootstelling. Een combinatieorder kan de verhouding tussen de twee poten en een nettoverkoopprijs vastleggen, al wordt het gevraagde aantal mogelijk niet volledig uitgevoerd.

Deze positie bevat geen geschreven opties waarop aanwijzing kan plaatsvinden. De houder kan wel elk van beide SPY-opties volgens de Amerikaanse uitoefenvoorwaarden uitoefenen. Uitoefening van de call koopt 100 aandelen op $750; uitoefening van de put verkoopt 100 aandelen tegen die prijs en kan een shortpositie in aandelen creëren wanneer de aandelen niet in bezit zijn en de rekening dit toestaat. Verkoop van een optie kan tijdswaarde opleveren die bij uitoefening niet wordt uitgekeerd.

Bij expiratie op een koers die afwijkt van de uitoefenprijs is één optie in the money en kan zij volgens de procedures van de broker worden uitgeoefend. De resulterende aandelen blijven na afloop van de opties blootgesteld aan koersveranderingen. Op de uitoefenprijs zijn beide berekende expiratiewaarden nul, maar koersbewegingen na de reguliere handel en tijdige uitoefeninstructies kunnen nog steeds bepalen of er een aandelentransactie plaatsvindt.

Formules voor de expiratiewaarde

Laat $K$ de gezamenlijke uitoefenprijs zijn, $S_T$ de uiteindelijke onderliggende koers en $d$ de gezamenlijke premie per aandeel. Voor $q$ overeenkomende paren en contractmultiplier $M$ geldt:

Elke maximumfunctie geeft de intrinsieke waarde van de betreffende optie of nul. Omdat bij een bepaalde expiratiekoers slechts één van beide positief kan zijn, is hun som gelijk aan de absolute afstand tot de uitoefenprijs. Voor een positief debetbedrag geldt:

Het onderste break-evenpunt is voor een aandeel of ETF alleen bereikbaar wanneer het niet negatief is. Bij een onderliggende koers van nul is het resultaat aan de onderkant $qM(K-d)$, wat winst is wanneer $d<K$. De call geeft onbegrensd winstpotentieel bij stijging. Een groter aantal volledige paren vergroot alle dollarresultaten evenredig zonder de break-evenpunten te veranderen.