买入跨式组合

买入跨式组合由买入的看涨期权和看跌期权组成，两者行权价、标的、到期日和合约规模相同，数量相等。看涨期权提供买入权利，看跌期权提供卖出权利。任一方向足够大的变动都可能产生到期利润，但有利期权的收益必须覆盖两张合约的全部权利金。

该持仓的期权亏损有限，获利不要求特定变动方向。不过，结果仍取决于价格变动的幅度和时机，相对于两项权利成本的关系。即使正确预期价格波动加大，也不能仅凭这一点认定买入期权的价格能够盈利。

构建方式与示例

假设 SPY 价格为 $750，期权剩余 45 天到期。$750 看涨期权每股成本为 $18.50，$750 看跌期权为 $16。各买入一张标准 100 股合约，看涨期权需 $1,850，看跌期权需 $1,600，合计净支出为每股 $34.50，即 $3,450。这两笔权利金都不是股份价款；若期权行权，股份须另行买入或交付。

到期收益

到期价格为 $750 时，两项权利内在价值均为零，损失全部 $3,450 净支出。低于行权价时，看跌期权提供收益，看涨期权收益为零；高于行权价时，则由看涨期权提供收益，看跌期权收益为零。因此，组合到期收益等于 SPY 与 $750 的绝对距离，乘以 100。

价格为 $725 时，看跌期权每股内在价值为 $25，看涨期权到期作废。$2,500 到期收益扣除合计权利金后，亏损 $950。价格为 $775 时，看涨期权提供相同收益，并产生相同亏损。这说明，即使发生较大价格变动，也可能不足以收回两份期权的成本。

价格偏离行权价 $34.50 可收回全部净支出，因此盈亏平衡点为 $715.50 和 $784.50。价格为 $700 或 $800 时，其中一份期权每股到期收益为 $50，一张合约为 $5,000。扣除每股 $34.50 净支出后，每股利润为 $15.50，也就是扣除整组 $3,450 成本后取得 $1,550 利润。

最大亏损发生在共同的行权价，而不是整个价格区间。越过任一盈亏平衡点后，每再远离行权价 $1，整组利润增加 $100。上涨方向利润没有固定上限，下跌方向收益则受标的理论最低价格零限制。

到期前的价值

提前平仓价值包括两份期权的剩余时间价值。SPY 上涨时，看涨期权通常对进一步上涨更加敏感，看跌期权则较不敏感；SPY 下跌时，看跌期权对进一步下跌更加敏感。这种与正 Gamma 有关的敏感度变化，使有利期权的作用逐渐超过另一份期权的价值下降。

在其他参数不变时，隐含波动率上升通常提高两份买入期权的价值。因此，即使 SPY 尚未达到任一到期盈亏平衡点，也可能将整组获利卖出。时间流逝通常不利于持仓，尤其是在行权价附近，因为它减少发生大幅变动的剩余机会。若 SPY 一直为 $750，两份期权价值到期时都趋近于零。

一项预定事件可能已反映在开仓权利金中。事件发生后，即使标的朝有利于某条腿的方向变动，隐含波动率下降仍可能减少时间价值。净结果取决于合计价格，而不只是标的变动。若将两份期权合计以每股 $40 卖出，收到 $4,000，相对于 $3,450 净支出，实现利润 $550。

行权、指派与成交

平掉跨式组合需要卖出两张合约。只卖出一张，会留下单一期权多头，改变剩余敞口。组合委托可以指定两腿比例和净卖出价格，但所要求数量可能无法全部成交。

该持仓没有可被指派的期权空头。持有人可依据美式条款，对任一 SPY 期权行权。看涨期权行权按 $750 买入 100 股；看跌期权行权按该价格卖出 100 股，若无自有股份且账户允许，可能形成股票空头。卖出期权可以收回行权不会支付的时间价值。

到期价格偏离行权价时，一份期权为实值，可能通过券商程序行权。产生的股份在期权终止后仍有风险敞口。价格恰在行权价时，两份计算收益均为零，但盘后变动及及时提交的行权指令，仍可能影响是否发生股份交易。

到期收益公式

设 $K$ 为共同行权价，$S_T$ 为标的最终价格，$d$ 为每股合计权利金。对于 $q$ 组匹配配对，合约乘数为 $M$，则：

每个最大值函数给出相关期权的内在价值或零。由于在任一到期价格下最多只有一项为正，两者之和等于价格与行权价的绝对距离。当净支出为正时：

只有下方盈亏平衡点非负，股票或 ETF 才可能达到。标的价格为零时，下跌方向的结果为 $qM(K-d)$，在 $d<K$ 时为利润。看涨期权使上涨方向的潜在利润无限。增加完整配对的组数会放大所有美元结果，但不改变盈亏平衡点。