Длинный стрэддл

Длинный стрэддл состоит из купленных колла и пута с одинаковыми страйком, базовым активом, экспирацией и размером контракта в равных количествах. Колл даёт право покупки, а пут — право продажи. Достаточно сильное движение в любую сторону может принести прибыль при экспирации, но выплата выигравшего опциона должна возместить премии, уплаченные за оба контракта.

Убыток по опционам ограничен, а для прибыли не требуется определённого направления движения. Тем не менее результат зависит от величины и времени движения относительно стоимости двух прав. Верное ожидание усиления колебаний цены само по себе не означает, что опционы были куплены по цене, позволяющей заработать.

Состав позиции и пример

В гипотетическом примере SPY стоит $750, а до экспирации опционов остаётся 45 дней. Колл со страйком $750 стоит $18.50 на акцию, а пут со страйком $750 — $16. Покупка по одному стандартному контракту на 100 акций каждого типа требует $1,850 за колл и $1,600 за пут — общий дебет $34.50 на акцию, или $3,450. Ни одна премия не является оплатой акций: при исполнении опциона их покупка или поставка происходила бы отдельно.

Выплата при экспирации

При цене экспирации $750 внутренняя стоимость обоих прав нулевая, и весь дебет $3,450 теряется. Ниже страйка выплату даёт пут, а колл — ноль. Выше страйка выплату даёт колл, а пут — ноль. Поэтому общая выплата равна абсолютному отклонению SPY от $750, умноженному на 100.

При $725 внутренняя стоимость пута составляет $25 на акцию, а колл истекает без стоимости. Выплата $2,500 после учёта общей премии оставляет убыток $950. При $775 колл даёт ту же выплату и тот же убыток. Эти исходы показывают, что даже существенного движения может оказаться недостаточно для возмещения цены обоих опционов.

Движение на $34.50 от страйка возмещает весь дебет, образуя точки безубыточности $715.50 и $784.50. При $700 или $800 один опцион даёт выплату $50 на акцию, или $5,000 по контракту. Вычет дебета $34.50 на акцию даёт прибыль $15.50 на акцию, или $1,550 после затрат на пару $3,450.

Максимальный убыток возникает на общем страйке, а не на целом ценовом интервале. За любой точкой безубыточности дальнейшее удаление от страйка на $1 добавляет $100 прибыли пары. Прибыль при росте не имеет фиксированного предела, а выплата при снижении ограничена теоретической минимальной ценой базового актива — нулём.

Стоимость до экспирации

Стоимость досрочного закрытия включает оставшуюся временную стоимость обоих опционов. По мере роста SPY колл обычно становится чувствительнее к дальнейшему повышению, а пут — менее чувствительным; при падении SPY пут становится чувствительнее к дальнейшему снижению. Такое изменение чувствительности, связанное с положительной гаммой, позволяет выигравшему опциону всё сильнее перевешивать падение стоимости другого.

Повышение подразумеваемой волатильности обычно увеличивает стоимость обоих купленных опционов при неизменных остальных параметрах. Поэтому пару можно продать с прибылью до достижения SPY любой точки безубыточности при экспирации. Течение времени обычно неблагоприятно для позиции, особенно вблизи страйка, поскольку сокращает оставшуюся возможность сильного движения. Если SPY остаётся на $750, стоимости обоих опционов к экспирации стремятся к нулю.

Запланированное событие может уже учитываться в премиях входа. После него снижение подразумеваемой волатильности способно убрать временную стоимость даже при благоприятном движении базового актива для одного компонента. Итог зависит от совокупных цен, а не только от движения. Продажа обоих опционов за общую сумму $40 на акцию приносит $4,000 и реализует прибыль $550 относительно дебета $3,450.

Исполнение опционов, назначение и исполнение заявок

Для закрытия стрэддла продаются оба контракта. Продажа только одного оставляет отдельный длинный опцион и меняет оставшийся риск. Комплексная заявка может задать соотношение двух компонентов и чистую цену продажи, хотя всё заявленное количество может не исполниться.

В этой позиции нет коротких опционов, которые могут быть назначены к исполнению. Держатель может исполнить любой опцион SPY по условиям его американского стиля. Исполнение колла приводит к покупке 100 акций по $750, а исполнение пута — к продаже 100 акций по этому страйку; последняя может создать короткую позицию в акциях, если держатель ими не владеет и счёт это допускает. Продажа опциона позволяет получить временную стоимость, которую исполнение не выплачивает.

При экспирации вне страйка один опцион находится в деньгах и может быть исполнен по процедурам брокера. Возникшая позиция в акциях сохраняет рыночный риск после прекращения опционов. На страйке обе расчётные выплаты нулевые, но движение после основной сессии и своевременные инструкции на исполнение всё ещё могут повлиять на то, состоится ли сделка с акциями.

Формулы выплаты и финансового результата

Пусть $K$ — общий страйк, $S_T$ — итоговая цена базового актива, а $d$ — совокупная премия на акцию. Для $q$ полных пар и мультипликатора контракта $M$:

Каждая функция максимума даёт внутреннюю стоимость соответствующего опциона либо ноль. Поскольку при конкретной цене экспирации положительной может быть лишь одна, их сумма равна абсолютному отклонению от страйка. При положительном дебете:

Нижняя точка безубыточности достижима для акции или ETF только при неотрицательном значении. При нулевой цене базового актива результат на стороне снижения равен $qM(K-d)$ и является прибылью при $d<K$. Колл создаёт неограниченный потенциал прибыли при росте. Увеличение количества полных пар масштабирует все долларовые результаты, не меняя точек безубыточности.