스트래들 매수

스트래들 매수는 행사가격, 기초자산, 만기와 계약 크기가 같은 콜과 풋을 같은 수량으로 매수하여 보유하는 전략입니다. 콜은 살 권리를, 풋은 팔 권리를 제공합니다. 어느 방향이든 충분히 크게 움직이면 만기 이익을 얻을 수 있지만, 유리한 옵션의 만기 가치가 두 계약에 지급한 프리미엄을 모두 회수해야 합니다. 1

옵션 손실은 제한되며 이익을 얻기 위해 특정 방향으로 움직여야 하는 것은 아닙니다. 다만 두 권리의 비용에 비해 가격이 얼마나 크게, 언제 움직이는지가 중요합니다. 가격 움직임이 커질 것이라는 예상이 맞았다는 사실만으로 옵션을 수익성 있는 가격에 매수했다고 볼 수는 없습니다.

구성과 예시

SPY가 $750이고 만기까지 45일 남은 옵션을 사용하는 가상 사례입니다. $750 콜은 주당 $18.50, $750 풋은 주당 $16입니다. 각각 100주 표준 한 계약을 매수하면 콜에 $1,850, 풋에 $1,600이 필요하며 합산 지급액은 주당 $34.50, 전체 $3,450입니다. 두 프리미엄 모두 주식 대금은 아닙니다. 옵션을 행사하면 주식은 별도로 매수하거나 인도합니다.

만기 가치와 손익

만기 가격이 $750이면 두 권리의 내재가치가 0이므로 지급액 $3,450 전액을 잃습니다. 행사가격 아래에서는 풋만 만기 가치를 제공하고 콜은 0입니다. 행사가격 위에서는 콜만 만기 가치를 제공하고 풋은 0입니다. 따라서 결합 만기 가치는 SPY 가격과 $750 사이의 절대적 차이에 100을 곱한 금액입니다.

$725에서는 풋의 내재가치가 주당 $25이고 콜은 가치 없이 만료됩니다. 만기 가치 $2,500에서 합산 프리미엄을 빼면 손실은 $950입니다. $775에서는 콜이 같은 만기 가치를 제공하여 같은 손실이 발생합니다. 이 결과는 가격이 상당히 움직여도 두 옵션의 비용을 회수하지 못할 수 있음을 보여줍니다.

행사가격에서 $34.50 움직이면 지급액 전액을 회수하므로 손익분기점은 $715.50과 $784.50입니다. $700 또는 $800에서는 한 옵션의 만기 가치가 주당 $50, 한 계약 기준 $5,000입니다. 주당 지급액 $34.50을 빼면 이익은 주당 $15.50이며, 두 계약의 비용 $3,450을 반영하면 전체 이익은 $1,550입니다.

최대 손실은 넓은 가격 구간이 아니라 공통 행사가격 한 지점에서 발생합니다. 어느 손익분기점이든 그 밖에서 행사가격으로부터 추가로 $1 멀어질 때마다 한 쌍의 이익이 $100 증가합니다. 상승 방향의 이익에는 정해진 상한이 없지만 하락 방향의 만기 가치는 기초자산의 이론적인 최저 가격인 0에 의해 제한됩니다.

만기 전 가치

조기 청산 가치에는 두 옵션의 잔존 시간가치가 포함됩니다. SPY가 상승하면 콜은 일반적으로 추가 상승에 더 민감해지고 풋은 덜 민감해집니다. SPY가 하락하면 풋이 추가 하락에 더 민감해집니다. 양의 감마와 관련된 이러한 민감도 변화로 유리한 옵션의 가치 증가가 다른 옵션의 가치 감소를 점점 더 크게 웃돌 수 있습니다. 2

다른 입력값이 같으면 내재변동성 상승은 일반적으로 두 매수 옵션의 가치를 모두 높입니다. 따라서 SPY가 어느 만기 손익분기점에도 도달하기 전에 두 옵션을 이익을 내고 팔 수 있습니다. 시간 경과는 큰 움직임이 발생할 남은 기회를 줄이므로 보통 이 포지션에 불리하며, 특히 행사가격 부근에서 그렇습니다. SPY가 $750에 머무르면 두 가치는 만기에 0으로 수렴합니다.

예정된 이벤트는 이미 진입 프리미엄에 반영되어 있을 수 있습니다. 이벤트가 발생한 뒤에는 기초자산이 한 레그에 유리하게 움직여도 내재변동성 하락으로 시간가치가 사라질 수 있습니다. 순손익은 가격 움직임만이 아니라 두 옵션의 합산 가격에 달려 있습니다. 두 옵션을 주당 총 $40에 팔면 $4,000을 받고 지급액 $3,450 대비 $550의 이익을 실현합니다.

권리행사, 배정과 체결

스트래들을 청산하려면 두 계약을 모두 팝니다. 하나만 팔면 단독 옵션 매수 포지션이 남아 노출이 달라집니다. 복합 주문으로 두 레그의 비율과 순매도가격을 지정할 수 있지만 요청 수량 전부가 체결되지는 않을 수 있습니다. 3

이 포지션에는 배정될 매도 옵션이 없습니다. 보유자는 대신 미국형 조건에 따라 SPY 옵션 어느 쪽이든 행사할 수 있습니다. 콜 행사는 $750에 100주를 매수하고, 풋 행사는 그 가격에 100주를 매도합니다. 주식을 보유하지 않았고 계좌에서 허용한다면 풋 행사로 주식 공매도 포지션이 생길 수 있습니다. 옵션을 팔면 행사로는 지급되지 않는 시간가치를 회수할 수 있습니다. 4 5

만기 가격이 행사가격에서 벗어나면 한 옵션이 내가격이 되어 증권사 절차에 따라 행사될 수 있습니다. 그 결과 생긴 주식은 옵션 종료 후에도 시장 위험에 노출됩니다. 행사가격에서는 두 옵션의 계산상 만기 가치가 0이지만, 시간외 가격 움직임과 기한 내 행사 지시에 따라 주식 거래가 발생할 수 있습니다.

만기 손익 공식

공통 행사가격을 $K$ , 최종 기초자산 가격을 $S_T$ , 주당 합산 프리미엄을 $d$ 라고 하겠습니다. 계약 승수가 $M$ 이고 짝을 맞춘 조합이 $q$ 개이면 다음과 같습니다.

\text{손익}=qM\bigl[\max(S_T-K,0)+\max(K-S_T,0)-d\bigr] =qM\bigl[|S_T-K|-d\bigr]

각 최댓값 함수는 해당 옵션의 내재가치 또는 0을 제공합니다. 특정 만기 가격에서 양수가 될 수 있는 것은 둘 중 하나뿐이므로 그 합은 행사가격으로부터의 절대적 차이와 같습니다. 지급액이 양수이면 다음과 같습니다.

\text{최대 손실}=qMd

\text{손익분기점}=K-d\quad\text{및}\quad K+d

주식이나 ETF에서 하단 손익분기점이 실현 가능하려면 0 이상이어야 합니다. 기초자산 가격이 0일 때 하락 방향의 손익은 $qM(K-d)$ 이며, $d<K$ 이면 이익입니다. 콜은 상승 방향으로 상한 없는 이익 가능성을 만듭니다. 완전한 쌍의 수를 늘리면 모든 달러 금액이 비례하여 커지지만 손익분기점은 바뀌지 않습니다.