شراء سترادل

تتكون استراتيجية شراء سترادل من خيار شراء مشترى وخيار بيع مشترى، يتطابقان في سعر التنفيذ والأصل الأساسي وتاريخ انتهاء الصلاحية وحجم العقد، ويُحتفظ بهما بكميات متساوية. ويوفر خيار الشراء حق شراء، ويوفر خيار البيع حق بيع. ويمكن أن تحقق حركة كبيرة بما يكفي في أيٍّ من الاتجاهين ربحًا عند انتهاء الصلاحية، لكن عائد الخيار المستفيد يجب أن يسترد العلاوتين المدفوعتين مقابل العقدين.

للمركز خسارة محدودة على الخيارات، ولا يشترط اتجاهًا معينًا للحركة حتى يكون مربحًا. لكنه يعتمد مع ذلك على حجم الحركة وتوقيتها قياسًا إلى تكلفة الحقين. ولا يثبت التوقع الصحيح لازدياد حركة الأسعار، في حد ذاته، أن الخيارين قد اشتُريا بسعر مربح.

تركيب الاستراتيجية ومثال عليها

يفترض المثال أن سعر SPY يبلغ $750، وأن المدة المتبقية للخيارات هي 45 يومًا. وتبلغ تكلفة خيار الشراء بسعر تنفيذ $750 مقدار $18.50 لكل سهم، وتكلفة خيار البيع بسعر تنفيذ $750 مقدار $16. ويتطلب شراء عقد قياسي يغطي 100 سهم من كل منهما $1,850 لخيار الشراء و$1,600 لخيار البيع، بمبلغ مدفوع مجمع قدره $34.50 لكل سهم، أو $3,450. ولا تُعد أيٌّ من العلاوتين ثمنًا لأسهم، إذ تُشترى الأسهم أو تُسلّم بصورة مستقلة إذا مُورس أحد الخيارين.

العائد عند انتهاء الصلاحية

عند انتهاء الصلاحية بسعر $750، تكون القيمة الجوهرية لكلا الحقين صفرًا، ويُفقد المبلغ المدفوع البالغ $3,450 كاملًا. ودون سعر التنفيذ، يوفر خيار البيع العائد، ولا يحقق خيار الشراء عائدًا. وفوق سعر التنفيذ، يوفر خيار الشراء العائد، ولا يحقق خيار البيع عائدًا. ولذلك يساوي العائد المجمع المسافة المطلقة بين سعر SPY و$750، مضروبة في 100.

عند $725، تبلغ القيمة الجوهرية لخيار البيع $25 لكل سهم، وينتهي خيار الشراء بلا قيمة. وبعد احتساب العلاوة المجمعة، يترك العائد البالغ $2,500 خسارة قدرها $950. وعند $775، يوفر خيار الشراء العائد نفسه ويؤدي إلى الخسارة نفسها. وتبيّن هذه النتائج أن حركة كبيرة قد لا تكفي مع ذلك لاسترداد ثمن الخيارين.

تسترد حركة قدرها $34.50 بعيدًا عن سعر التنفيذ المبلغ المدفوع كاملًا، فتكون نقطتا التعادل عند $715.50 و$784.50. وعند $700 أو $800، يحقق أحد الخيارين عائدًا قدره $50 لكل سهم، أو $5,000 للعقد. وبطرح المبلغ المدفوع البالغ $34.50 لكل سهم، يتحقق ربح قدره $15.50 لكل سهم، أو $1,550 بعد تكلفة الزوج البالغة $3,450.

تقع الخسارة القصوى عند سعر التنفيذ المشترك، لا على امتداد نطاق سعري. وبعد تجاوز أيٍّ من نقطتي التعادل، تضيف حركة أخرى قدرها $1 بعيدًا عن سعر التنفيذ مبلغ $100 إلى ربح الزوج. وليس للربح مع الصعود سقف ثابت، بينما يحدّ العائد مع الهبوط الحدُّ الأدنى النظري لسعر الأصل الأساسي، وهو الصفر.

القيمة قبل انتهاء الصلاحية

تشمل قيمة الإغلاق المبكر القيمة الزمنية المتبقية لكلا الخيارين. فمع ارتفاع SPY، يصبح خيار الشراء عمومًا أكثر استجابة للارتفاعات الإضافية، وخيار البيع أقل استجابة؛ ومع انخفاض SPY، يصبح خيار البيع أكثر استجابة للانخفاضات الإضافية. وتتيح هذه الحساسية المتغيرة، المرتبطة بغاما الموجبة، لمكسب الخيار المستفيد أن يتفوق بصورة متزايدة على تراجع قيمة الخيار الآخر.

يزيد ارتفاع التقلب الضمني عمومًا قيمة كلا الخيارين المشتريين مع ثبات المدخلات الأخرى. ولذلك يمكن بيع الزوج بربح قبل أن يبلغ SPY أيًّا من سعري التعادل عند انتهاء الصلاحية. وعادةً ما يعمل مرور الزمن ضد المركز، ولا سيما بالقرب من سعر التنفيذ، لأنه يقلل الفرصة المتبقية لحركة كبيرة. ومع بقاء SPY عند $750، تقترب القيمتان من الصفر عند انتهاء الصلاحية.

قد تكون علاوتا الدخول قد عكستا بالفعل حدثًا مقررًا. وبعد وقوعه، قد يزيل انخفاض التقلب الضمني قيمة زمنية، حتى مع تحرك الأصل الأساسي في اتجاه مواتٍ لإحدى الساقين. وتعتمد النتيجة الصافية على السعرين مجتمعين، لا على الحركة وحدها. ويحقق بيع الخيارين بمجموع $40 لكل سهم حصيلة قدرها $4,000، وربحًا قدره $550 مقارنة بالمبلغ المدفوع البالغ $3,450.

الممارسة والتخصيص وتنفيذ الأوامر

يُغلق السترادل ببيع العقدين. أما بيع أحدهما وحده فيُبقي خيارًا مشترى منفردًا ويغيّر التعرض المتبقي. ويمكن لأمر مركّب تحديد نسبة الساقين وصافي سعر البيع، وإن كان من الممكن ألا تُنفذ الكمية المطلوبة كاملة.

لا يضم هذا المركز خيارات مباعة يمكن تخصيص التزاماتها. ويمكن للحامل بدلًا من ذلك ممارسة أيٍّ من خيارَي SPY وفق شروطه الأمريكية النمط. وتشتري ممارسة خيار الشراء 100 سهم بسعر $750؛ وتبيع ممارسة خيار البيع 100 سهم بذلك السعر، وقد تُنشئ مركز أسهم مكشوفًا إذا لم تكن الأسهم مملوكة وكان الحساب يسمح بذلك. ويمكن لبيع الخيار استرداد قيمة زمنية لا تحققها الممارسة.

عند انتهاء الصلاحية بعيدًا عن سعر التنفيذ، يكون أحد الخيارين داخل نطاق النقد، وقد يُمارَس وفق إجراءات الوسيط. وتظل الأسهم الناتجة معرضة لتغيرات السوق بعد انتهاء الخيارين. وعند سعر التنفيذ، يكون العائدان المحسوبان صفرًا، لكن التحركات بعد ساعات التداول وتعليمات الممارسة المقدمة في موعدها قد تؤثر مع ذلك في وقوع صفقة أسهم من عدمه.

صيغ العائد

ليكن $K$ سعر التنفيذ المشترك، و$S_T$ السعر النهائي للأصل الأساسي، و$d$ العلاوة المجمعة لكل سهم. ولعدد $q$ من الأزواج المتطابقة ومضاعف عقد $M$:

تعطي كل دالة قيمة عظمى القيمةَ الجوهرية للخيار المعني أو الصفر. ولأن واحدة منهما فقط يمكن أن تكون موجبة عند سعر معين في تاريخ انتهاء الصلاحية، فإن مجموعهما يساوي المسافة المطلقة من سعر التنفيذ. ومع مبلغ مدفوع موجب:

لا يكون سعر التعادل الأدنى ممكنًا لسهم أو صندوق متداول في البورصة إلا إذا كان غير سالب. وعند سعر صفري للأصل الأساسي، تكون النتيجة على جانب الهبوط $qM(K-d)$، وهي ربح عندما يكون $d<K$. ويتيح خيار الشراء إمكانية ربح غير محدود مع الصعود. وتؤدي زيادة الأزواج الكاملة إلى تغيير جميع النتائج الدولارية بصورة تناسبية دون تغيير سعري التعادل.