買入跨式

買入跨式是以相等數量買入行使價、標的、到期日及合約規模均相同的認購期權及認沽期權。認購期權提供買入權，認沽期權提供出售權。標的向任何方向出現足夠大的變動，都可能產生到期利潤，但受惠期權的到期價值必須足以收回兩份合約所付的期權金。

此組合的期權虧損有限，獲利也不取決於某個指定的價格方向。不過，結果仍取決於價格變動的幅度、時機，以及兩項權利的成本。即使正確預期價格波動會加大，也不代表買入期權的價格必然有利可圖。

持倉結構與範例

以下假設 SPY 報 $750，各期權距到期尚餘 45 天。$750 認購期權的成本為每股 $18.50，$750 認沽期權則為每股 $16。各買入一份涵蓋 100 股的標準合約，須支付 $1,850 認購期權金及 $1,600 認沽期權金，合計支出為每股 $34.50，即 $3,450。兩筆期權金均不是購買股份的款項；若行使期權，股份須另行買入或交付。

到期價值

若到期價格為 $750，兩項權利的內在價值均為零，整筆 $3,450 支出全數虧損。低於行使價時，認沽期權提供到期價值，認購期權則沒有；高於行使價時，認購期權提供到期價值，認沽期權則沒有。因此，合計到期價值等於 SPY 與 $750 之間的絕對價差，再乘以 100。

在 $725，認沽期權的內在價值為每股 $25，而認購期權到期時一文不值。$2,500 到期價值扣除合計期權金後，仍虧損 $950。在 $775，認購期權提供相同的到期價值，亦產生相同虧損。這些結果顯示，即使價格有相當幅度的變動，仍可能不足以收回兩項期權的成本。

價格偏離行使價 $34.50，便可收回全部淨支出，因此損益平衡點為 $715.50 及 $784.50。在 $700 或 $800，其中一項期權的到期價值為每股 $50，即整份合約 $5,000。扣除每股 $34.50 的合計支出後，利潤為每股 $15.50，也就是扣除整對期權 $3,450 成本後獲利 $1,550。

最大虧損出現在共同的行使價，而不是整段價格區間。超越任何一個損益平衡點後，價格每再偏離行使價 $1，整對期權的利潤便增加 $100。上升方向的利潤沒有固定上限，而下跌方向的到期價值，則受標的理論最低價格為零所限制。

到期前的價值

提前平倉的價值包括兩項期權的剩餘時間價值。SPY 上升時，認購期權對進一步上升的反應通常會加大，而認沽期權的反應則會減弱；SPY 下跌時，認沽期權對進一步下跌的反應會加大。這種與正 Gamma 有關的敏感度變化，讓受惠期權的增值逐漸超過另一項期權的價值減少。

在其他輸入不變的情況下，隱含波動率上升通常會提高兩項期權長倉的價值。因此，SPY 尚未達到任何到期損益平衡點前，整對期權也可能以獲利價格賣出。時間流逝通常不利於此組合，尤其在行使價附近，因為出現大幅變動的剩餘機會正在減少。若 SPY 一直維持 $750，兩項期權的價值在到期時都會趨向零。

預定事件可能早已反映在建倉期權金中。事件發生後，即使標的變動有利於其中一條期權腿，隱含波動率下降仍可能令時間價值流失。淨結果取決於合計價格，而非單看標的變動。若以合共每股 $40 賣出兩項期權，可收回 $4,000，相對 $3,450 淨支出，實現 $550 利潤。

行使、指派與成交

平倉跨式需要賣出兩份合約。只賣出其中一份，會留下單獨的期權長倉，改變剩餘風險敞口。組合訂單可以指定兩條期權腿的比例及淨賣出價格，但要求交易的數量未必能全數成交。

此持倉沒有可被指派的期權短倉。持有人可按美式條款行使任何一項 SPY 期權。行使認購期權會以 $750 買入 100 股；行使認沽期權則會按該價格賣出 100 股，若沒有持有股份且帳戶容許，可能建立股票短倉。賣出期權可收回行使不會支付的時間價值。

到期價格若偏離行使價，其中一項期權會處於價內，並可能按經紀程序被行使。由此產生的股份在期權終止後仍有市場風險。在行使價上，兩項計算出的到期價值均為零，但收市後的價格變動及及時提交的行使指示，仍可能影響是否發生股份交易。

到期價值與損益公式

設 $K$ 為共同的行使價，$S_T$ 為最終標的價格，$d$ 為每股合計期權金。對於 $q$ 對配對期權，合約乘數為 $M$：

每個最大值函數均給出相應期權的內在價值或零。由於在任何特定到期價格，只有其中一項可以為正，兩者之和便等於價格與行使價之間的絕對距離。若淨支出為正：

只有當較低損益平衡點為非負值時，股票或 ETF 才能達到該價格。標的價格為零時，下跌方向的損益為 $qM(K-d)$，當 $d<K$ 時屬於利潤。認購期權則令上升方向的潛在利潤無上限。增加完整配對的數量，會按比例擴大所有金額，但不會改變損益平衡點。