Straddle long
Uno straddle long è costituito da una call e una put acquistate con lo stesso strike, sottostante, scadenza e dimensione contrattuale, detenute in quantità uguali. La call conferisce un diritto di acquisto e la put un diritto di vendita. Un movimento sufficientemente ampio in una qualsiasi delle due direzioni può generare un profitto a scadenza, ma il payoff dell’opzione favorita dal movimento deve recuperare i premi pagati per entrambi i contratti.
La posizione presenta una perdita limitata sulle opzioni e non richiede una particolare direzione del movimento per risultare redditizia. Il risultato dipende comunque dall’ampiezza e dalla tempistica del movimento rispetto al costo dei due diritti. Prevedere correttamente un aumento dei movimenti di prezzo non significa, di per sé, aver acquistato le opzioni a un prezzo redditizio.
Costruzione ed esempio
Un esempio ipotetico considera SPY a $750 e opzioni con 45 giorni alla scadenza. La call con strike $750 costa $18.50 per azione e la put con strike $750 costa $16. Acquistare un contratto standard da 100 azioni per ciascuna opzione richiede $1,850 per la call e $1,600 per la put, per un debito complessivo di $34.50 per azione, ossia $3,450. Nessuno dei due premi costituisce un pagamento per le azioni, che sarebbero acquistate o consegnate separatamente in caso di esercizio di un’opzione.
Payoff a scadenza
Con un prezzo a scadenza di $750, entrambi i diritti hanno valore intrinseco nullo e si perde l’intero debito di $3,450. Al di sotto dello strike, la put genera il payoff mentre quello della call è nullo. Al di sopra dello strike, la call genera il payoff mentre quello della put è nullo. Il payoff complessivo è quindi pari alla distanza assoluta del prezzo di SPY da $750, moltiplicata per 100.
A $725, la put ha un valore intrinseco di $25 per azione e la call scade senza valore. Il payoff di $2,500 lascia una perdita di $950 dopo aver sottratto il premio complessivo. A $775, la call genera lo stesso payoff e produce la stessa perdita. Questi esiti mostrano che anche un movimento consistente può non bastare a recuperare il prezzo di entrambe le opzioni.
Un movimento di $34.50 rispetto allo strike recupera l’intero debito, determinando punti di pareggio a $715.50 e $784.50. Sia a $700 sia a $800, una delle opzioni ha un payoff di $50 per azione, ossia $5,000 per il contratto. Sottraendo il debito di $34.50 per azione si ottiene un profitto di $15.50 per azione, pari a $1,550 al netto del costo della coppia di $3,450.
La perdita massima si verifica allo strike comune, non in un intero intervallo di prezzo. Oltre ciascun punto di pareggio, ogni ulteriore movimento di $1 che allontana il sottostante dallo strike aggiunge $100 al profitto della coppia. Il profitto al rialzo non ha un tetto fisso, mentre il payoff al ribasso è limitato dal prezzo minimo teorico del sottostante, pari a zero.
Valore prima della scadenza
Il valore di chiusura prima della scadenza comprende il valore temporale residuo di entrambe le opzioni. Quando SPY sale, la call diventa generalmente più sensibile a ulteriori rialzi e la put meno sensibile; quando SPY scende, la put diventa più sensibile a ulteriori ribassi. Questa variazione della sensibilità, associata a un gamma positivo, permette all’opzione favorita dal movimento di compensare in misura crescente la diminuzione di valore dell’altra opzione.
Una maggiore volatilità implicita aumenta generalmente il valore di entrambe le opzioni acquistate, a parità degli altri parametri. La coppia può quindi essere venduta in profitto prima che SPY raggiunga uno dei punti di pareggio a scadenza. Il trascorrere del tempo è solitamente sfavorevole alla posizione, soprattutto vicino allo strike, perché riduce le opportunità residue di un movimento ampio. Se SPY rimane a $750, entrambi i valori convergono verso zero a scadenza.
Un evento programmato può essere già incorporato nei premi iniziali. Una volta verificatosi, una riduzione della volatilità implicita può eliminare valore temporale anche mentre il sottostante si muove favorevolmente per una gamba. Il risultato netto dipende dai prezzi complessivi, non dal solo movimento. Vendere entrambe le opzioni per un totale di $40 per azione restituisce $4,000 e realizza un profitto di $550 rispetto al debito di $3,450.
Esercizio, assegnazione ed esecuzione
La chiusura dello straddle comporta la vendita di entrambi i contratti. Venderne uno soltanto lascia un’opzione acquistata a sé stante e modifica l’esposizione residua. Un ordine complesso può specificare il rapporto tra le due gambe e un prezzo netto di vendita, anche se la quantità richiesta potrebbe non essere eseguita interamente.
La posizione non contiene opzioni vendute soggette ad assegnazione. Il titolare può invece esercitare una qualsiasi delle due opzioni su SPY secondo le condizioni di stile americano. L’esercizio della call acquista 100 azioni a $750; quello della put vende 100 azioni allo stesso prezzo e può creare una posizione corta in azioni se queste non sono possedute e il conto lo consente. La vendita di un’opzione può recuperare il valore temporale che l’esercizio non corrisponde.
A scadenza, con un prezzo diverso dallo strike, una delle opzioni è in the money e può essere esercitata attraverso le procedure del broker. Le azioni risultanti restano esposte dopo la cessazione delle opzioni. Allo strike, entrambi i payoff calcolati sono nulli, ma i movimenti successivi alla chiusura del mercato e le istruzioni di esercizio presentate nei termini possono comunque influire sull’effettiva realizzazione di un’operazione in azioni.
Formule del payoff
Siano lo strike comune, il prezzo finale del sottostante e il premio complessivo per azione. Per coppie complete e moltiplicatore contrattuale :
Ogni funzione massimo restituisce il valore intrinseco dell’opzione corrispondente oppure zero. Poiché, a un dato prezzo a scadenza, soltanto una delle due può essere positiva, la loro somma coincide con la distanza assoluta dallo strike. Per un debito positivo:
Il punto di pareggio inferiore è raggiungibile per un’azione o un ETF soltanto se non è negativo. Con un prezzo del sottostante pari a zero, il risultato al ribasso è , che rappresenta un profitto quando . La call crea un potenziale di profitto illimitato al rialzo. Aumentare il numero di coppie complete incrementa proporzionalmente tutti gli importi in dollari senza modificare i punti di pareggio.