Straddle vendido
Un straddle vendido vende una call y una put al mismo precio de ejercicio sobre un único subyacente, con cantidades iguales, tamaños de contrato coincidentes y un vencimiento común. El vendedor recibe ambas primas y asume las dos obligaciones de ejercicio. La mayor ganancia al vencimiento se produce en el precio de ejercicio común, donde ninguna opción tiene valor intrínseco; un movimiento suficientemente amplio en cualquiera de las dos direcciones produce una pérdida.
La posición descubierta tiene una ganancia limitada, un riesgo considerable ante caídas y un potencial de pérdida ilimitado ante subidas. La prima compensa la aceptación de estas obligaciones; no garantiza ingresos ni mide los fondos que pueden ser necesarios para respaldarlas.
Composición y ejemplo
En un ejemplo hipotético, SPY cotiza a $750 y las opciones tienen 45 días restantes. Vender una call con precio de ejercicio de $750 por $18.50 por acción y una put de $750 por $16 genera un cobro total de $34.50 por acción. Los contratos estándar de 100 acciones producen una prima de $1,850 por la call y de $1,600 por la put, con un crédito conjunto de apertura de $3,450. El ejemplo contiene únicamente las dos opciones vendidas, sin protección comprada ni acciones que cubran la call.
Resultado al vencimiento
A $750 al vencimiento, ambas opciones tienen un valor de cero y el crédito de $3,450 es la ganancia máxima. Por debajo de $750, la obligación de compra a precio fijo de la put resulta cada vez menos favorable. Por encima de $750, el precio fijo de entrega de la call resulta cada vez menos favorable. La suma de los valores adeudados al vencimiento equivale a la distancia respecto al precio de ejercicio, multiplicada por 100.
A $725, la put tiene un valor al vencimiento de $25 por acción y la call no tiene valor. La obligación de $25 por acción deja una ganancia de $9.50 por acción tras el crédito de $34.50, o $950 después de aplicar el multiplicador del contrato. A $775, la call produce la misma obligación y ganancia. Así, una opción puede terminar dentro del dinero mientras la posición combinada sigue siendo rentable.
Un movimiento de $34.50 desde el precio de ejercicio agota el crédito. Los puntos de equilibrio al vencimiento son $715.50 y $784.50. Tanto a $700 como a $800, la opción dentro del dinero tiene un valor al vencimiento de $50 por acción, o $5,000. Este importe supera el crédito de $34.50 por acción en $15.50 por acción y produce una pérdida de $1,550.
El gráfico de ganancias y pérdidas alcanza su máximo en un único precio del subyacente. Más allá de cualquiera de los puntos de equilibrio, cada movimiento adicional de $1 que se aleja del precio de ejercicio añade $100 a la pérdida de un par. La pérdida del lado de la call no tiene un límite superior finito. Del lado de la put, el límite teórico de un precio de cero acota el valor de la opción al vencimiento, pero la pérdida potencial sigue siendo grande respecto a la prima.
Valor antes del vencimiento
Cerrar la posición exige recomprar ambas opciones. Un precio conjunto de recompra de $27 por acción cuesta $2,700 y realiza una ganancia de $750 frente al crédito de $3,450. Una recompra por encima de $34.50 por acción realiza una pérdida.
Con SPY cerca del precio de ejercicio y los demás parámetros de valoración constantes, el paso del tiempo suele reducir el valor restante de las opciones y su costo conjunto de recompra. La posición corta tiene gamma negativa: alejarse del precio de ejercicio hace que la opción desfavorable sea cada vez más sensible a un nuevo movimiento en la misma dirección. Cerca del vencimiento, esta sensibilidad puede cambiar rápidamente en un pequeño intervalo de precios del subyacente.
Un aumento de la volatilidad implícita suele elevar el valor de ambas opciones y el costo de cerrar el straddle. Una disminución tiende a reducir ese costo. Estos efectos pueden producir una pérdida no realizada incluso mientras SPY permanece dentro del intervalo de ganancia al vencimiento, porque las opciones aún vigentes conservan valor por los movimientos que podrían ocurrir antes de que termine su plazo. Por tanto, la pérdida de valor temporal y la exposición a la volatilidad deben considerarse junto con el riesgo del precio del subyacente.
Ejercicio, asignación y ejecución
Las opciones sobre SPY permiten el ejercicio anticipado, por lo que cualquiera de los tramos vendidos puede asignarse antes del vencimiento. La asignación de la call vende 100 acciones a $750; la de la put compra 100 acciones a ese precio. Si no se poseen acciones, la asignación de la call puede dejar una posición corta en acciones junto con la put vendida. La asignación de la put puede dejar una posición larga en acciones junto con la call vendida. La otra opción sigue siendo una obligación independiente.
Cerca de $750 al vencimiento, los cambios del precio fuera del horario regular y las instrucciones de ejercicio pueden generar incertidumbre sobre la posición final en acciones. Ni un resultado calculado favorable al vencimiento ni un derecho u obligación compensatorios en otro contrato garantizan que la cuenta termine sin acciones. Toda posición resultante en acciones tiene ganancias, pérdidas y requisitos de financiación posteriores distintos de los incluidos en el cálculo final de las opciones.
Las garantías exigidas pueden aumentar cuando se mueve el mercado o el intermediario modifica sus requisitos. Una insuficiencia puede requerir fondos adicionales o provocar una liquidación antes de alcanzar el resultado previsto al vencimiento. Una orden compleja de cierre puede recomprar ambos tramos en la proporción especificada y con un límite neto, pero solo se cierran las cantidades ejecutadas.
Fórmulas del resultado al vencimiento
Sea el precio de ejercicio común, el precio final del subyacente y la prima total recibida por acción. Para pares de cantidades iguales y un multiplicador :
Las funciones máximo calculan los valores de ambas opciones al vencimiento. Restar su suma del crédito da el resultado del vendedor. Para un crédito positivo:
La ganancia máxima se produce en . La raíz inferior solo pertenece al intervalo de precios no negativos de una acción o un ETF cuando . Con , la pérdida máxima ante caídas es con un precio del subyacente de cero. La pérdida ante subidas es ilimitada porque la obligación de la call sigue aumentando por encima del punto de equilibrio superior. Aumentar el número de pares completos modifica proporcionalmente los importes en dólares, pero no estos precios.