Short straddle

Een short straddle schrijft een call en een put met dezelfde uitoefenprijs op één onderliggende waarde, met gelijke aantallen, overeenkomende contractgroottes en dezelfde expiratie. De schrijver ontvangt beide premies en aanvaardt beide uitoefenverplichtingen. De grootste winst bij expiratie ontstaat op de gezamenlijke uitoefenprijs, waar geen van beide opties intrinsieke waarde heeft; een voldoende grote beweging in beide richtingen veroorzaakt verlies.

De ongedekte positie heeft een beperkte winst, een aanzienlijk neerwaarts risico en onbeperkt verliespotentieel bij stijging. De premie is een vergoeding voor het aanvaarden van deze verplichtingen, geen inkomensgarantie of maatstaf voor de middelen die nodig kunnen zijn om ze te dragen.

Opbouw en voorbeeld

Een hypothetisch voorbeeld gaat uit van SPY op $750 en opties met een resterende looptijd van 45 dagen. Het schrijven van één $750-call voor $18.50 per aandeel en één $750-put voor $16 levert in totaal $34.50 per aandeel op. Standaardcontracten voor 100 aandelen geven een callpremie van $1,850 en een putpremie van $1,600, samen een openingscredit van $3,450. Het voorbeeld bevat alleen de twee geschreven opties, zonder gekochte bescherming of aandelen die de call dekken.

Expiratiewaarde

Op $750 bij expiratie hebben beide opties een expiratiewaarde van nul en is het creditbedrag van $3,450 de maximale winst. Onder $750 wordt de vaste koopverplichting van de put steeds ongunstiger. Boven $750 wordt de vaste leveringsprijs van de call steeds ongunstiger. De som van de verschuldigde expiratiewaarden is gelijk aan de afstand tot de uitoefenprijs, vermenigvuldigd met 100.

Op $725 heeft de put een expiratiewaarde van $25 per aandeel en de call geen. De verplichting van $25 per aandeel laat na het creditbedrag van $34.50 een winst van $9.50 per aandeel over, of $950 na toepassing van de contractmultiplier. Op $775 veroorzaakt de call dezelfde verplichting en winst. Een optie kan dus in the money expireren terwijl de gecombineerde positie winstgevend blijft.

Een beweging van $34.50 vanaf de uitoefenprijs verbruikt het creditbedrag volledig. De break-evenpunten bij expiratie zijn $715.50 en $784.50. Op zowel $700 als $800 heeft de in-the-money optie een expiratiewaarde van $50 per aandeel, of $5,000. Dat is $15.50 per aandeel meer dan het creditbedrag van $34.50 per aandeel, wat een verlies van $1,550 geeft.

De winst-verliesgrafiek bereikt haar piek op één onderliggende koers. Voorbij elk break-evenpunt voegt elke extra beweging van $1 weg van de uitoefenprijs $100 toe aan het verlies van één paar. Het verlies aan de callkant heeft geen eindige bovengrens. Aan de putkant begrenst de theoretische koersgrens van nul de expiratiewaarde van de optie, maar het potentiële verlies blijft groot ten opzichte van de premie.

Waarde vóór expiratie

Om de positie te sluiten moeten beide opties worden teruggekocht. Een gezamenlijke terugkoopprijs van $27 per aandeel kost $2,700 en realiseert een winst van $750 ten opzichte van het creditbedrag van $3,450. Een terugkoop boven $34.50 per aandeel realiseert verlies.

Met SPY nabij de uitoefenprijs en gelijkblijvende overige waarderingsparameters vermindert het verstrijken van de tijd doorgaans de resterende waarde van de opties en hun gezamenlijke terugkoopkosten. De shortpositie heeft negatieve gamma: een beweging weg van de uitoefenprijs maakt de ongunstige optie steeds gevoeliger voor een verdere beweging in dezelfde richting. Nabij expiratie kan deze gevoeligheid binnen een klein onderliggend koersinterval snel veranderen.

Een stijging van de impliciete volatiliteit verhoogt doorgaans zowel de optiewaarden als de kosten om de straddle te sluiten. Een daling verlaagt die kosten meestal. Deze effecten kunnen een ongerealiseerd verlies veroorzaken terwijl SPY binnen het winstgebied bij expiratie blijft, omdat de nog lopende opties waarde behouden voor bewegingen die vóór hun afloop kunnen plaatsvinden. Tijdswaardeverlies en volatiliteitsblootstelling moeten daarom samen met het onderliggende koersrisico worden beoordeeld.

Uitoefening, aanwijzing en orderuitvoering

SPY-opties kunnen vervroegd worden uitgeoefend, zodat vóór expiratie op elk van de geschreven poten aanwijzing kan plaatsvinden. Aanwijzing op de call verkoopt 100 aandelen tegen $750; aanwijzing op de put koopt 100 aandelen tegen die prijs. Zonder aandelenbezit kan aanwijzing op de call een shortpositie in aandelen naast de geschreven put achterlaten. Aanwijzing op de put kan aandelenbezit naast de geschreven call achterlaten. De andere optie blijft een afzonderlijke verplichting.

Rond $750 bij expiratie kunnen koersveranderingen na de reguliere handel en uitoefeninstructies de uiteindelijke aandelenpositie onzeker maken. Noch een gunstig berekend expiratieresultaat, noch een compenserend recht of een verplichting in een ander contract garandeert dat de rekening zonder aandelen eindigt. Een resulterende aandelenpositie heeft latere winsten, verliezen en financieringsvereisten die losstaan van de afgeronde optieberekening.

Onderpandvereisten kunnen toenemen wanneer de markt beweegt of de broker zijn eisen aanpast. Een tekort kan extra middelen vereisen of tot liquidatie leiden voordat de beoogde expiratie-uitkomst wordt bereikt. Een combinatieorder om te sluiten kan beide poten in de vastgelegde verhouding tegen een nettolimiet terugkopen, maar alleen uitgevoerde aantallen worden gesloten.

Formules voor de expiratiewaarde

Laat $K$ de gezamenlijke uitoefenprijs zijn, $S_T$ de uiteindelijke onderliggende koers en $c$ de totale ontvangen premie per aandeel. Voor $q$ overeenkomende paren en multiplier $M$ geldt:

De maximumfuncties berekenen de expiratiewaarden van beide opties. Door hun som van het creditbedrag af te trekken, ontstaat het resultaat van de schrijver. Voor een positief creditbedrag geldt:

De maximale winst ontstaat bij $S_T=K$. Het onderste nulpunt ligt alleen binnen het niet-negatieve koersbereik van een aandeel of ETF wanneer $c\leq K$. Bij $c<K$ bedraagt het maximale verlies aan de onderkant $qM(K-c)$ bij een onderliggende koers van nul. Het verlies bij stijging is onbeperkt, omdat de callverplichting boven het bovenste break-evenpunt blijft toenemen. Het opschalen van volledige paren verandert de dollarbedragen, maar niet deze koersen.